策略周聚焦：3500以上的新趋势

策略周报2025年08月03日 【策略周报】 3500以上的新趋势——策略周聚焦 牛市不惧“变”？更需“稳”！7月政治局会议为牛市提供定心丸：1）在已形成明确趋势性上涨的牛市中，政策稳定延续即是利好。宏观政策的确定性溢价正在不断提升，有助于为牛市提供稳定的产业与个股挖掘条件。2）政策稳定延续提供的是确定性溢价，灵活性、预见性提供的是向上期权。宏观经济稳中有进，政策对于经济的态度延续了去年底经济工作会的冷静客观，相比四月底政治局会议显得更加从容。3）从总量加码转向结构优化，供给出清或先于需求刺激。货币与财政政策表述从四月“用好用足”转变为“落实落细”，预计下半年增量政策推出的急迫性出现明显下降。本次会议虽未明确提出“反内卷”一词，但对“反内卷”做出了细致的部署。4）牛市仍将延续，从上半场金融再通胀逐步演化为下半场实物再通胀。随着“反内卷”的推进通胀回归，牛市或有望从上半场金融再通胀逐步演化为下半场实物再通胀。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 联系人：朱冬墨邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创证券人工智能研究中心】AI旗手：北美算力PCB——多行业联合人工智能8月报》2025-08-02《【华创证券红利资产研究中心】反内卷与周期红 利——多行业联合红利资产7月报》2025-07-31《【华创策略】自媒体A股搜索热度再度上行——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-07-29《【华创策略】牛市下半场：实物再通胀——策略周聚焦》2025-07-27《【华创策略】杠杆资金净流入创2月下旬以来新高，IPO大幅回暖——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-07-22 3500以上的新趋势：增量资金、高低切、中盘成长占优 1）增量资金加速流入：两融+主动权益基金助推放量新高。上证指数7/30盘中最高价突破3636点，近一年中仅剩2024/10/8高点3674尚未突破；成交明显放量，全A7月日均成交1.6万亿；1-6月日均成交1.4万亿。量价新高之下赚钱效应的放大带动以两融、主动权益基金为代表的增量资金加速流入：1）杠杆资金7月以来净流入约1436亿、融资余额上行至1.97万亿；2）在赚钱效应放大的背景下，主动权益公募新发也逐渐放量，6月新成立305亿，7月新成立106亿，对比24年至25/5期间月均50亿提升显著。 2）行业高低切：周期+成长领跑，哑铃配置回调。上半年涨幅较强哑铃配置7月出现回调，高低切之下存在两类行业表现较强：1、周期资源品：①估值洼地的填补空间；②“反内卷”之下的提价预期：一方面，“反内卷”政策加速推进，政治局会议明确提出“推进重点行业产能治理”，南华工业品指数已扭转上半年的下跌趋势实现连续6&7月两月上行。另一方面，地方财政收入好转为“反内卷”加速推进提供底气并有助于改善以央国企为主的周期资源品企业现金流情况。③基建发力带来的需求增长预期：今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕，叠加雅下水电站建设、于今年9月实施的《农村公路条例》、7/21国资委党委会提出央企要积极参与城中村和危旧房改造，预计周期资源品需求将持续增加。2、具备明确产业趋势的成长行业：①生物医药（创新药）：受益于技术突破与政策红利密集释放（批准加速、豁免集采等），叠加“出海”爆发式增长带来的盈利改善，预计创新药板块2025净利润增速将达到33.6%创近五年新高。②通信（光模块）、电子（PCB）：受益于全球AI算力基建与技术迭代更新带来的需求爆发，预计2025年净利润增速分别为PCB（67.8%）、光模块（85.6%）。 3）风格：中盘追涨，成长强势，EPS回归迹象加强。板块上，领涨的北证50在7月出现明显回调，以创业板指为代表的科技成长板块表现领先。从大小盘风格来看，微盘风格仍然领先，中证500追涨中证1000、国证2000。从成长价值风格来看，7月以来明显从此前的价值风格切换成成长风格。同时，从分析师业绩预测变动来看，全A业绩上修/下修公司占比从4月底低点39.3%季节性回升至7月的82.5%，处于近五年高位仅次于21年，4月关税冲击以来上市公司业绩与经济增长预期均出现明显修复，显示市场对本轮经济逐步复苏的认可与期待，基本面EPS定价回归的迹象正逐步加强。 下半场实物再通胀：估值业绩双驱动，白马龙头回归。M1&PPI转正之时正是EPS回归之时，经济循环最差的时候正在过去。通胀回归之下，业绩定价因子正在逐步增强。关注以下三大板块：1）新高的潜在旗手：周期资源品+券商&保险；2）已形成明确产业趋势，具备业绩高增预期的成长行业；3）消费制造龙头。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 目录 一、7月政治局会议：牛市定心丸，稳策即利好..........................................................4二、3500以上的新趋势：增量资金、高低切、中盘成长占优....................................6三、下半场实物再通胀：估值业绩双驱动，白马龙头回归.......................................11 图表目录 图表1 7/30政治局会议宏观政策取向.................................................................................5图表2 25/6剩余流动性进一步扩张.....................................................................................5图表3居民超额储蓄是本轮存款搬家的最大基石.............................................................6图表4 7月以来全A明显放量上涨.....................................................................................7图表5近一年快手等自媒体平台内容成为个人投资者资金流向股市重要媒介..............7图表6融资余额上行至1.97万亿........................................................................................8图表7主动偏股基金指数7月以来收益达到6.5%............................................................8图表8 6月以来主动权益公募新成立回暖..........................................................................8图表9规模ETF出现一定获利了结....................................................................................8图表10行业高低切：周期+成长领跑，哑铃配置回调.....................................................9图表11南华工业品指数连续两月上行...............................................................................9图表12地方财政收入好转...................................................................................................9图表13创新药、PCB、CPO业绩增速上扬.......................................................................9图表14小盘持续占优，中盘出现追涨.............................................................................10图表15 7月以来成长风格明显占优..................................................................................10图表16 7月全A业绩上修/下修公司占比达到82%........................................................10图表17 MI&PPI转正之时正是EPS回归之时..................................................................11图表18企业居民存款剪刀差领先PPI约9个月 ..............................................................11图表19配置建议：华创证券人工智能研究中心8月精选组合.....................................12图表20红利扩容：消费龙头+周期资源品+红利低波.....................................................13 核心结论： 1、牛市不惧“变”？更需“稳”！7月政治局会议为牛市提供定心丸： 1）在已形成明确趋势性上涨的牛市中，政策稳定延续即是利好。 2）政策稳定延续提供的是确定性溢价，灵活性、预见性提供的是向上期权。 3）从总量加码转向结构优化，供给出清或先于需求刺激。 4）牛市仍将延续，从上半场金融再通胀逐步演化为下半场实物再通胀。 2、3500以上的新趋势：增量资金、高低切、中盘成长占优。 1）增量资金加速流入：两融+主动权益基金助推放量新高。 2）行业高低切：周期+成长领跑，哑铃配置回调。 3）风格：中盘追涨，成长强势，EPS回归迹象加强。 3、下半场实物再通胀：估值业绩双驱动，白马龙头回归。 M1&PPI转正之时正是EPS回归之时，经济循环最差的时候正在过去。通胀回归之下，业绩定价因子正在逐步增强。关注以下三大板块：1）新高的潜在旗手：周期资源品+券商&保险；2）已形成明确产业趋势，具备业绩高增预期的成长行业；3）消费制造龙头。 一、7月政治局会议：牛市定心丸，稳策即利好 牛市不惧“变”？更需“稳”！7月30日中共中央政治局召开会议，对下半年经济工作作出部署。我们认为：1）在已形成明确趋势性上涨的牛市中，政策稳定延续即是利好。宏观政策的确定性溢价正在不断提升，一个稳定的宏观政策环境将有助于为牛市提供稳定的产业与个股挖掘条件。2）政策稳定延续提供的是确定性溢价，灵活性、预见性提供的是向上期权。上半年宏观经济稳中有进，政策对于经济的态度延续了去年底经济工作会的冷静客观，相比四月底政治局会议显得更加从容。“增强忧患意识，坚持底线思维”体现出政策居安思危的态度，而“增强灵活性预见性”则是对未来的不去确定性做出托底。3）从总量加码转向结构优化，供给出清或先于需求刺激。对于货币与财政政策表述从四月政治局会议的“用好用足”转变为本次会议的“落实落细”，在上半年经济稳中有进的情况下，我们判断下半年增量政策推出的急迫性出现明显下降。从政策思路来看，稳增长仍优先于调结构，扩内需仍处于首位，重点关注基建与“反内卷”。本次会议虽未明确提出“反内卷”一词，但对“反内卷”做出了细致的部署：政府层面“纵深推进全国统一大市场建设；依法依规治理企