外销表现延续增长，三电裁员扰动业绩

白色家电Ⅲ2025年8月3日 强推（维持）目标价：33元当前价：25.50元 海信家电（000921）2025年中报点评 外销表现延续增长，三电裁员扰动业绩 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报，25H1实现营收493.4亿元，同比+1.4%，归母净利润20.8亿元，同比+3.0%，其中25Q2营收245.0亿元，同比-2.6%，归母净利润9.5亿元，同比-8.3%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 收入增速放缓，外销延续增长。25H1公司实现收入493.4亿元，同比+1.4%，其中单Q2收入245.0亿元，同比-2.6%，二季度增速有所放缓，主要系国内市场需求偏弱所致（25H1国内/海外收入同比-0.3%/+12.3%）。分板块看1）空调业务：25H1收入236.9亿元，同比+4.1%，其中央空增速-6.0%相对承压，主因国内房地产市场疲软致使央空行业表现平淡，但国补拉动下家空业务实现增长。2）冰洗业务：25H1收入153.9亿元，同比+4.8%，其中洗衣机业务得益于公司聚焦技术升级与场景化创新，产品结构升级带动收入同比+37.6%贡献一定增量。3）汽车热管理（三电）：25H1收入同比+3.0%，伴随此前新能源订单逐步进入兑现周期，后续有望带动公司收入利润双向提升。 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股)138,486.12已上市流通股(万股)91,812.25总市值(亿元)353.14流通市值(亿元)234.12资产负债率(%)73.91每股净资产(元)11.5612个月内最高/最低价35.50/23.13 三电裁员扰动当期费用，业绩表现有所承压。25H1公司实现归母净利润20.8亿元，同比+3.0%，其中单Q2归母净利润9.5亿元，同比-8.3%，在同期高基数压力下表现有所承压，预计日本三电裁员产生一次性费用扰动影响较大（19亿 日 元 ）。 费 用 率 方 面 ，25Q2公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费用 率 为10.2%/2.6%/3.5%/0.1%，同比分别-0.2/+0.3/+0.0/+0.2pct，其中财务费用增长主因外汇评估汇兑收益减少所致。盈利能力方面，尽管二季度国内空调行业存在价格竞争，但得益于公司产品结构改善以及内部降本提效持续推进，带动25Q2毛利率同比+1.0pcts至于21.5%，综合影响下25Q2归母净利率同比-0.2pct至3.9%。 主业经营依旧稳健，后续低基数下有望恢复增长。尽管二季度公司经营在高基数压力下表现相对平淡，但我们认为后续季度有望好转。一是国内空调行业受益高温天气，以及近期第三批国补资金690亿元顺利衔接，内销表现有望边际向好。二是尽管上半年中央空调收入有所承压，但利润率仍然稳中有升（25H1同比+0.2pct至17.5%），考虑到单元机、水机等其他品类陆续补足，在低基数背景下有望迎来恢复性增长。三是内部治理改善带来内生性驱动增长，不仅在供应链、降本增效等方面有良好进展，同时原美的副总裁&空调事业部总裁殷必彤出任海信空气产业总裁，有望强化家空+央空品类的协同经营效率，伴随三季度报表基数走低，我们认为公司或将实现较高业绩弹性。 相关研究报告 《海信家电（000921）2025年一季报点评：外销增速亮眼，业绩超越预期》2025-05-08《海信家电（000921）2024年三季报点评：外销 延续高增，盈利短期承压》2024-11-05《海信家电（000921）2024年中报点评：业绩表现符合预期，外销市场延续高增》2024-09-03 投资建议：内销表现相对偏弱，但后续低基数下有望释放业绩弹性，我们略微调整25/26/27年EPS预测为2.68/2.94/3.20元（前值为2.78/3.15/3.54元），对应PE为10/9/8倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至33元，对应25年12倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所