首次覆盖报告：蓄势待发，CDMO业务步入加速增长期

公司深度研究|普洛药业 证券研究报告2025年08月02日 蓄势待发，CDMO业务步入加速增长期 普洛药业（000739.SZ）首次覆盖报告 核心结论 CDMO项目数量持续高增长，先进产能建设落地。公司CDMO业务经过多年培育进入业绩收获期，近年来项目数保持高增长，从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级效果显著，目前已与国内外超500家创新药企业签订保密协议。先进产能建设逐步落地，柔性生产车间、CDMO多功能车间、高活化合物车间等逐步建成投产，公司生产效率、研发实力与CDMO承接能力得到进一步提升。 深耕原料药中间体业务，多品种布局战略。公司深耕原料药中间体业务30余年，产品覆盖抗感染、精神、心脑血管系列以及兽药原料药中间体，在盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核等品种具有市场主导地位，中间体自供以及规模化生产带来成本与供应链优势。产品矩阵持续丰富，预计未来三年增加API的DMF数量30-50个。依托化学合成与合成生物学技术平台，公司进军医美与化妆品原料业务，成为公司“2030发展战略”重要的新增长极。 分析师 原料药制剂一体化优势，制剂参与国家集采快速放量。公司基于原料药中间体自产的成本与供应优势，积极向下游拓展制剂业务，借助集采实现制剂产品快速放量，受益于集中生产、降本增效以及产品销售模式优化，公司制剂业务盈利能力稳步提升。同时公司基于“多品种”发展战略，预计每年立项开发25个制剂项目，布局差异化改良新药，产品矩阵持续丰富。 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn 联系人 邓琳茜18350858068denglinqian@research.xbmail.com.cn 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入102.64/112.74/125.23亿元，同比增长-14.6%/9.8%/11.1%；归母净利润10.52/13.21/16.41亿元，同比增长2.1%/25.5%/24.2%。基于公司先进产能建设落地、CDMO业绩步入加速增长期以及原料药、制剂业务随着产品矩阵持续丰富有望实现稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：市场竞争加剧，原料药价格下滑；制剂集采降价超预期；CDMO研发与订单落地进度不及预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4普洛药业核心指标概览.............................................................................................................5一、普洛药业：原料药龙头企业，CDMO、制剂多轮驱动....................................................61.1原料药中间体业务起家，制剂、CDMO业务协同发展................................................61.2业绩稳健增长，原料药贡献主要收入..........................................................................7二、CDMO：在手项目数高增长，业绩兑现进行时...............................................................92.1基于制造优势拓展CDMO业务，多年培育进入收获期...............................................92.2在手项目数持续高增长，先进产能建设落地..............................................................11三、原料药中间体：基石主业稳健，新品种贡献新增量......................................................143.1抗生素原料业务稳健，兽药价格底部有望回暖..........................................................143.2产品矩阵持续丰富，2030战略拓展医美业务............................................................18四、制剂：自供原料药优势，借助集采快速上量.................................................................20五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................225.1关键假设与盈利预测..................................................................................................225.2投资建议....................................................................................................................24六、风险提示.......................................................................................................................24 图表目录 图1：普洛药业核心指标概览图...............................................................................................5图2：普洛药业股价走势..........................................................................................................7图3：普洛药业股权结构（截至2025一季报）......................................................................7图4：2014-2025Q1公司营业收入情况...................................................................................8图5：2014-2024年公司归母净利润情况................................................................................8图6：2014-2025Q1公司利润率情况......................................................................................8图7：2014-2024年公司各业务毛利率情况............................................................................8图8：2014-2025Q1公司期间费用率情况...............................................................................9图9：2002-2024公司各业务收入及变化情况（单位：亿元）...............................................9图10：2019-2024年公司CDMO业务收入及毛利率情况....................................................10图11：CDMO业务主要项目及行业壁垒...............................................................................11 图12：中国CDMO市场规模（2017-2030E）.....................................................................11图13：中国CDMO市场占全球比重（2017-2030E）..........................................................11图14：2020-2024年公司CDMO项目数情况......................................................................12图15：2020-2024年公司CDMO进行中项目结构...............................................................12图16：2020-2024年公司CDMO商业化项目结构...............................................................13图17：2021-2024年公司CDMO API项目结构...................................................................13图18：2014-2024年公司原料药中间体业务收入、毛利率情况...........................................15图19：2016-2024公司原料药中间体产销情况.....................................................................15图20：国内化学原料药产量........................................