九号公司发布2025年Q1业绩，收入66.3亿（同比+61.5%），归母净利润7.86亿（同比+70.8%），剔除股权支付费用后归母净利润8.88亿元（同比+83.76%）。25H1收入117.4亿（同比+76.1%），归母净利润12.4亿（同比+108.5%），扣非归母净利润13.1亿（同比+125.3%）。公司拟每10份存托凭证派现4.23元（含税），对应分红率24%（去年未中期分红）。Q2收入和利润超市场预期。
收入方面，滑板增速超预期：两轮车收入39.6亿（同比+81%），量/价各同比+78%/+2%，受益国补切换补库，终端动销优秀；滑板车2C收入9.3亿（同比+30%），量/价各同比+5%/+22%；2B收入4.3亿（同比+43%），增长超预期主因欧洲大盘修复，公司竞争力强市占率ASP均有提升；割草机预计5亿+同比翻番，i系列Prime Day下沉至699欧加快渗透，在美/德/法/意等亚马逊均取得销量冠军；全地形车收入3.2亿（同比+11%），欧洲动销较好，拉美加拿大等地区开拓顺利；EBIKE短期美国受关税影响，期待明年欧洲新品开拓。
利润方面，两轮弹性释放：Q2归母净利率11.8%（同/环比各+0.6/+2.9pct），扣非净利率13.2%（+2.5/4.7pct），其中Q2毛利率+0.5pct，销售/管理/研发/财务费率各-1.8/+1.2/-0.5/-2.4pct，主因股权支付费用+规模效应释放+汇兑存款收益增加。预计两轮车利润贡献占比约5：3：2，其中两轮车利润率提升至释放弹性，滑板利润率保持稳定，割草机利润率加大费投但利润率同比持平，表现好于预期。
投资建议维持买入：H1受益两轮车滑板车两大超预期，Q3两轮旺季出货有望维持高增，26年看点机器人平台赋能（割草机）+两轮车平台赋能（EBIKE），需关注Q4起国内两轮国标切换及终端去化情况，及关税下美国割草机EBIKE投放进展。上调盈利预测，预计2025-2027年公司收入211/263/316亿元（前值196/255/308亿元），同比+48%/+25%/+20%，归母净利润20/26/32亿元（前值18/25/32亿元），同比+84%/+30%/+25%；对应PE 21/16/13X，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。
