医药生物行业8月月报：创新行情有望延续，底部板块持续复苏

2025年08月03日 证券研究报告/行业定期报告 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn 上市公司数494行业总市值(亿元)74,491.89行业流通市值(亿元)67,191.46 报告摘要 7月行情回溯：创新药行情持续扩散，底部板块强势复苏。2025年7月医药生物行业上涨13.9%，同期沪深300收益率上涨3.5%，医药板块跑赢沪深300约10.38个百分点，位列31个子行业第2位。本月子板块均上涨，医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、中药、医药商业分别上涨23.10%、17.92%、12.54%、8.30%、6.99%、4.66%。 （1）7月以来国产创新药大额BD交易持续，包括恒瑞医药与GSK达成的120亿美金合作协议（交易内容：将PDE3/4抑制剂HRS-9821（用于慢性阻塞性肺病，COPD）及 最 多11个 早 期 项 目 的 海 外 权 益 授 权 给GSK） 、 石 药 集 团 与MadrigalPharmaceuticals达成的20.75亿美元GLP-1药物授权、科弈药业与ERIGENLLC达成的CAR-T疗法授权、辉瑞追加1.5亿美元首付款获得的三生制药SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）在中国内地的商业化权益。中国创新药企的海外授权交易呈现爆发式增长，呼吸、肿瘤、代谢疾病、细胞治疗等多个领域均有积极成果。同时受到海外映射催化，小核酸、干细胞、AAV等新疗法机会频发，市场投资持续火热。（2）除创新药以外，7月在密集业绩预告、政策缓和等催化下，医药中底部有望困境反转的子行业同样表现亮眼，其中以创新产业链CRO\CDMO\上游，以及医疗器械两个板块最为突出。创新产业链当下处于产业周期底部，且伴随中美积极变化、国内创新药蓬勃发展，已经走在了拐点的趋势上，其中药明康德中报业绩超预期，上调全年收入指引从10-15%至13-17%；博腾股份中报实现扭亏。医疗器械板块随着集采逐步出清，且当下集采政策出现明显缓和趋势，有望自下半年开始逐步走出拐点。 相关报告 1、《医药“反内卷”、集采优化，积 极 把 握 底 部 困 境 反 转 机 会 》2025-07-27 2、《创新药及产业链引领行情；第十一批药品集采启动，鼓励创新趋势明确》2025-07-203、《创新产业链CRO、CDMO、上游已走在不同阶段的拐点，未来可期、积极布局》2025-07-13 8月布局思路：创新行情有望持续：关注创新药国际学术大会、BD风口及新兴技术领域；同时积极把握业绩拐点的CRO\CDMO\上游、器械等个股。当前创新药处于情绪的相对高位，市场可能出现一定分化。但是我们认为，从基本面来看，创新药仍是当前医药板块中产业趋势最为明确且具备未来成长空间的子行业，我们认为全年维度创新药作为医药板块的投资主线不会变化，且近期WCLC2025、ESMO2025标题相继公布，涵盖IO双抗、新兴靶点ADC、新机制小分子、前沿技术（mRNA疫苗、溶瘤病毒、核药等）；2025年度的医保目录谈判已经近在咫尺，政策端有望带来积极催化。行情来看，创新药的演绎时间并不长，当前的估值也并未到泡沫化阶段。因此我们认为创新药调整不会太深、不会太久，短暂调整后板块有望在分化中继续上涨，在调整中建议坚守相对主流的优质创新药标的，以及将有BD或是数据催化的公司。此外，随着8月进入中报密集披露阶段，建议积极布局有望逐步走出拐点的细分板块，如CRO&CDMO、科研上游、特色原料药、医疗器械等细分板块及个股。 1、创新药：创新药具备强科技属性，BD、商业化放量持续兑现；且政策端持续支持， 年内商保、丙类医保等继续带来催化。建议关注①从biotech向biopharma进化的康方生物、艾力斯、复宏汉霖、信达生物、百济神州、再鼎医药、君实生物；②仿转创的大型Pharma：康弘药业、三生制药、长春高新、丽珠集团、康哲药业、远大医药、先声药业、一品红等；③具备国内商业化能力构成一定安全边际的高弹性小市值仿转创：康辰药业、博安生物、微芯生物、康诺亚、迈威生物、京新药业、奥赛康、美诺华、仙琚制药、奥翔药业、昂利康、苑东生物、康缘药业等；④前沿技术在数据端进入兑现拐点的高弹性标的：AAV（海特生物、特宝生物）、体内CART/mRNA疫苗（云顶新耀、思路迪医药股份）、小核酸（前沿生物、悦康药业、圣诺医药-B）、干细胞（九芝堂、诚达药业、中源协和）、新型ADC/RDC（微芯生物、昂利康、思路迪医药股份）、CNS药物（华纳药厂）。 2、业绩导向的困境反转：①伴随行业政策改善、周期见底、需求复苏，创新产业链CRO\CDMO\上游有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且Q2业绩有望呈现明显改善趋势：看好CDMO驱动为主导、基本面持续向好的药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、博腾股份、普洛药业、九洲药业、皓元医药、毕得医药、药石科技；国内创新需求复苏带来的边际改善：昭衍新药、美迪西、泰格医药等；GLP-1多肽CDMO/原料药：诺泰生物、圣诺生物等。②周期底部、增量业务带来业绩拐点的API标的：天宇股份、司太立等。③医疗器械板块有望迎来政策修复、业绩改善的拐点，重点看好高耗：心脉医疗、南微医学等。 3、AI医药/医疗：人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议持续关注①诊断/脑机接口：迪安诊断、金域医学、华大基因、华大智造、瑞迈特等；②医疗服务：美年健康、固生堂等；③药研：成都先导、泓博医药、药石科技、毕得医药、百普赛斯等。 8月重点推荐：药明生物、药石科技、心脉医疗、南微医学、先声药业、和黄医药、三生制药、长春高新、华纳药厂、美诺华 中泰医药重点推荐7月平均涨幅22.71%，跑赢医药行业8.78个百分点，其中昭衍新药+51.74%、药明康德+38.42%、三生制药36.82%、南微医学22.58%，表现亮眼。 行业热点聚焦：（1）恒瑞医药与GSK达成重磅合作。（2）石药集团与MadrigalPharmaceuticals就口服GLP-1受体激动剂SYH2086达成全球授权协议。（3）礼新医药与默沙东合作的PD-1/VEGF双抗LM-299完成技术转移、辉瑞追加1.5亿美元首付款获得的三生制药SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）在中国内地的商业化权益。（4）多个创新药械政策发布。（5）集采坚持“反内卷”原则，提升质量要求。 市场动态：2025年7月医药生物行业上涨13.9%，同期沪深300收益率上涨3.5%，医药板块跑赢沪深300约10.38个百分点，位列31个子行业第2位。本月医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、中药、医药商业分别上涨23.10%、17.92%、12.54%、8.30%、6.99%、4.66%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为19.4倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值30.7倍PE，低于历史平均水平（35.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为37.1%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 创新行情有望持续，底部板块持续复苏..............................................................4 （1）恒瑞医药与GSK达成重磅合作.................................................................6（2）石药集团与MadrigalPharmaceuticals就口服GLP-1受体激动剂SYH2086达成全球授权协议...............................................................................................6（3）礼新医药与默沙东合作的PD-1/VEGF双抗LM-299完成技术转移、辉瑞追加1.5亿美元首付款获得的三生制药SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）在中国内地的商业化权益...............................................................................................7（4）多个创新药械政策发布。...........................................................................7（5）集采坚持“反内卷”原则，提升质量要求.................................................7 7月板块回顾与分析....................................................................................................8 板块收益..............................................................................................................8板块估值............................................................................................................10个股表现............................................................................................................11 附录...........................................................................................................................11 中药材价格追踪.................................................................................................11本期研究报告汇总.............................................................................................12中泰医药主要覆盖公司及估值一览....................................................................13 行业风险因素分析.....................................................................................................14 政策扰动风险.....................................................................................................14药品质量问题.......................................................................