2025年上半年ETF资金行为复盘：政策驱动与结构重塑

2025年07月31日 证券研究报告/策略专题报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、ETF市场整体回暖：净资产上升，资金行为阶段分化 截至2025年7月29日，非货币型ETF总资产净值达4.49万亿元，相较于一季度末稳步上升。份额结构方面，股票型和跨境型ETF占据大部分份额，而商品和债券型ETF份额则相对较少。从趋势来看，股票型ETF呈现明显脉冲式变化：1月份额为阶段性高点，2月-3月份额下滑，4月份额再度回升，6-7月下滑。跨境型ETF规模主要集中在港股科技和美股科技板块。今年南下资金热度较高，1-7月跨境型ETF份额整体维持上升趋势。年初至今，股票型ETF月成交额占全A月成交额的比重与月末股票型ETF资产净值占万得A总市值的比重均呈现下降趋势，投资者对ETF的配置有所下滑。二季度随着市场热点的快速轮动以及个股行情的分化，部分资金更倾向于直接参与个股交易以捕捉短期机会，导致股票型ETF占比有所下降。个股推升的全市场成交额上升，也一定程度上稀释了股票型ETF的成交占比。 相关报告 1、《资产配置专题报告：特朗普宣布对铜加50%的额外关税，后续关注2+2因素》2025-07-102、《科创板全景画像：把握硬科技成 长 与 制 度 红 利 双 重 驱 动 》2025-07-09 二、结构轮动加速：规模指数主导，行业偏好快速演化 股票型ETF中，规模指数ETF占比持续下降，从年初的75.9%降至7月的71.6%；主题指数与行业指数ETF占比则分别从14.1%、6.3%上升至17.3%、7.1%。 规模指数中，沪深300与科创50为主流品种，4月汇金增持后份额大幅提升，中证A500份额下降。科创50在政策支持与市场情绪改善下，7月底净值相较3月底增长14%。行业ETF呈现分化。银行ETF增长显著，份额超160亿；煤炭ETF增长亦明显。医药ETF连续减持，份额减少超140亿。2-3月地产ETF大幅加仓，4月后受冲击普遍减仓。二季度AI资本开支推动半导体ETF持续加仓，银行ETF亦在5月后被显著增持。 三、汇金系资金追踪：稳市主力与流动性支柱 通过基金二季报中的单一持有人披露结合2024年基金年报数据可以一定程度上跟踪汇金重仓ETF资金动向。4月初对等关税冲击后，汇金迅速增持ETF，释放稳市信号。4月7日宣布增持并称将继续加大力度维护市场平稳，央行亦表态支持并提供再贷款。 根据季报披露数据，汇金资管二季度增持超2000亿元，主要集中于沪深300、中证1000、上证50和中证500。其中沪深300ETF合计增持规模超1300亿元，占比逾六成。如华泰柏瑞沪深300ETF，汇金增持108.74亿份、约422亿元，超越汇金投资成为第一大持有人。其余几只沪深300ETF亦被增持250-350亿元。中证1000ETF方面，汇金增持超125亿份、约400亿元，提升其在中小盘市场影响力。 部分ETF中，我们推测汇金资管与汇金投资合计持有比例超80%，故通过几大重仓ETF资金动向能够一定程度上跟踪汇金系资金动向。汇金重仓ETF如4只沪深300ETF与4只中证1000ETF在4月7日后大幅放量。沪深300ETF合计份额4月21日达2592亿份，较4月3日增长16.18%。中证1000ETF合计份额4月27日前增长30.72%，ETF大幅增持推动市场流动性改善，指数触底回暖。4月22日后ETF份额出现回踩，尤其沪深300ETF份额减少4.25%。对比二季度末实际份额变化与汇金增持规模，可发现非汇金投资者处于净卖出状态。若按照二季度平均成交价格估算，华泰柏瑞沪深300ETF非汇金资金净流出73.45亿元，10只ETF非汇金资金合计净流出342.83亿元，实际流出或更高。 投资建议： 综合上半年ETF资金流向，汇金等资金行为，政治局会议释放的积极信号及下半年政策展望，预计A股市场将在财政货币“双宽松”环境与结构性政策引导下，延续以估值修复为主线的结构性震荡上行行情。稳增长政策有望改善风险偏好并抬升市场估值中枢，而企业盈利修复滞后将导致行业分化加剧，资金将聚焦于政策导向明确、景气度较高的主线板块。建议重点关注科技创新、现代服务业、高股息蓝筹三类方向。 风险提示：宏观政策不及预期风险，宏观经济不及预期风险，行业景气不及预期风险，外部环境不确定性加剧等。 内容目录 一、ETF市场整体回暖：净资产上升，资金行为阶段分化.......................................31.1ETF总净资产呈上升态势，份额结构稳定....................................................31.2股票型ETF总净资产先降后增，市场占比下降...........................................4二、结构轮动加速：规模指数主导，行业偏好快速演化...........................................52.1规模指数ETF：政策与情绪驱动下的结构性分化........................................52.2行业指数ETF：政策与情绪驱动下的结构性分化........................................6三、汇金系资金追踪：稳市主力与流动性支柱..........................................................6四、投资建议：市场或延续震荡上行态势................................................................10风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：2025年初至今偏股型基金份额和资产净值................................................3图表2：2025年1-7月股票型ETF份额变化..........................................................4图表3：2025年1-7月跨境型ETF份额变化..........................................................4图表4：2025年初至今偏股型基金份额和资产净值................................................4图表5：股票型ETF与全A月度成交额..................................................................5图表6：月末股票型ETF资产净值与全A市值.......................................................5图表7：年初至今股票型ETF资产净值详情............................................................5图表8：宽基指数挂钩的主要规模指数ETF资产净值变化......................................6图表9：市场主要行业ETF今年以来份额环比变化（%）......................................6图表10：中央汇金主要持有ETF列表.....................................................................7图表11：中央汇金主要持有ETF列表.....................................................................7图表12：汇金资管2025年主要增持ETF规模.......................................................8图表13：汇金资管25Q2主要增持ETF规模合计..................................................8图表14：单一机构投资者期末持有比例合计（%）................................................8图表15：汇金重仓沪深300ETF份额与成交额.......................................................9图表16：汇金重仓中证1000ETF份额与成交额.....................................................9图表17：二季度汇金重仓ETF份额变化...............................................................10 一、ETF市场整体回暖：净资产上升，资金行为阶段分化 1.1ETF总净资产呈上升态势，份额结构稳定 截至2025年7月29日，ETF总资产净值（股票型、债券型、跨境型和商品型）达4.49万亿元，相较于一季度末的3.64万亿元，增长了0.85万亿元，总资产净值稳步上升。从基金份额维度来看，市场表现呈现出阶段性特征。一季度，ETF总份额从1月末的2.52万亿份微降至2.49万亿份，与年初市场的不确定性以及投资者的观望情绪有关。进入二季度后，随着对等关税风险释放后中央汇金宣布增持，市场环境逐步改善叠加投资者情绪的持续升温，基金份额止跌回升，截至二季度末已回升至2.57万亿份，整体呈现净申购状态，市场对ETF产品的信心在二季度得到显著修复。 在份额结构方面，ETF市场保持着相对稳定的格局。其中，股票型ETF份额维持在2万亿份左右，跨境型ETF份额维持在5000亿份左右，而商品和债券型ETF份额则相对较少。 从趋势来看，股票型ETF呈现明显脉冲式变化：1月份额为阶段性高点，2月-3月份额下滑，4月份额再度回升，6-7月下滑。4月对等关税后在汇金的增持带动下ETF份额整体上升，后续市场热度上升，结构主线轮动，资金逐步撤出ETF。跨境型ETF规模主要集中在港股科技和美股科技板块，其中挂钩恒生科技指数和纳斯达克100指数的跨境ETF规模相对较大。除此之外，港股通互联网等与恒生科技板块关联的多只ETF规模在200亿以上。今年南下资金热度较高，1-7月跨境型ETF份额整体维持上升趋势。年初在DeepSeek带来的中国科技重估趋势下，跨境型ETF份额于今年2月-4月大幅上升，对等关税冲击后5月份额有所下滑，6月-7月再度回升。 来源：WIND，中泰证券研究所；截止至2025年7月29日 来源：WIND，中泰证券研究所；截至2025年7月29日 来源：WIND，中泰证券研究所；截至2025年7月29日 1.2股票型ETF总净资产先降后增，市场占比下降 截至2025年7月29日，股票型ETF总资产净值达3.17万亿元，相较于一季度末的2.82万亿元，增长了0.35万亿元。一季度，受市场整体波动及投资者风险偏好调整等因素影响，股票型ETF资产净值呈下降态势。4月初市场流动性危机修复，随着宏观经济预期改善、市场信心逐步修复以及行业板块轮动机会显现，股票型ETF资产净值迅速回升，整体保持上升趋势。 来源：WIND，中泰证券研究所；截止至2025年7月29日 年初至今，股票型E