修复到位、美元指数大幅反弹、7月内部经济活力边际放缓（7月中国官方制造业PMI连续四个月收缩）都构成股市短暂

每日大市点评 7月31日，港股大盘连续第二日显著下跌，恒生指数下跌403点或1.6%，收报24,773点。恒生科指下跌0.7%，收报5,453点。大市成交金额有3,206亿港元，保持在较活跃水平，港股通净流入131.3亿港元，继续积极吸纳。恒指波幅指数仅微升1.4%报21.4点，仍处于年内低位，显示市场对冲需求不大。短期来看，港股的下跌更多是趁势调整，估值短期修复到位、美元指数大幅反弹、7月内部经济活力边际放缓（7月中国官方制造业PMI连续四个月收缩）都构成股市短暂调整的理由。不过，从技术面来看，恒生指数于24,500点或有较大的支撑力。昨日港股板块跌势全面，从前期强势的内险、券商、生物医药、有色金属，到防守性的能源、内银、公用事业、食品饮料均无一幸免。部分受惠AI应用需求的股份，如腾讯(700 HK)、快手(1024 HK)、美图公司(1357 HK)则逆市上升。博彩股也表现突出，其中美高梅中国(2282 HK)大升6.4%，再创今年新高。 宏观动态： 美国二季度GDP环比折年率达3.0%，超预期。剔除关税战的影响下，美国上半年经济延续温和增长的态势。二季度GDP同比增长2.0%，增速与一季度一致，较去年四季度的2.7%明显下降，名义GDP同比增速放缓至4.5%，为2021年一季度以来最低。影响一季度GDP最显著的存货及进口于二季度出现反转，净出口增长基本抵销了存货下降带来的影响，但衡量美国实际需求的消费及私人投资环比年率增速从一季度的1.6%下降至二季度的1.1%，说明美国内需有一定的转弱迹象。 7月FOMC维持利率不变，但美联储对降息态度仍然谨慎，通胀仍为主要考虑因素。议息声明认为上半年经济增长温和放缓，但总体仍具韧性，就业市场稳健。鲍威尔在会议中重申关税对通胀的影响尚未完全显现，仍需更多数据验证关税对通胀的传导幅度有多大。美国的CPI在未来几个月大概率因低基数效应及部分关税的影响而有所反弹，但核心服务及房租CPI的弹性会受制于已放缓的就业市场及租金升幅。当前特朗普关税政策的确定性提高不少，如美国已与韩国、日本、欧盟等达成贸易协议，一方面减少商品通胀大幅反弹的机率，另一方面也逐渐打开美联储9月重启降息的窗口。 行业动态： 芯片板块，周四市场传出英伟达H20芯片被爆出安全问题，而受到中国相关部门约谈的消息。中芯国际（981 HK）跟随大盘低开后下午一度拉升涨超过4%，收盘上涨1.8%；华虹半导体（1347 HK）走势相近，全天上涨1.5%。英伟达的消息对汽车芯片个股影响不大，地平线机器人（9660 HK）和黑芝麻智能（2533 HK）全天下跌0.5%-1.1%。 消费板块，新消费股老铺黄金（6181 HK）早前发布盈利预告后，市场更加关注公司利润高增长的可持续性，周四股价下滑8.4%，已经从高位回落35%。Labubu的持续火热支撑泡泡玛特（9992 HK）走势，股价较为坚挺，从高位仅回落13%。 恒生医疗保健指数昨日跟随恒指下跌1.4%，但行业本身无重要负面新闻。中国生物制药（1177 HK)前晚公布，公司旗下的礼新医药年内将从默沙东（MRK US)获得3亿美元里程碑付款。我们初步预计公司2025年的产品销售收入将录双位数增长，本次里程碑付款将增厚2025年收入。另外，公司将力争年内再落地一单海外授权交易，我们认为公司值得关注。石药（1093 HK)也公布一项临床前阶段的GLP-1药物的海外授权交易。短期内我们预计该项目对石药的主要贡献应为1.2亿美元的首付款，这将增厚2025-26年收入。石药表示目前还有两个海外授权项目在谈，我们将继续关注项目进展，我们认为市场将重点关注其中的EGFR-ADC产品。药明康德（2359 HK)昨日宣布按104.27港元/股配售7,380万股集资76.5亿港元用于产能扩张，但配售股数占总股本比例仅2.5%，我们认为影响有限。 昨日新能源及公用事业港股普遍下跌。光伏板块持续明显下跌。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800HK)下降4.7%-6.4%。近期关于行业反内卷的市场消息较为混乱，减产并购进展暂时不明朗。火电股经过前日大幅上涨后，昨日也回吐。华能国际(902 HK)、大唐发电(991 HK)、华电国际(1071 HK)下跌1.5%-2.5%。相对上，环保及香港公用事业板块的降幅较少，其中个别港股例如长江基建(1038 HK)更轻微上升，估计受到防守性买盘支持。 近期研报摘要分享 【中泰国际】药明康德（2359 HK）:主营业务表现亮眼，上调2025-27E业绩预测（评级：买入，目标价：121.00港元） 2025年上半年业绩快速增长 公司2025年上半年收入同比增加20.6%至208.0亿元（人民币，下同），反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比增加44.4%至63.1亿元，股东净利润同比增加95.5%至82.9亿元。根据公司公告，由于早前的盈喜公告基于中国会计准则标准，与港股发布的股东净利润有轻微差异，但收入与Non-IFRS经调整净利润与预告一致。由于减重药物需求增加等原因，Tides业务（寡核苷酸与多肽）收入同比大增141.6%，导致公司主营业务化学业务的收入同比增加33.5%至163.0亿元，引领公司收入快速增长。公司上半年的毛利率同比提升4.9个百分点，销售费用率与管理费用率分别较去年同期下降0.2与1.4个百分点，并且通过出售旗下药明合联权益获得约32.1亿元收益，导致盈利大幅增加。 上调主营业务化学业务2025-27E收入预测 化学业务占公司上半年总收入的近八成，该板块的主要收入来源为小分子工艺研发和生产业务Tides业务。从2025年上半年和新增项目的情况看，我们预计小分子工艺研发和生产业务将收入将维持平稳增长，但Tides业务上半年的收入超预期，而且截止6月底该业务的在手订单也同比大增48.8%并优于预期，我们上调Tides业务的收入预测，预计2025E收入将同比增加81.1%至约105.0亿元，2026-27E则将分别增加55.0%与40.0%。我们相应上调化学业务预计公司化学业务的总收入在2024-27E将从290.5亿元增加至485.9亿元，CAGR为18.7%。 公司首次派发中期股息提振市场信心 公司宣布将按照每10股派发3.50元人民币现金股息派发中期股息，首次派发中期股息，2025年股息率有望提升至35%以上，我们认为将增强市场信心。 目标价上调至121.00港元港元，评级上调至“买入” 我们将公司2025-27E收入预测分别上调0.3%-1.7%，主要反映化学业务收入预测的上调。此外，由于上半年的毛利率的提升幅度高于我们原先预期，2025-27E毛利预测分别上调2.8%-4.5%，股东净利润预测上调2.5%-7.7%，Non-IFRS经调整净利润预测上调4.4%-6.7%。根据调整后DCF模型，目标价从98.20港元上调至121.00港元。评级上调至“买入”。 风险提示：（一）如中美关系出现超预期变化或生物安全法案最终出台，公司股价仍可能大幅波动；（二）如客户减少研发支出，公司业绩将受影响 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2025.07.21-07.27)：保持观望 新房成交量持续同比下跌 根据最新初值及近周重列后的数字，上周(至7月27日)30大中城市商品新房成交量达140万平方米，同比下跌16.8%，差于前周的14.5%同比下跌，环比上升4.7%，优于前周的3.5%环比增长。不同类别城市皆同比下跌。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-26.1%、-6.9%、-25.2%(前周同比：-16.5%、-23.5%、+8.5%)。 一线城市新房累计成交量：各地同比涨幅皆收窄 2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为298万平方米，同比下跌1.6%，差于前周的0.9%跌幅。上海累计成交量为620万平方米，同比上升0.6%，差于前周的1.6%升幅。广州累计成交量为417万平方米，同比上升14.4%，差于前周的15.6%升幅。深圳累计成交量为172万平方米，同比上升14.3%，差于前周的17.5%升幅。 商品房存销比持续环比上升 按面积，十大城市商品房存销比为129.8，高于去年同期的101.3及前周的104.2。一线城市存销比为79.6，高于去年同期的67.9及前周的68.1。二线城市存销比达217.5，高于去年同期的155.4及前周的157.4。 土地成交量同比下跌 根据最新初值及近周重列后的数字，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,349万平方米，同比下跌48.6%，环比下跌23.0%，同比变化差于前周的8.4%同比下跌。 国务院：发布《住房租赁条例》 7月21日，国务院发布《住房租赁条例》，适用于城镇住房租赁活动及其监督管理，并自9月15日起施行。条例目的是为了规范住房租赁活动，维护住房租赁活动当事人合法权益，稳定住房租赁关系，促进住房租赁市场高质量发展，推动加快建立租购并举的住房制度。条例规范(一)出租与承租活动。要求住房应当符合建筑、消防、燃气、室内装饰装修等方面的法律、法规、规章和强制性标准；(二)住房租赁企业。培育市场化、专业化的住房租赁企业；(三)经纪机构；(四)监督管理；(五)法律责任。 内房港股普遍领先大市 上周内房港股普遍领先大市(恒生指数)。恒生中国内地地产指数全周上升3.7%，领先大市1.4个百分点。 评论：暂欠新增重大政策 上周市场数字表现持续一般，新房成交量仍然同比下跌，一线城市累计新房成交量的同比涨幅收窄。前周中央城市工作会议举行后，上周重大政策公布相对空白。我们认为目前可保持观望。内房港股投资方面，我们维持选取优质央企及地方国企开发商。 关注个股：华润置地(1109 HK)、越秀地产(123 HK) (注：上周关注-华润置地(1109 HK)、越秀地产(123 HK)。) 风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司