联储分裂加剧，汇率拐点未现

华泰期货研究院2025年08月01日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下行 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势，Put端波动率高于Call端。 ◆美元兑人民币期权波动率回落，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱。 【政策观察】逆周期因子观察 ◆政策逆周期因子接近启动，呈波动趋势。◆三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动 —基本面及观点— 【宏观】降息和流动性 ◆美国、欧洲降息计价分化；TGA账户7月23日3335亿；美联储逆回购余额1896亿美元。 ◆美联储7月会议维稳，内部分歧加剧：一派主张尽快降息，担忧就业走弱；中间派倾向等待更多数据确认关税影响；偏鹰派则要求看到实质性经济疲软再行动。 【核心图表】美国经济：经济预期上修 ◆就业：好坏参半。美国7月服务业和制造业显著分化；通胀：6月CPI回升； 在跟踪的17个重点国家及地区中，对美贸易谈判呈现差异化格局：英美协议已部分生效，汽车、航空航天相关关税调整落地，英方正积极施压美方，推动钢铁领域协议尽快达成；中美本周于瑞典举行新一轮经贸会谈；特朗普最新宣布与日本、印尼、菲律宾、欧盟达成协议，将对等关税分别降至15%（前25%）、19%（前32%）、19%（前20%）和15%（前30%）；韩美谈判紧张推进，虽原计划25日举行的韩美“2+2”经贸磋商因美方原因推迟，但双方重申将在8月1日前努力达成原则性贸易协议；印美谈判因农产品关税陷入僵局，印度欲通过多元化贸易战略争取更大的谈判空间；泰柬边境冲突致美泰、美柬贸易谈判进程同步受阻；美加磋商进展不顺，巴西50%关税政治意图化；墨、新等国与美谈判持续进行中。 现距离特朗普8月1日“关税交割日”仅剩3天，美国商务部长卢特尼克表示，美国将不再延长8月1日的加征关税期限，但关税生效后仍可继续谈判。特朗普曾于16日表示，有意对超过150个美国次要贸易伙伴统一加征关税，税率可能在10%至15%，美方尚未就此作出决定。行业关税方面，50%铜关税已落地，针对半导体和药品等关键行业的“232条款”国家安全调查将在本月底完成，并将在两周之内确定有关芯片的关税政策，木材、关键矿产等也被白宫列入下一批征税清单，可能依次落地。 【宏观】中国经济：关注高频数据 ◆经济结构分化：6月压力有所加大，投资分项增速均有回落，零售同样承压。 【国内】政治局会议要点一览 ◆中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。 ◆外汇： ◆7月14日央行重申“不寻求汇率贬值”，强调保持汇率弹性，防范超调风险。 ◆7月30日政治局会议未直接提及汇率，但延续“适度宽松货币政策”。 【总体观点】美元兑人民币短期方向未明 ◆现状：1)经济预期差(chā)中性：美国二季度GDP增长超预期达3%，但核心驱动放缓，私人需求与消费者支出走弱，核心PCE年率高于预期至2.5%。中国方面，出口韧性延续，内需改善仍需确认；2)中美利差(chā)中性：美联储7月会议维持利率不变，但内部分歧上升，鲍曼与沃勒支持尽快降息，鲍威尔维持观望立场。尽管市场年内降息预期仍在，短期美债收益率上行，中美利差边际震荡；3)贸易政策不确定性中性：特朗普持续公开批评美联储并再次释放对印等国加征关税信号，强化“政策干预”标签。中美沟通机制仍在维持，市场对突发贸易升级的担忧边际减弱，但政策尾部风险仍不容忽视。 ◆展望：短期内美元走势仍受数据扰动与政策博弈牵引，特朗普选前姿态强化对联储独立性的冲击，市场聚焦8月关税进展与后续经济数据。人民币汇率短期波动区间或延续，建议维持中性偏灵活配置，关注政策预期与美元指数反弹节奏。 【风险评估】基差变化 ◆基差波动范围：从2022年04月至今的历史来看（近3年），期货主力升贴水的范围在-1100到900。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。