上游提价遭抵制

国内商品方面，“反内卷”行情遭遇全面回调。市场在经历了周三的短暂企稳后，今日再次下跌，盘面上各板块普跌，前期领涨的品种跌幅居前。玻璃、焦煤、多晶硅、硅铁、纯碱、工业硅等品种跌幅均超过6%；焦炭、碳酸锂、螺纹钢和氧化铝等品种跌幅也介于4%至5%之间；铁矿石、烧碱和生猪跌幅相对较小，在3%以内。 今日情绪的转弱，主要受宏观政策表述的边际变化影响。继昨日（30日）政治局会议将“依法依规治理企业低价无序竞争”调整为“依法依规治理企业无序竞争”后，国家发改委于今日上午在官方解读中进一步明确，“改革手段更注重市场化、法治化，而非靠行政命令搞‘一刀切’”，或意在引导产业通过市场化手段健康发展，而非鼓励通过行政命令式的限产来推动价格非理性上涨。这可能给部分产业端近期的“抱团涨价”行为按下“暂停键”。一个代表性事件是，昨日国内三大钢铁企业联合发布声明，宣布暂停钼铁采购，以抵制近期钼铁的非理性上涨。这表明产业链内部的博弈加剧，上游的单方面提价开始遭遇下游抵制。 随着本周的连续回调，“反内卷”行情到了什么位置？本轮由“反内卷”政策预期驱动的行情，自7月18日工信部明确十大行业稳增长方案后全面加速。在经历了本周连续回调后，大部分“反内卷”品种自7月18日以来的累计涨幅已显著收窄。作为龙头品种的焦煤和多晶硅，其涨幅已分别收窄至15.8%和10.9%（最大回撤17.0%和10.2%），焦炭收窄至6.8%（最大回撤9.2%），而氧化铝、烧碱等其他“反内卷”品种的涨幅已回落至5%以内（最大回撤3.5%-18.0%），铁矿石甚至已转为下跌0.4%。此外，除焦煤、多晶硅和焦炭外，多数“反内卷”相关商品的累计涨幅，相较7月1日也已回落至10%以内。 随着期货价格快速回调，多数品种由前期升水转为显著贴水。玻璃、焦煤、工业硅、螺纹钢、碳酸锂的期货价格目前分别低于现货10.2%、9.9%、8.2%、7.1%和5.2%，贴水幅度较上周明显扩大。少数仍维持升水的品种中，焦炭和多晶硅的期货升水也已分别收窄至14.0%和5.4%，反映市场对短期价格上涨的预期趋于谨慎。 我们认为，“反内卷”作为中长期的结构性改革方向，其主线逻辑并未改变，工信部预告的十大行业稳增长方案仍将陆续出台。不过前期由情绪和“行政限产”预期主导的快速、集中上涨阶段，或已告一段落。在基本面发生根本性变化之前，商品市场或将进入一个波动率下降、等待和验证的新阶段。 风险提示 国内财政、货币等政策超预期。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。