碳酸锂08月报：投机氛围降温 锂价回归基本面

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2 第二部分市场回顾...............................................................................................................................................3 一、行情回顾...................................................................................................................................................3 第三部分基本面情况...........................................................................................................................................3 一、补贴刺激需求前置，年内仍具韧性.......................................................................................................4二、产业链看好后市，扩产降本.................................................................................................................10 免责声明.................................................................................................................................................................17 投机氛围降温锂价回归基本面 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 【行情回顾】 7月碳酸锂大幅上涨，并于高位剧烈波动，一方面受基本面好转支撑，另一方面来自于矿山大面积停产的预期及商品整体乐观情绪。从品种自身供需来看，淡季终端需求超预期，供应有扰动，价格在低位，6月底开始的超跌反弹较为合理。但7月中旬开始资金大量涌入，推动价格重返8万上方，增仓急涨的态势也造成高位剧烈波动的隐患。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 价格短期的剧烈波动来自于宏观驱动下投机需求激增导致的库存周期变动，最终还是要回归产业逻辑。7月末高层会议暂无超预期定调，投机氛围降温。若无矿端扰动，8月基本面环比改善，对价格有一定支撑，但最大的不确定性来自于江西矿山是否被迫停产，需跟踪政策指引。 【策略推荐】 1.单边：投机氛围降温，等待矿山政策落地。2.套利：暂时观望。3.期权：卖出虚值看跌期权。风险提示：宏观、产业政策扰动。 碳酸锂08月报 第二部分市场回顾 一、行情回顾 7月碳酸锂主力合约2509从最低58400到最高80520已经有近38%的涨幅。从品种自身供需来看，淡季终端需求超预期，供应有扰动，价格在低位，6月底开始的超跌反弹较为合理。但价格涨至6.5万附近，底部做多资金离场，已经基本计价了7月基本面的改善。然而经过焦煤和多晶硅一先一后的大涨带动，7月14日开始，碳酸锂10个交易日增仓30万手，涨幅达到24%，反映了市场的强预期。7月下旬，交易所风控措施陆续发布，投机氛围降温，锂价高位回调，形成剧烈波动。 当前交易逻辑是反内卷全商品蔓延、宏观从通缩预期转为通胀预期、以及商品告别低价周期的宏大叙事。很多品种目前是强预期和弱现实形成鲜明对比，需要思考的是价格上涨后，是继续演绎宏观逻辑，还是回归产业现实，这取决于通胀能否在产业链中顺利传导，终端消费能否承接，能否形成正反馈。 碳酸锂矿端供应和终端需求弹性均有限，价格变动如果幅度不够大或持续时间不够长， 碳酸锂08月报 较难影响矿山开停的决策或消费者购买新能源汽车的决策。价格短期的剧烈波动，来自于宏观驱动下投机需求激增导致的库存周期变动，最终还是要回归产业逻辑。7月末高层会议暂无超预期定调，投机氛围降温。若无矿端扰动，8月基本面环比改善，对价格有一定支撑，但最大的不确定性来自于江西矿山是否被迫停产，需跟踪政策指引。 本轮上涨过程中，由于现货调价较慢，09基差一度低至-4000元/吨，给出了无风险套利机会，依靠期货价格大幅回调才有所收敛，但现货贴水仍然超过2000元/吨。后市部分社会库存转化成仓单增量是可以预见的。隐性库存显性化，虽然会令部分交易仓单数量的多头逻辑松动，但实际相当于在期货端锁住了部分库存，会降低现货的流动性，严格来说属于利多因素。 第三部分基本面情况 一、8月需求淡季不淡 1、新能源汽车行业成为反内卷重点 （1）国内市场 新能源汽车是反内卷有具体整改方向和政策预期的环节。例如：处理零公里二手车、缩短车企供应链账期至60天、不打价格战等等。这是由于前期新能源汽车行业产能扩张远远超 碳酸锂08月报 过需求的增速，导致了大量的库存积压，车企用各种方法刺激销量，其中涉及一些不正当竞争的手段，引起了相关部门的重视。反内卷的政策目前总结来看，要求车企在不直接降价的基础上提高库存周转率，而且要去除销量中的水分。对车企来说，要么是变相降价比如同等价位提高整车配置或提供综合服务，要么是加大去库力度，可能会涉及到减产。反内卷在限制售价的同时，必须要配合消费政策的拉动，但是目前经济并不在上行周期，外部还有一定风险，新能源乘用车渗透率已经超过50%，即使刺激政策出台也会面临边际效应递减的问题，同时可能透支未来需求。 近期舆论层面给反内卷降温，新能源汽车自身也出现一些放缓的迹象。今年以旧换新补贴对消费的拉动作用较大，上半年下发了1620亿中央资金，下半年仍有1380亿需要发放。但去年下半年因为补贴力度加大，销量基数要高于上半年，大概率下半年增速会放缓，特别是8月份以后压力增加。而从乘联会数据可以看出，7月新能源汽车销量已经出现环比下降。 数据来源：银河期货，中汽协 数据来源：银河期货，崔东树公众号 数据来源：银河期货，海关总署 （2）海外市场 美国大而美法案通过，将自2025年9月30日之后取消拜登政府时期《通胀削减法案》中为购买电动汽车提供的税收抵免，并废除推动汽车制造商生产更多零排放车辆的燃油效率法规。欧洲车企大多放弃自研新能源汽车，依赖中国新能源汽车出口。中国新能源汽车1-6月出口累计同比增长74%至105.6万辆。后市仍需关注欧美的政策变化以及宏观经济环境对汽 碳酸锂08月报 车消费的影响。 数据来源：银河期货，崔东树公众号 2、储能需求强劲支撑碳酸锂消费 根据CNESA DataLink全球储能数据库的不完全统计，2025年6月，国内新增投运新型储能项目装机规模共计2.33GW/5.63GWh，同比-65%/-66%，环比-71%/-72%。这反映了“531”抢装的透支效果，提前了储能并网高潮的时间节点。不过储能订单仍然旺盛，一方面对美国“抢出口”的需求仍然存在；另一方面，欧洲、中东、南美、澳大利亚等地的中标项目增加，也是储能需求的另一大支柱，而且更具持续性。 SMM统计，1-6月储能电芯产量累计同比增长61%至208.4GWh，去年同期增长43%。储能电芯库存经历抢装后，6月出现显著下滑，同时月产量提升，导致库销比大幅降低至1个月附近。 SMM统计，美国1-5月储能新增装机功率累计同比增长36%至4.2GW。大而美法案通过，对储能补贴分段退坡，但对供应链审查更为严格，2026年起储能项目若涉及受关注外国实体和指定外国实体达到一定比例则无法享受补贴，因此抢出口预计维持到2025年末。EIA预测美国2025年大储装机同比增长78%至18.55GW，新增装机下半年还要加速。 碳酸锂08月报 欧盟部分国家遭遇大面积停电，今年多国推出对储能系统的补贴，预计将刺激储能系统建设。德国《基本法》修正案创设5000亿欧元国家基础设施基金，其中气候与转型基金（KTF）获配1000亿欧元专项额度，重点支持储能系统与电网现代化项目。欧盟委员会批准西班牙7亿欧元储能补贴计划，预计新增2.5-3.5GW储能容量。英国能源监管机构公布长时储能“上限-下限”价格机制，针对8小时及以上储能项目。波兰气候与环境部公布储能补贴计划，总预算达40亿兹罗提。 3、电池及正极材料遵循库存周期 6月动力电池产量表现遵循季节性，走势平缓；储能电池产量表现较强，下半年终端需求或将保持旺盛。1-6月中国动力电芯产量合计547.6GWh，累计同比增长51%，去年同期增长16%。1-6月中国储能电芯产量累计213.4GWh，累计同比增长65%，去年同期增长43%。动储合计同比增长55%至761GWh，储能占比约为28%。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 2025年1-6月磷酸铁锂产量157.1万吨，累计同比增长82%；三元材料产量累计同比增长6%至35.2万吨。7月本是淡季，但由于储能订单旺盛，磷酸铁锂排产环比增速从下降7%上调至增长2.5%。8月预排产仍然环比增长，电池环比增1%，正极材料环比增3%，个别电池和正极厂排产环比甚至增加15%。需求表现超过季节性及市场预期，下游担忧价格上涨风险，月末下游补库，采购意愿上升。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 二、矿山供应不确定性较高 1、矿山扩产降本，江西矿证成最大潜在风险 国内碳酸锂价格大幅上涨，海外矿山随之提高矿价，7月末锂辉石精矿CIF价格已经在800美元以上，刺激海外矿山增产。澳洲和非洲均有一些边际产能增加供应，例如Pilbara从 碳酸锂08月报 P850模式转成P1000，Greenbushes年末CGP3投产，澳洲最大的两座矿山均提高2026财年产量指引。非洲有新增产能投产爬产，同时高价刺激尼日利亚矿石产量提升，或将体现为9-10月到港量的增加。 Greenbushes二季度锂辉石产量34万吨，环比持平，同比增长2.4%，2025财年产量147.9万吨，2026财年产量指引150-165万吨，均值相比2025财年增长6.5%。二季度生现金成本366澳元/吨，环比增长7%，2026财年现金成本指引为310-360澳元/吨，低于2025财年的320-380澳元/吨。 Pilbara二季度锂辉石产量达22.13万吨（因P1000扩建后Pilgan