1.2万亿雅江工程与宏观叙事
2025年07月31日 22:28 发言人1 00:00 可以听得到吗？我收到了大家的这个问题提纲，那我们就按照问题提纲来先去进行抛砖引玉，剩下更多的时间让大家来提问。首先第一个问题是自从7月1日中央财经委员会提出反内检政策以来，光伏、钢铁、煤炭等行业陆续召开了反内卷群群群会议。对应也可以看到7月以来相关商品期货大涨，反内卷是供给端方面的政策。此外结合现在雅鲁藏布江工程的开工，更多会是一个需求端的刺激。在供需端联动之下，近期商品和权益市场表现较好，债市调整却比较多。那么后市债市的风险怎么看？ 发言人1 00:47 然后雅江工程对于大类资产配置有什么影响？这个实际上就比较的偏向宏观了，不是银行的人的一个特别擅长的一个地方。但是我自己本身跟行内的理财子也有很多的这种交流沟通，毕竟授信和这个理财也不是特别分得开的。所以从我们达成共识的一些这种探讨的结果来看，基本上后续我们该配债的，尤其是该配偿债的，依然还会去进行一个配置。不会因为短期的看到这个经济可能有一定的事件类的刺激，一过性的这种实战类的刺激，导致了债市的一个波动，然后就打乱我们配债的这么一个这么一个节奏。所以，对于我们后续的一个资产配置来看，基本上对于从银行的角度来看的话，还是会把长在逐渐再去配起来。而且从其他的一些因为我最近几天跟我做的一些联动情况来看，有一些显资实际上也没有认为一过性的这种事件刺激就能代表从起一个特别超级大规模红心基建的一个周期。不存在这种设想的，基本上还是以对今年的经济以及明年的一个GDP可能有一定的托底，可以增加一些就业的而已。 发言人1 02:26 不会说改善我们现在越来越低的这样的一个利率环境。所以他们连同偿债，或者说连同一些不太高估的红利类的权益资产，也是会继续去配这些的。而且从最近的一个情况来看，商品期货实际这样也不见得就是一直涨，哈哈不会回调的。基本上是有了一些向下的这种反应，然后再往再再往后面去进行一定的演绎的话，这个雅鲁藏布江工程的一个事件，也会对相关的产商品有一定的这种弱化的。不会说一直以来就靠这么一个事件就能出现商品的一个流转，这个也不太现实的。所以从我们现在得到的一个各方面的情况好来看，如果说亚路上不将这个工程不是一个我们国家重启大基建周期的一个开端的话，那基本上我们认为这只是一个一过性的这种事件给我们造成的有益的一个也仅仅就是像大家之前测算算的那样。 发言人1 04:00 比如说用了多少建材，多少钢材、水泥、混凝土的，他都有过这种拉动的一个规模估算，可能也就拉动个两三千亿。装备制造可能也就拉动个四五千亿。至于一些勘察设计，施工安装的工程服务，那可能就更少了，也就2000亿左右。至于对于这个套评书之类的重型机械物流，那可能就微乎其微了，基本上可能就八九百亿的样子。所以累计起来也就就是这些拉动规模，捎带去把这个就业去进行一个托底。 发言人1 04:43 因为现在本身就好多的毕业生，尤其是土木类的毕毕业生，基本上变成了一个天坑类的专业，也找不到这样的一个沟通中，是能够重点缓解大西南地区，尤其是西藏、云南、四川本地的失业青年的事业压力。所以从这些事件的一个这套影响来看，我们始终不会把它认为再往后能有一个特别大的基建刺激。因为我们的中央政府对于各地的。基建投入不它是有严格的一个限制的。尤其是对于城投的一个融资性的限制，始终没有分开的情况之下，就去开启这样的大基建的一种行为，实际上是比较切合实际的，尤其是35号文里面规定的那12个重点的债务高风险区域。如果还没有还还没有说，得到任何明确的一个重 启基建的禁令的话，那我会觉得我们不会在近期内或者说近一两年内就看到国家又会重启大基建这样的一个举动的。 发言人1 06:20 而且从现有的财务的财政纪律的情况看，如果说要上马，你就发改委要上马这种大型的基建的工程的话，那基本上你是需要把这个账要完完整整的算回来的。你不可能说还像以前那个样子，盈亏平衡试算都掺杂了很多的水分。然后未来的现金流都存疑的情况下，就贸然再去增加很多未来的一个运营成本。所以从这个算账的角度来讲，实际上现在也不会说有特别多的那种合格的项目再给我们去做了。 发言人1 07:04 这种项目基本上你要想找一些有现金流的项目，只是存在于能源类以及这个交通类这两类的大类基建里面来。基本上其他的一些基建，我们是看不到有这种任何的马上算平的一个迹象的。那么这两类的话，实际上我们现在看来交通类也没有特别多的一些高铁或者说公路管网再能去有进一步的挖掘的一些潜力。能源类基本上也只能去做做清洁能源这一块，一些风电，或者说一些这种水利工程这样的工程里面来。其他的像光伏之类的，我们感觉也已经实际上是做到了某种瓶颈。火箭，基本上在前两年的一个临时去去一些工程以外，最近两年实际上也没有像以前做了那么多了。所以从我们得到的一些项目储备和信息的情况来看，但凡是要重启一个基建的大型周期的话，银行或多或少会从各种各样的商业渠道，先把这些项目去储备起来。或者说跟的比较紧。 发言人1 08:26 他起码会提前半年，甚至提前一个季度也好，就会把这种相关的业务材料和信息材料7788的收集起来。但是现在我们基本上看来没有这种情况，而且路上不用这个水电工程的，我们是之前也就早有有很多的二轮了。而且我们实际上有一些总行层面的行领导都基本上是知道这个事情的。但是我们没有知道或者说我们没有预料到的是现在这个时间节点去搞开工。我们一直以为是明年才去做这方面的一个开工的，原因就在于实际上这老早就是中央想要去做的一个事情直播。它的水文水利结构、地质结构都比较复杂，有一定的集齐难度。所以还没有说完全下了决心要在今年去推这个项目，去做这样的一个开工功能。 发言人1 09:35 所以从我们这个获取项目的情况来看的话，基本上就可以判断到之前就是有很多的这样的一个规划的准备。包括哪些这个业主作为这样的一个主体，如何去设立这样的一个业主方，能够去把他的总部设计在什么样的一个地方，我们实际上都是有所掌握。而且他招了哪些关键的技术人员，大概什么时候能去把这个工，尤其提供团队开起来。我们都是指向了一个明年的一个时间节点，并不是现在的那至于为什么要现在，完全是因为从我们上半年的一个整个宏观经济的情况来看你完成的情况不一定就是质量那么高。 发言人1 10:27 你需要再去推一个能够托底的这样的一个水利工程，来去把下半年的经济增速给托一个底。下半年又面临着中美的一些谈判，然后面临着外部的一些不确定的这种因素，也需要去做一些经济上面更有底气的这种一个托底的动作。所以我们才把这个水电项目放到现在这个时间节点去做一个代工的这是他的一个比较大的一个背景。这并不在，也就是说我们要重启这个发际线了。这也就是说回答了提纲上面的第一个和第二个问题。 发言人1 11:11 第二个问题就是有些观点认为亚鲁藏布江工程代表经济或重启大基建，所以我们认为可能是并不是这个样子的。并不是因为外面有面临关税政策的不确定性，出口可能有下滑风险，我们就要去重启这个大地。进而只是因为海外可能面临一定的不确定性，我们把雅鲁藏布江单个的这个工程从未来开工的一个时间节点挪到了现在的一个时间节点去开工。我们只能证明这件事情而已。 发言人1 11:45 国内会倾向于通过政府部门加大投资去拉动这个总需求。市场会比较担忧类似下下的供给或增加，从而进一步引发债券供给的压力增加和基本面的一个好转。这个实际上大家也不用去从这个角度去进行一个担心。因为从外后面还是债券一起去配，后面那80%很有可能大部分也还是用银行贷款，也很有可能就是国开行，他们在这几家银行，出于去配银行资产的一个需求的需要，发了一些比较低廉的银团，很有可能是这个样子。所以说这种担忧，担忧这个发债的发债量的供给增加，以及我们宏观基本面的一个边际好转，可能单靠一个工程而言是比较的这种逻辑还是比较的薄弱的。所以当前的宏观趋势基本上是没有发生变化的，我们长期的一个利率还是要逐渐的去向下的。 发言人1 12:52 所以雅佳工程不太太可能就是会成为有些有些有些观点里面设想的供给侧的一个涨价以及财政刺激的这么一个新的模式。后续我个人感觉就债券的供给压力还是会保持一个平衡的，尤其是后半年。至于后期的一个通胀走势，实际上你要想把通胀拉起来，你靠这个投资去拉这个总需求，应该该的对的，等投资去拉这个总需求，如果说有用的话，那基本上靠我们过去十几二十年的这个努力。那我不需要干别的，我一直把投资拉上去就可以了。但实际上是由于我们的一个人口老龄化，以及我们的不断的投靠投资去拉动，使得我们的真实的贫富差距越来越大。在这种情况之下，抑制了我们需求的一个质量。总需求可能会上上去，但是我们需求的质量以及分布可能不太平衡。大多数的消费个体，如果说他的一个需求提不上去的话，只靠少部分人少部分主体的一个需求的话，可能也不不会有太好的这种宏观宏观上的好转的。 发言人1 14:19 如果说想要拉这个通胀的话，最好的一个办法还是在全市经济的一个前提之下去抹平你的这个贫富差距。或者说加大我们有一些地市收入群体的社会保障政策，以及多去去创造一些这种公益性的这种岗位，使得青年的一个就业率好看一点。这个是需要我们看得见的时候，政府部门去多做一些这方面的一个努力的，而不是说走老路去拉动这个需求。而且这个需求靠投资也不见得能拉得起来。但是拉起来的话，后边的运营成本可能会进一步的去抑制我们的这个需求的。他背的债务会比较的多，就是关于提纲上第二个观点。 发言人1 15:16 第三观点，就是市场上也会去对比三峡工程。三峡工程的投资额是2000亿左右，周期在15年左右，08年完工。我们想去测算一下，雅江工程每年投资对GDP的拉动作用是否足以对冲当前地产下行的拖累。 发言人1 15:37 然后当中就会涉及到投资周期和投资节奏的一个问题。大家想问一下，雅江工程整体的投资节奏是什么样的一个情况？比如是先快后慢，还是节奏比较均匀这种，这个实际上没有特别细的这个细节出来。因为刚才我说了，本来还是预计明年才会进行一个开工的，现在基本上出于很多种原因，宏观上的原 因，提前在这个时间节点去开工了，他的准备就不一定是特别充足的，他的规划不一定就是特别的一个完善的。在这种前提之下，就不可能出现先快后慢的情况，基本上就是节奏会比较的匀速。到了后期，可能会稍微加快一些，因为你的工程我是越来越来做，做的顺手了，所以说不太可能出现这个先快后慢的这种情况。除非说你越往后面去做的时候，遇到很多这种技术性的难题，之前没有预料到的技术难题才会慢慢的被拖慢。但是这种情况可能现在看来也没有太大的一种可能性，因为这种项目基本上也是论证了比较长的时间了。 发言人1 16:53 我们对于这个雅江工程能否对冲当前地产下行的一个拖累，可能还是想的比较乐观了一点。地产始终对我们GDP的这个拖累的一个占比还是比较的大的。因为地产的产业链实在是太长了，基本上各行各业他都有所拖累。由于如此之长的一个产业链，基本上也附着了很多的一个就业在上面的，也就造成了说好多的劳动力在地产下行期是处于一个失业状态的当中。 发言人1 17:35 这种劳动力你不可能都去做雅江工程的一些配套。首先你就不可能这些人都去高原上去做施工。那么也不太可能去做配套的一些这种发电类的零部件的一个加工。因为需要技术工人，他和做房地产的这个上下游还又不太一样的。所以基本上带一点技术性工作的，他哪怕就是一个水泥生产的这么一个一个产业，他可能跟这个做房地产的那种劳动力，它也还是有一定的这种区别的。你需要大量的一个培训才能去进行一个上岗的。所以。不见得能够完全吸纳这些失业人员，也不见得在GDP的拉动上，或者说整个产业链的一个带动上能像房地产那样，那要立竿见影。虽然说房地产现在你怎么拉都拉不起来，那是由于一个客观原因存在的，就是我们的贫富差大局以及人口老龄化的这么一个不可逆的现象。所以从这几个角度去看，我觉得靠一个工程实际上是很难对冲掉地产下行的这样的一个拖累的这就是今天这三个大的体量上的问题，我先抛砖引去表达一下表达一下观点，剩下的时间大家可以来提问。 发言人2 19:22 麻
