深度研究：流量时代投教龙头，“科技+投研”打造护城河

流量时代投教龙头，“科技+投研”打造护城河 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年07月31日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001 【投资要点】 证券投资咨询牌照存量较少，新增停滞，具有稀缺性。截至2025年4月，证监会披露的全国证券投资咨询持牌机构仅78家，且近年来监管未新增审批，同时对行业监管严格，行业淘汰赛仍在持续。我们认为，在监管趋严的态势之下，能够做到在严守合规红线的前提下，满足越来越多投资者对于专业投资咨询服务日益上涨需求的公司将有望跑出，且具备持续性。 公司是国内在线高端投教服务领军企业。九方智投控股是首批获得中国证监会颁发的证券投资咨询牌照的公司之一，公司客群定位大众富裕阶层，已经形成从高端到长尾全覆盖的四大产品线：高端VIP产品“股道领航系列”和“超级投资家”、实体化产品股票学习机、小额轻量化产品“九爻股”和“九方智投App”。 基本数据 近年来投顾需求在政策端、需求端催化之下有望迎来爆发。近年来，政策端持续发力支持资本市场发展，且随着房地产、信托、存款等传统投资渠道收窄，居民愈发需要通过资本市场进行投资，数据显示理财存续规模从2019年的0.37万亿元高速扩张至2024年的5.16万亿元（CAGR 68.98%），与此同时近三年住户新增存款持续萎缩。与之对应，投顾业务使用率持续增加，由2022年的21%、2023年的27%进一步增长至2024年的41%，并且投顾客户实际收益高于非投顾客户，体现了投顾的产品价值，有望进一步推高投顾需求。 相关研究 前端具备流量优势，后端产品为核心。1）商业模式为核心壁垒。中国金融市场迎来Z世代浪潮。流量时代下，触达Z用户最快的方式是新媒体。公司“公域MCN+私域企微+自有App流量协同”三位一体的流量体系具备核心优势，近年来公司收入规模稳步提升，2C金融信息软件服务收入位列同业第一。2）从抖音、微信视频号向其它平台投流，带来用户数及投流转化率提升。公司依托抖音及微信视频号主阵地，拓展小红书/快手等多平台，粉丝量突破5000万，叠加高质量内容驱动流量转化效率显著提升（2023年3.5到2024年5.2）；在年投流相对稳定的情况下订单收入持续增长，市场回暖下我们持续看好其流量转化弹性。3）产品力为核心驱动，从高端向长尾阶梯式覆盖。公司的核心产品内容均来自于自有研究所，高端市场根基深厚，平台化高端产品持续贡献核心营收；同时，战略性开发30余款小额轻量化产品及实体化投教工具实现对高占比长尾用户的阶梯式渗透。4）技术赋能，增强用户体验。公司以“科技+投研”双轮驱动，依托自研大模型及DeepSeek等构建覆盖投研、服务、合规的全链路AI体系，深度赋能产品与营销，显著提升用户体验。同时严守合规底线，行稳致远。5）收购方德证券实现出海第一步，有望进一步复用内地市场商业模式，实现收入多元化发展。同时与新火资管合作布局虚拟资产基金业务，前瞻分销低波虚拟资产产品，看好增量业务板块对公司利润的贡献。 【投资建议】 公司是国内在线投教服务领军企业，是首批获得证券投资咨询牌照的企业之一，早期构建独特的“公域MCN+私域企微+自有App流量协同”流量体系，占据流量时代红利，并且从抖音向其它平台投流，带来用户数及投流转化率提升。凭借自有研究所输出优质产品力实现从高端向长尾阶梯式覆盖，市场份额及粉丝数量行业领先。公司有望乘权益市场景气度提升之东风，持续受益于投教需求升温，虚拟资产热潮迎来较强业绩弹性。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.58、15.65、17.73亿元，分别同比+325%、+35%、+13%，对应2025年7月24日50.10港元/股收盘价，PE分别为19.40/14.35/12.67倍，考虑到公司在流量时代的先发优势及商业模式壁垒，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观政策风险市场交投活跃度持续下降风险产品销售进度不及预期风险公司产品退款率增加风险 正文目录 1.国内在线高端投教服务领军企业................................................................51.1.历史沿革：首批获得证券投资咨询牌照的公司之一...............................51.2.投顾行业牌照稀缺，监管严格................................................................51.3.商业模式：MCN融媒体流量获客+后端优质内容增加留存.......................61.4.产品体系：构建具有战略纵深的产品矩阵..............................................81.5.业绩表现强劲，订单收入同比大幅增长.................................................92.政策端、需求端催化下，投顾需求增加...................................................122.1.政策持续赋能资本市场，促进投顾需求升温........................................122.2.投顾业务覆盖率持续上行，居民投资需求增加....................................123.公司优势：前端具备流量优势，后端产品为核心....................................163.1.从抖音+微信视频号向其它平台投流，带来用户数及投流转化率提升..163.2.产品力为核心驱动，从高端向长尾阶梯式覆盖....................................183.3.技术赋能，增强用户体验，增强客户留存............................................223.4.合规创造价值，严守合规底线..............................................................233.5.收购方德证券实现出海第一步，同时布局虚拟资产基金业务..............254.盈利预测与估值.......................................................................................274.1.盈利预测...............................................................................................274.2.估值......................................................................................................275.风险提示..................................................................................................29 图表目录 图表1：历史沿革：国内在线高端投教服务领军企业...................................5图表2：目前投顾公司主要集中于北上深.....................................................6图表3：商业模式：MCN融媒体流获客+后端优质内容增加客户留存............7图表4：产品体系从高端到长尾客户全覆盖.................................................8图表5：VIP产品整合旗舰+擒龙服务，全面输出专业投顾能力..................9图表6：营收稳健增长..................................................................................9图表7：订单收入35.1亿，同比+49.3%.....................................................9图表8：2021-2024年公司收入构成..........................................................10图表9：2024年之前营收均为VIP产品贡献.............................................10图表10：合同负债14.89亿元，同比高增116%.......................................10图表11：经营性净现金流16.3亿，同比+266.6%.....................................10图表12：净利率有所回升............................................................................11图表13：销售费用占比较高，约60%左右...................................................11图表14：2023年受股权激励费用影响，管理费用大增..............................11图表15：23年受管理费用大幅增加影响，利润阶段性承压........................11图表16：仅还原股权激励费用后的净利润（亿元）...................................11图表17：政策加大力度支持资本市场高质量发展......................................12图表18：理财存续规模逐年上行................................................................13图表19：2024年居民投资理财热情回升，对固收及权益类资产的增配意愿均有增长...........................................................................................................13图表20：近三年来住户新增存款逐年下行.................................................14图表21：金融机构新增人民币存款中枢下移.............................................14图表22：各个维度使用投顾业务的群体占比持续增加（2023vs2024年）15图表23：投顾客户的收益表现更优............................................................15图表24：“公域MCN+私域企微+自有App流量协同”三位一体的流量体系16图表25：市场交投活跃度整体仍处于较高位置..........................................17 九方智投控股（09636）深度研究 图表26：公司投流转化率显著提升............................................................17图表27： 头部2C金融信息服务商中公司营收增速最快，2018-2024年CAGR达到247.6%（亿元）....................................