锂电需求结构分化，单位盈利持续向上

主要观点： 中创新航是专业从事锂电池、电池管理系统及相关集成产品和锂电池材料的研制、生产、销售和市场应用开发的新能源高科技企业。在动力领域，公司是全球少量同时具备三元、铁锂全球交付能力的企业，支持客户全系车型首发。2024年公司动力业务收入195.51亿元，占总营业收入比重约70%。在储能领域，公司全面覆盖发电侧风光储、电网侧调峰调频、用户侧削峰填谷、备用电源及船用储能等应用领域。2024年公司储能业务收入82.01亿元，占总营业收入比重约30%。 报告日期：2025-07-29 行业：锂电需求结构分化，产业链利润迎来修复 1）供给端：电池行业技术持续迭代，技术掌控与极限制造构筑护城河，电池生产中原材料成本占比高，规模化生产仍是企业降低成本及精进工艺的重要途径，能有效减轻价格联动影响。 2）需求端：锂电需求结构分化，增长逐渐向“质变”过渡。动力电池新增需求增速趋于平稳，结构性机会渐显，技术创新溢价有所提升；储能电池维持高增但利润率略承压，未来存在巨大的发展空间；消费电子依赖具体场景创新打开增长天花板。 3）发展趋势：上游原料价格回调，行业调整后利润中枢最终将导向电池环节。在行业价格止战，产能退潮的背景下，2025年全产业链盈利有望迎来修复，产能利用率提升是盈利关键。 公司亮点：产品构筑差异优势，单位盈利持续向上 1）技术端：公司完成高比能5C超充磷酸铁锂、6C超充高镍圆柱、高锰铁锂电池技术及产品攻关，实现高能效、超长寿命储能电池技术进一步突破。在新型电池方面，公司400Wh/kg高比能、高安全混合固液电池产品进入产业化阶段。 2）客户端：公司客户结构持续优化，单客户供应价值量不断提升。乘用车客户结构持续优化，单客户品类拓展平抑供应波动；商用车实现市场主流产品全覆盖，国际交付量持续攀升；储能出货量持续高增，获战略客户高度认可。 3）盈利端：公司先进制造赋能，制造效率及投入产出比提升，出货高增叠加产品结构优化，单位盈利仍具备上升空间。分业务看，动力方面，公司高比例三元业务结构支撑溢价能力，高毛利动力模组交付比例提升进一步推动毛利率上行；储能方面，新产品量产交付推动均价上行，电芯和系统直接向海外交付，有望进一步支撑量价上行。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现营收513.25/727/959.6亿元，同比+85%/+42%/+32%，实现归母净利润16.24/26.87/39.82亿元，同比+175%/+65%/+48%，对应当下18/11/7倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 正文目录 1公司概况：深耕电池领域，动力储能双驱动................................................................................................................................51.1深耕电池十数载，动力+储能业务双轮驱动..........................................................................................................................................51.2股权结构明晰，员工持股平台激励..........................................................................................................................................................51.3动力奠定营收基础，储能支撑第二增长曲线........................................................................................................................................62行业：多元化供应趋势明显，竞争格局优化................................................................................................................................82.1行业技术持续迭代，技术掌控与极限制造构筑护城河.....................................................................................................................82.2锂电需求结构分化，行业格局持续优化...............................................................................................................................................102.3产业链利润迎来修复，产能利用率提升是盈利关键.......................................................................................................................133公司亮点：产品构筑差异优势，单位盈利持续向上.................................................................................................................153.1差异化技术+产能储备，构筑产品差异化优势..................................................................................................................................163.2客户结构持续优化，单客户供应价值量不断提升...........................................................................................................................193.3规模效应释放叠加成本控制，单位盈利仍在向上通道..................................................................................................................203.4推进全球化产能布局，国际化进程加速..............................................................................................................................................214盈利预测.............................................................................................................................................................................................225风险提示.............................................................................................................................................................................................23财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1公司发展历程...................................................................................................................................................................................................5图表2公司股权结构(截至2024年12月31日).............................................................................................................................................6图表32019-2024营业收入及同比增速.............................................................................................................................................................6图表42019-2024归母净利润及同比增速........................................................................................................................................................6图表52020-2024公司按业务划分收入.............................................................................................................................................................7图表62020-2024公司按地区划分收入.............................................................................................................................................................7图表72019-2024公司毛利率及净利率.............................................................................................................................................................7图表82019-2024公司期间费用率...................