美国经济：鲍威尔保持鹰派立场

鲍威尔保持鹰派立场 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 美联储决议声明偏鸽派，保持政策利率不变，但将经济的表述从“稳健扩张”变为“放缓”。本次议息会议是自1993年以来首次出现两张反对票，显示票委间分歧加大。随后的鲍威尔记者会扭转市场对会议声明的鸽派解读。他有意降低市场对9月降息预期，表示美联储因忽略关税对通胀影响而并未加息，目前劳动力市场依然稳健，关税成本将逐渐传导至消费者。他的鹰派论调超出市场预期，市场对全年降息幅度预期从46个基点降至36个基点。我们预计3季度关税对通胀的影响将更加明显，CPI增速可能小幅反弹，美联储将保持利率不变。但随着需求延续放缓，4季度就业市场将逐步走弱，通胀可能再度下行，美联储可能在10月和12月各降息一次，年末政策利率或降至3.83%左右（目标区间3.75%-4%）。美国长期国债收益率可能先高后低，美元指数可能先升后降。 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 美联储会议声明偏鸽派：保持政策利率目标在5.25%-5.5%不变，继续现有速度减少持有的国债、机构债和MBS；对目前经济的表述从“稳健扩张”变为“放缓”；对未来经济不确定性表述从“小幅下降但仍高企”变为“保持高企”。值得注意的是，本次会议有两名票委主张降息25个基点，为1993年以来首次出现两张反对票。除去对就业市场走弱的担忧外，政治动机也可能是原因之一，显示联储票委间的分歧加大。 鲍威尔记者会偏鹰派：1）被多次问到9月降息可能时，鲍威尔并未给出指引，表示现在下判断还为时过早，多次强调“数据依赖”。2）鲍威尔表示美联储一定程度上已忽略关税对通胀的影响，这正是目前没有加息的原因。此番表态鹰派程度大超市场预期，特别是债券市场即时反应较大。3）关于对通胀的判断，鲍威尔表示目前零售商承担了多数关税成本，未来可能会逐渐传导给消费者。目前的基本假设是关税对通胀的影响将是一次性的，但仍需更多数据确定。4）关于就业市场，鲍威尔强调目前失业率仍在历史低点，处于充分就业区间，劳动力市场仍然稳健。他认为即使QCEW调整后私营部门新增就业接近于零，只要失业率保持平稳，劳动力市场仍是稳健的，因需求和供给同步放缓。5）鲍威尔多次提到相比于先降息再加息以应对通胀反弹，保持政策利率不变的策略是“高效的”。 美联储降息路径：预计未来数月关税对通胀的影响将更加明显，CPI可能从8月开始加速。但由于关税路径愈发明确，通胀不确定性风险有所下降。同时联邦政府裁员和关税冲击对就业影响将进一步显现，经济和劳动力市场可能走弱，失业率的连续爬升将是推动美联储开始降息的明确数据信号。我们预计美联储3季度将保持利率不变，10月和12月各降息一次，年末联邦基金利率或降至3.83%左右（目标区间3.75%-4%）。 对市场的影响：1）美国长期国债收益率可能先高后低，小幅回落。长期国债收益率反映市场对未来经济和通胀的预期，并包含对未来降息路径的预期。鲍威尔超预期的鹰派态度和未来数月的通胀反弹可能支撑3季度国债收益率仍在高位，但4季度经济与就业走弱可能推动收益率下行，预计年末10年国债收益率降至4.2%左右。2）美元指数可能先升后降。3季度美国通胀反弹和非美地区通胀下行将扩大美元与其他货币利差，美元可能反弹。4季度美国通胀再次回落和美联储重启降息，美元指数可能回落。 图1:联储会议声明变化 资料来源：美联储，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。