业绩好于预期，量利保持稳健

核心观点与业绩简评

宁德时代2025年H1业绩超预期，实现收入1789亿元（同+7%），归母净利润305亿元（同+33%），扣非净利润272亿元（同+36%）。Q2单季度收入942亿元（同/环+8%/11%），归母净利润165亿元（同/环+34%/18%），扣非净利润154亿元（同/环+42%/30%）。毛利率、扣非净利率分别为26%、19%，净利率同/环+4/2pct。

业绩拆分

• 销量：H1/Q2出货275/150GWh，Q2同/环+36%/20%。动/储占比约80%/20%，国内/海外各50%。欧洲、中东需求超预期，美国H1抢装透支有限。
• 价格：H1动力/储能均价分别为0.60/0.52元/Wh，同/环-17%/9%，储能降幅扩大，主要系原材料降本、行业竞争。
• 利润：H1/Q2净利为0.08元/Wh，同/环-14%/持平，主要系单价下滑。归母、扣非仍保持稳健，系回收板块、专利授权等贡献利润增厚。
• 库存：H1商品库存余额253亿元，近1个月（45GWh），同+40%，主要系海外中转量增。周转天数88天。
• 现金流/资本开支：Q2经营现金流净额258亿元，同/环+57%/-21%，主要系Q2集中支付税费。H1资本开支202亿元，同+46%。

盈利预测与评级

公司为全球锂电龙头，受益于固态新技术创新。预计2025～2027年归母净利分别为700、839、959亿元，对应18、15、13 xPE。维持买入评级。

风险提示

全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。