中国豆油出口可能性及影响分析

中国豆油出口可能性及影响分析 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727fubo2@gtht.com 报告导读： 近期，市场消息称中国出口15万吨豆油去印度，中国是否将从豆油的净进口国转为豆油的净出口国？本文将对中国豆油出口的可能性及这种情况将对国内外的油脂市场产生怎样的影响进行分析。 根据海关数据，2025年1-6月，中国出口豆油13.9万吨，已经超过2023、2024年全年的出口量。 中国出口豆油是中国需要豆粕、其他国家需要豆油的结果。中国出口豆油是全球植物油供需自我调整的结果。 中国9-10月出口豆油能一定程度缓解部分压榨企业的豆油库存压力，11月之后出口豆油将提振国内豆油价格。中国出口豆油，尤其出口豆油给印度，将对棕榈油价格和国内豆棕价差产生影响。不过上述影响的程度需要看豆油出口数量及持续性。由于中美关系的不确定，中国豆油出口或难以持续。 中国豆油出口增加主要关注进料加工方式下的豆油出口。在产地给出中国大豆压榨利润，中国大量采购大豆，中国豆油库存持续上升的时候，很可能就是中国豆油出口的时间窗口，目前来看每年的7-10月份最有可能。如果主要考虑广东和广西出口的话，每个月的出口量可能很难超过7万吨。 （正文） 1.中国出口豆油的可能性分析 近期市场频繁传出中国出口10万吨以上豆油的消息，路透新闻也报道称印度向中国采购了15万吨豆油，具体的出口情况还需要等待海关数据确认，但是从一些迹象来看，中国的确可能增加豆油出口。 2025年上半年中国豆油出口量增长明显。根据海关数据显示，通常年份，中国的豆油出口大概在10万吨左右，2023年和2024年的豆油出口量分别是12.5万吨和12.6万吨，2025年1-6月份中国的豆油出口已经超过2023年和2024年全年，达到13.9万吨；按照这个进度，2025年中国豆油出口可能将超过2018年的21.8万吨和2019年的19.8万吨。分品种来看，2025年1-6月份，中国的豆油出口仍然以其他豆油及分离品为主，达到12.1万吨，毛豆油的出口量仍是少数，仅1.8万吨。从出口目的地来看，中国豆油主要出口给朝鲜、韩国、中国香港和马来，2025年印度成为了新增的出口目的地。 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 其次，全球大豆产量持续创纪录，而目前中国的大豆压榨产能最富裕。根据美国农业部（简称USDA，下同）的数据，2015/16年度以来，全球大豆产量呈现稳步增长的态势，尤其是最近3年，全球大豆产量的增幅非常明显（见图3），随着巴西的大豆面积继续扩张这一势头仍在延续。但是，全球大豆压榨需求的增速不及大豆产量增速，所以全球大豆的过剩越来越明显。从历史数据来看，全球大豆的压榨主要集中在中国、美国、巴西和阿根廷（见图4），排在第五位的欧盟的压榨量远不如前四名，从一定程度上反映出全球的大豆压榨产能主要集中在中国、美国、巴西和阿根廷。所以，如果要消化继续增长的全球大豆产量，只能靠中国、美国、巴西和阿根廷。不过，美国、巴西和阿根廷的压榨产能的利用率已经非常高了，根据美国大豆协会（ASA）的报告，2025年初美国大豆压榨产能为6936万吨/年，24/25年度美国的大豆压榨量预计为6582万吨，产能利用率接近95%，目前市场预计2030年美国大豆压榨产能将扩大到7562万吨；根据ABIOVE的数据，巴西2024年的大豆压榨产能为5940万吨，压榨量5450万吨，产能利用率接近92%；根据BCR的报告显示，2020年底阿根廷的大豆压榨产能为6860万吨/年，2023年初有报道称阿根廷2022年的大豆压榨量为2700万吨，产能空置率达到54%，据此计算阿根廷的大豆压榨产能在2023年初为5870万吨，2024/25年度阿根廷压榨大豆4300万吨，即产能利用率73.3%-62.3%。根据mysteel的数据，2024年中国大豆压榨量约9516万吨，周均开机率52%。从上述数据来看，无论是总产能、空闲产能还是实际压榨量，中国都是最为富裕，这为中国出口豆油创造了条件。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Abiove，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：阿根廷农业部，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 最后，中国的豆油价格和国际豆油价格的差异越来越小，是决定豆油能够出口的主要原因和驱动之一。2020年以来，全球的生物柴油需求大幅增加，国际植物油价格相比2016-2019年期间上了一个台阶；2022年以来，美国和巴西的生物柴油需求激增，进一步抑制了国际市场的豆油供应，所以国际豆油价格在强劲的生物柴油预期下（受其他植物油强势带动）以及国际豆油贸易量增幅相对有限的双重影响下表现的较为坚挺。与此同时，全球大豆产量持续创新高，中国因为豆粕需求而大量进口大豆，相应的中国国内的豆油供应很充足，中国国内的豆油价格大幅低于其他植物油。于是，在其他国家要豆油而中国要豆 粕，以及全球大豆供应持续创新高这一背景下，我们看到中国的豆油价格和国际豆油价格之间的差距越来越小。从而促成了中国出口豆油的契机，历史上，2018-2019年中国的豆油价格和国际豆油价格的差异也比较小，那两年中国的豆油出口量（见图1）也是较正常年份要高的多的，2025年6月底，中国豆油和国际豆油的价差创了历史同期新低（见图9），目前看这一势头很可能将持续到10月份。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 不过，需要注意的是，上述的分析是从可能性的角度去看中国豆油出口，如果考虑可行性，需要加上两个考量因素：1、出口资质问题。从海关数据来看，毛豆油的出口多的年份主要以进料加工的模式，并不是简单的豆油出口，而进料加工是需要审批的。2、利润。决定出口实际可行性的还是利润，一方面是看大豆压榨利润（需要考虑不同的出口方式下的大豆压榨利润，主要是进料加工方式下的大豆压榨利润和一般贸易方式下的大豆压榨利润），另一方面是看出口豆油和国内销售豆油哪个更划算。 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 2.中国出口豆油的影响及持续性分析 如果中国对印度大量出口豆油，将对国际植物油市场和国内油脂市场均产生影响。不过，具体的影响要看中国出口豆油的数量和持续性。 首先，中国出口豆油能一定程度缓解部分大豆压榨企业的豆油库存压力，将提振11月以后国内豆油价格。根据Mysteel的数据，5月中旬以来，国内的豆油商业库存持续上升，截至7月25日国内豆油商业库存为109万吨，与去年同期基本持平，目前看8-10月国内的大豆到港量要大于去年同期，今年南美大豆的出油率小幅提升，而国内的餐饮需求较弱，参考去年的库存情况推算，国内豆油的累库可能会持续到10月中旬，高库存压力会持续到11月。所以，这种背景下，如果能够出口一部分豆油将缓解国内豆油的累库压力。不过，从目前的市场消息来看，出口的是9月-12月的豆油，所以，8月份国内的豆油仍将面临累库压力；另外，从数量来说，如果是目前市场传言的9-12月15万吨，即每个月出口3-4万吨，则对国内9-10月累库阶段的市场影响相对有限，主要是能够帮助部分企业缓解其库存压力；豆油出口对11-12月降库阶段国内豆油市场的影响会相对大一些，能够提振11月以后国内豆油价格和基差。另外，考虑到新增的出口目的地主要是东南亚和南亚（出口毛豆油，省精炼费），则新增出口可能主要在广东和广西，广东和广西满开一个月210万吨左右的大豆压榨量，出43万吨豆油，扣掉36万吨左右的需求，一个月广东和广西可能最多能出口7万吨豆油。 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 其次，中国出口豆油给印度，关注对棕榈油价格的影响。7月初以来产地棕榈油价格转为坚挺，其中一个重要原因是印度6月份大量进口棕榈油，使得市场预期印度的补库开始，按照历史情况来看，印度在7-10月份或需要每个月进口140万吨以上的植物油，但是由于新年度的葵油供应11月以后才能上量，并且6.13日美国环保署（EPA）给出的RVO预案提振了美豆油的消费预期，进而减少了美豆油的出口可能，即7-10月印度能进口的豆油和葵油的量都比较有限，所以市场预期印度7-10月份的棕榈油进口量将维持高位。中国对印度出口豆油，可能将减少印度的棕榈油进口需求，不过要看后续是否会有更多的中国豆油出口印度。按照路透新闻报道的数量——15万吨来说，影响还比较有限；如果后续中国对印度的豆油出口继续增加，可能就会影响市场对印度采购棕榈油的预期，进而影响棕榈油价格。 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 中国出口豆油，是国际油脂市场再平衡的结果。2025年至今，南美大豆供应充足、棕榈油供需基本平衡（印尼6月份以后没有库存压力，挺价）、菜葵的供应9月份以后才会转宽松。所以8-10月这个时间点，大豆（豆油）的供应最宽松，表现为中国豆油库存持续上升且是全球植物油的价格洼地。国际豆棕价差在7月上旬触及高点后开始回落，中国豆油可以比阿根廷豆油的报价更加有竞争力，从而促成了中国豆油的出口。如果中国要持续性出口豆油，需要11月-明年3月份，中国的大豆进口超过需求量，且国际市场其他植物油价格要维持相对强势，在目前中美关系不确定的情况下，这种可能性不大。不过，只要美国大豆丰产确认，全球大豆的供应仍然是宽松的，全球的豆油消费还是会增加，从而减少其他植物油的消费，比如美国出口大豆到加拿大和墨西哥进行压榨，然后加拿大和墨西哥再出口豆油给美国做生柴；又或者中国不买或者少买美豆的情况下，欧盟和东南亚国家增加进口美国大豆，减少其他植物油的消费。 中国豆油的出口还受到豆粕和豆油库存、以及出口利润的影响。通常国内的豆粕胀库风险要大于豆油，但是今年豆粕的累库速度比豆油的累库速度慢，所以相当于逼着豆油去找新的销路，这和今年豆粕需求强于豆油需求，以及豆油出率上升而豆粕出率下降有关。另外，进料加工模式下，豆油出口（比阿根廷FOB折价30美元/吨计算）仍然有利润（粗略计算，主要看下历史同期的利润情况），也是中国豆油出口的关键原因。 从上述两点来看，如果全球大豆供应持续宽松，持续给中国压榨利润，则每年7-10月份的豆油累库阶段可能成为中国出口豆油的时间窗口。 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 3.总结 在全球大豆产量持续创纪录，而中国的大豆压榨产能富裕的大背景下，中国有增加豆油出口量的条件和可能性。 中国出口豆油是中国需要豆粕、其他国家需要豆油的结果。中国出口豆油是全球植物油供需自我调整的结果。 中国9-10月出口豆油能一定程度缓解部分压榨企业的豆油库存压力，11月之后出口豆油将提振国内豆油价格。中国出口豆油，尤其出口豆油给印度，可能将对棕榈油价格和国内豆棕价差产生影响。不过上述影响的程度需要看豆油出口数量及持续性。由于中美关系的不确定，中国豆油出口或难以持续。 中国豆油出口增加主要关注进料加工方式下的豆油出口。在产地给出中国大豆压榨利润，中国大量采购大豆，中国豆油库存持续上升的时候，很可能就是中国豆油出口的时间窗口，目前来看每年的7-10月份最有可能。如果主要考虑广东和广西出口的话，每个月的出口量可能很难超过7万吨。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为