连锁业态经营反转周期及投资机会20250729

2025年07月30日22:21 关键词 连锁业态经营反转投资机会规模扩张疫情食品安全经济下滑卤味周黑鸭绝味煌上煌紫燕景气机会反转机会闭店周期平均电效同店数据市场份额渠道扩张经营改善 全文摘要 在连锁业态的投资领域，重点关注两大机会：一是扩张期的景气机会，如餐饮业的快速扩张；二是经营反转机会，涉及在危机后通过调整复苏的公司或行业。具体到卤味行业，从2020年至2024年，周黑鸭、绝味、煌上煌和紫燕等企业经历了显著扩张后，目前正面临规模收缩，暗示着经营反转的可能。龙头企业已开始关闭部分店铺，预计从2025年下半年起，行业将迎来复苏。 连锁业态经营反转周期及投资机会-20250729_导读 2025年07月30日22:21 关键词 连锁业态经营反转投资机会规模扩张疫情食品安全经济下滑卤味周黑鸭绝味煌上煌紫燕景气机会反转机会闭店周期平均电效同店数据市场份额渠道扩张经营改善 全文摘要 在连锁业态的投资领域，重点关注两大机会：一是扩张期的景气机会，如餐饮业的快速扩张；二是经营反转机会，涉及在危机后通过调整复苏的公司或行业。具体到卤味行业，从2020年至2024年，周黑鸭、绝味、煌上煌和紫燕等企业经历了显著扩张后，目前正面临规模收缩，暗示着经营反转的可能。龙头企业已开始关闭部分店铺，预计从2025年下半年起，行业将迎来复苏。分析显示，企业策略调整，如周黑鸭的渠道创新和品牌重塑，以及煌上煌的市场聚焦策略，将推动业绩改善。因此，建议投资者关注卤味行业，特别是周黑鸭和煌上煌，因其复苏潜力巨大，预期将迎来盈利反转。 章节速览 00:00连锁业态的经营反转周期与投资机会 连锁业态的投资机会可分为两类：一是规模扩张带来的景气投资机会，发生在公司规模从0到1或1到10的阶段；二是经营反转投资机会，出现在公司或行业遭遇危机后，通过调整回归良好经营状态。报告重点分析了连锁业态中的卤味细分赛道，提及周黑鸭、绝味、煌上煌和紫燕等上市公司。 03:12卤味行业龙头公司经历周期性规模收缩 从2020年到2024年，卤味行业龙头公司经历了显著的景气波动，包括在2020年到2021年上半年的持续景气修复，随后出现景气回落。自2023年下半年起，多家公司开始实施规模收缩战略，与之前的规模扩张期形成对比。截至2024年底，周黑鸭关闭了峰值时期约20%的店铺，煌上煌关闭了18.6%的店铺，预计今年还会继续关闭小几百家门店。爵位截止到24年关闭了峰值的10%的店铺，而紫燕刚刚开始其关键周期。行业预计在2025年下半年开始出现经营反转的拐点，先导指标如毛销差和经营性净现金流显示好转。预计这些龙头公司通过管理半径的收缩和经营改善，在2025到2026年会看到单店修复和盈利显著改善。短期来看，爵位和紫燕在2025年将继续处于关店状态，甚至加速关店。 06:11连锁品牌煌上煌和周黑鸭业绩预期及改善节奏分析 分析指出，煌上煌和周黑鸭因较早调整关店策略，预计今年上半年即可见到平均电效（总营收除以总店铺数）的正向增长，增幅预计为中单位数到小双位数。相比之下，爵位和紫燕的改善预计将在下半年或明年才显现。同店销售数据（SSG）的修复虽已开始，但明显改善需依赖各自商业模式和单店调整。预计周黑鸭2025年单店平均电效将实现低双位数正增长，而爵位和紫燕则分别在2026年和2027年有望转正增长或恢复正增长。成本和费用的假设下，爵位2025年利润可能继续下滑，但2026至2027年将持续修复，2027年利润有望达到6至7亿元。 09:03 2025至2027年周黑鸭与紫燕卤味行业利润预测及行业分析 预计周黑鸭在2025年年度利润将出现50%以上的正增长，而紫燕的利润则可能面临二三十个百分点的下滑。至2027年，两家公司的利润均预计修复至4到5亿区间。尽管有投资者担忧卤味行业已萎缩，但根据红餐网的数据，全国卤味市场规模在2018至2021年间复合增长率为10%，且2022至2024年行业规模持续修复，复合增速约6%。疫 情前后，行业并未出现天花板，反而持续扩容。几家卤味行业龙头在疫情前后逆势扩张，集中度有所提升，但2023年下半年至2024年，由于竞争加剧，龙头集中度出现分散。 11:12周黑鸭等四大品牌应对市场份额下降的策略调整 从2020年到2024年，前四大品牌的市场占有率从约17.8%下降到11%，市场份额减少了六七个点，导致这些公司在收入和盈利方面表现不佳。这不仅仅是公司管理能力的问题，更多反映了消费形态和零售行业的变革。传统连锁加盟品牌面临零食量贩和中小连锁品牌的竞争，市场份额被蚕食。自2023年下半年起，各龙头企业开始反思并制定应对策略。以周黑鸭为例，其在2023年10月更换了管理团队，董事长回归，并在2024年及2024年上半年进行了多方面的调整。这些调整包括创新门店类型，开拓即时零售渠道，如快闪店和与山姆、胖东来、永辉等KA渠道的合作，以及通过子品牌进入零食量贩渠道。同时，周黑鸭还在探索复合调味品的新品类和考虑中长期的海外业务扩展。这些策略旨在通过渠道和品类的扩展，重新争夺市场份额。 13:58煌上煌战略调整及其财务改善 公司通过调整主业管理和运营，尤其是去年下半年的年报及即将发布的中期报告中，显示出主营业务调整带来的显著改善。战略上，公司收缩门店规模，集中于江西主战场和两湖、华南等重点市场，同时推出小包装产品和子品牌，尝试餐内用时和饮料搭配。这种调整和策略使公司从休闲品牌转变为休闲加餐桌品牌，场景上也进行了拓展。去年的年报显示了这些改善，预计今年上半年的利润也会有双位数的增长。 16:01卤味品牌通过关店与创新模式应对市场份额变化 两家卤味品牌率先关闭一些店铺并探索新模式，取得了不同程度的改善，但这些效果尚未完全体现在财务报表上。其他品牌如嚼味和紫燕也在优化店铺，特别是关闭疫情后表现不佳的门店，尽管他们在执行程度和渗透率上可能不如先行者。同时，这些品牌也在经营角度上采取措施改善，比如拓展新的渠道和海外业务，以及优化店铺选址。绝味和紫燕在会员体系、多品类打造、子品牌投资等方面也做了积极调整，以应对过去两年市场份额被蚕食的现实。这些积极的调整显示了卤味行业在应对挑战时的战略变化和未来的期望。 18:17 2025年起行业龙头预期环比改善及投资机会分析 预计从2025年起，几家行业龙头将出现环比改善，2026年有望看到同比改善。2024年因高基数和门店关闭，整体收入可能下滑，但利润预计会有改善。周黑鸭和煌上煌已显现投资机会，周黑鸭股价在经营数据改善后已显著上行。爵位目前估值最低，因未解决的立案问题导致投资情绪恐慌，若问题解决，预计有30%左右的估值修复收益。煌上煌和紫燕因其餐桌卤味特性，韧性较强但弹性较弱，需关注其主业以外的表现，如子品牌或海外业务。 21:42卤味行业投资机会分析与展望 总结指出，周黑鸭、煌上煌、绝味、紫燕四家卤味上市公司近期均存在投资机会。周黑鸭因其确定性的绝对收益机会被看好，但需等待八月份左右的宝通窗口；绝味则有较高的估值修复胜率，需关注立案公告进展。煌上煌和紫燕近期也有投资机会，需结合非主营业务预期综合考虑。整体行业今年预期经营反转，建议关注和布局绝味食品、周黑鸭及紫燕食品，同时维持对煌上煌的增值评级。 发言总结 发言人1 深入分析了自2020年起，以疫情为关键转折点，连锁业态的历史发展与修复过程，指出投资机会主要分为扩张期的景气投资和经营反转投资两类。前者以海底捞、蜜雪冰城等企业规模扩张期间的投资机遇为代表；后者则聚焦于企业或行业因危机（如食品安全、疫情）而进行的经营调整与恢复，通过商业模式或管理水平的提升寻求复苏。讨论特别关注了卤味赛道，包括周黑鸭、绝味、煌上煌和紫燕等企业，分析了它们在疫情后的策略调整、门店优化及财务预期影响，预计这些企业在策略调整后将于2025年开始显现经营反转迹象。他强调，连锁业态在经营反转阶段蕴含投资潜力，并对行业未来发展趋势持积极态度。 要点回顾 连锁业态投资机会主要有哪些类型？ 发言人1：连锁业态投资机会主要有两类：一类是扩张期的景气机会，发生在公司整体规模从0到1或者从1到10的快速扩张过程中，例如海底捞和蜜雪冰城等；另一类是经营反转的投资机会，通常在公司或行业遭遇危机如食品安全问题、疫情或经济下滑时出现，通过商业模式和经营调整后回归良好状态。 卤味细分赛道中，龙头企业的门店情况如何？ 发言人1：卤味细分赛道的几家上市公司，如周黑鸭、绝味、煌上煌和紫燕，在过去4-5年里经历了显著的波动。 从2020年到2021年上半年，它们经历了持续的景气修复，随后出现较大回落。自2023年下半年起，这些龙头开始实施规模收缩战略，至今已有多家关闭了峰值时期约20%至50%的门店，其中周黑鸭和煌上煌在行业内相对较早启动闭店。 对于卤味行业未来经营反转的预判是怎样的？ 发言人1：预计卤味行业将在2025年下半年迎来经营反转的拐点，标志性的指标如毛销差和经营性净现金流在门店规模收缩初期即开始改善，并伴随闭店进程同步优化。我们认为卤味龙头企业的利润端会先于收入端修复，并在2025至26年间看到单店的修复和盈利显著改善。短期来看，紫燕和爵位仍将持续闭店，而煌上煌和周黑鸭由于关店进度较早，今年的关键进程将有所放缓。我们预计周黑鸭和煌上煌的平均电效（营收除以店铺数）将在今年上半年实现中单位数到小双位数的正增长，而爵位和紫燕可能需要到下半年甚至明年才看到平均电效转正。 同店数据方面，煌上煌和周黑鸭的情况如何，以及预计何时会有明显改善？ 发言人1：煌上煌和周黑鸭的同店数据虽然出现了同比和环比修复，但修复进程并不明显。预计同店数据的明显改善需要依赖于各家公司自身商业模式和单店调整，而非仅依靠关键因素。平均而言，在电销转正后大约1到2个季度，我们会看到同店数据的变化。对于财务报表预测，我们预计周黑鸭在2025年有望实现单店平均正增长，而紫燕、爵位等品牌的单店下滑幅度将收窄，并在2026年开始转正增长。不过，紫燕品牌的全年平均电效预计在2025年仍会略微下滑，到2026年恢复正增长。因此，预计爵位在2025年利润可能下滑，到2027年有望修复至6到7个亿左右。 对于周黑鸭和紫燕等公司的利润预测是怎样的？ 发言人1：我们预计周黑鸭在2025年度利润会出现反转，实现中双位数（50%以上）正增长，而在2026至2027年利润将持续修复，预计2027年修复到4到5个亿的区间。相比之下，紫燕2025年整体利润预计小到中双位数下滑，约二三十个百分点，但在2026至2027年利润也会持续修复，预计2027年整体利润也会修复到4到5个亿的区间。 卤味赛道是否已经凉了或者萎缩了？为什么卤味行业龙头公司的收入和盈利表现不佳？ 发言人1：根据红餐网研究所的数据，全国卤味市场规模在2018年至2021年期间有复合10%的增长，在疫情后的2022至2024年期间，尽管2022年略有下滑，但整体仍呈现较好的规模修复态势，复合增速约为6个百分点。这意味着从疫情前到疫情后，卤味行业并未出现天花板，反而在不断扩容。不过，行业集中度在经历了一段逆势扩张后，因竞争加剧，从2023年下半年开始有所分散，前四大品牌的市场份额从2020年的约17.8%降至2024年的11%左右。市场份额被稀释是导致卤味行业几大龙头公司收入和盈利表现不佳的主要原因，这不仅反映了公司的管理能力，还涉及到消费形态变化和零售端变革等因素。面对这一挑战，从2023年下半年开始，各龙头公司如周黑鸭等进行了不同程度的调整，例如周黑鸭更换管理团队，尝试新的门店店型（如快闪店），开拓即时零售渠道，并通过子品牌进驻零食量贩渠道以争夺市场份额。同时，它们还在品类扩张、复合调味品业务以及中长期出海战略等方面进行探索和布局。 现阶段这些调整对公司报表层面的影响如何？ 发言人1：现阶段，这些公司的报表尚未完全体现这些调整带来的改善效果，主要体现在主业管理运营方面的调整上。未来，随着这些新举措的实施和落地，其报表将在去年下半年年报、中期预告和即将