2025年7月政治局会议点评：政治局会议的破题信号

政治局会议的破题信号 2025年07月30日 分析师：钟渝梅执业证号：S0100525070001邮箱：zhongyumei@mszq.com 分析师：陶川分析师：邵翔执业证号：S0100524060005执业证号：S0100524080007邮箱：taochuan@mszq.com邮箱：shaoxiang@mszq.com 相关研究 ➢事件：中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 1.美联储政策观察：7月议息：看点是联储内部分歧-2025/07/302.美国经济研究：捉摸不透的需求（一）：“外强中干”的美国消费？-2025/07/273.2025年6月工业企业利润点评：关税风波下的二季度企业盈利-2025/07/274.2025年6月财政数据点评：年中财政蓄力几何？-2025/07/265.海外市场点评：谈判时刻:从美日、美欧看中美-2025/07/24 ➢今天政治局会议的“主角”无疑是“十五五”，而令市场可能有所不安的是，对于经济着墨似乎偏少了。我们在之前的报告《7月政治局会议的新期待》提及的三条政策线索：“十五五”规划衔接、“反内卷”政策接续、增量政策储备，是今天会议的三条重要主线，而其中科技无疑是主线中的主线，成为短期破局、长期布局的“阵眼”。经济方面的内容虽然不多，但是细节却变得更多了，除了“反内卷”的新提法外，对于资本市场“稳定”之后的布局同样值得关注。 ➢与“十五五”的衔接如约而至，五年磨砺，中国应对复杂局面的战略思维已悄然跃升。与五年前的7月政治局会议相似，本次会议也预告了全会的召开，10月“十五五”规划《建议》将迎来审议。但与五年前不一样的是，当前对风险挑战的认知深度已显著提升。2020年强调“不稳定性不确定性明显增强”，而当前的描述为“战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多”，风险感知的程度和不可预测性被更突出地强调。 ➢不过现在比五年前更具备战略主动性，从“趋利避害”到“主动亮剑”。2025年会议明确提出要“集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动”，这比2020年“抓住机遇，应对挑战，趋利避害，奋勇前进”的表述更具主动进取性和策略性，反映了在复杂国际环境下谋求主动权的决心。 ➢未提“反内卷”的含义？从长计议，避免运动式矫枉过正。和之前供给侧改革相比，当前最大的不同在于治理的范围不仅仅局限于传统产业，而对于部分优势产业，需要既治理、又保护，既要避免无序竞争、又不能不要竞争，因此“反内卷”要更加注重政策的力度和持续性。 因此，和7月1日中央财经委员会相比，今天的政治局会议在相关措辞上去掉了“低价”，之前的“推动落后产能有序退出”的表述也变成了“推进重点行业产能治理”。这至少说明三点：一是，本次“反内卷”的重心是在部分非传统行业，而非全铺开；二是，针对这些行业，不是单纯依靠涨价就能解决问题，也不存在传统意义上的落后产能，所以不能照搬2016至2017年的经验；三是手段上更加注重市场化、法制化，少用行政式的去产能、拉价格，上周发改委、市监局适时推出《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》就是比较明显的信号。 ➢下半年“落实存量政策”的优先级高于“出台增量政策”。在中国经济基本面韧性凸显的背景之下，下半年政策重心明确指向“抓落实”与“稳预期”。政治局会议定调“宏观政策要持续发力”“保持政策连续性稳定性”，这意味着存量政策的加速落地将是主旋律，重点聚焦于“加快政府债券发行使用”、“用好各项结构性货币政策工具”、“推进地方融资平台出清”等等。 当然，增量政策并非缺位。会议亦释放出政策储备的相关线索，如“提振消费专 项行动”、“培育服务消费新的增长点”等。预计这些“相机抉择式”的政策有望在必要时为经济提供有效托底或缓冲。 ➢最后资本市场方面，稳定之后的下一步是什么？让市场活跃起来。如何活跃？增强资本市场的吸引力和包容性，从供需两端进行发力：需求端，通过增强吸引力更加大规模的吸引资金流入股市，对内是通过股市的赚钱效应和对投资者的保护吸引居民储蓄；对外则是通过聚焦科技创新和关键技术攻关，为中国资产的国际竞争力持续“护航”。供给端，也是一脉相承，更加注重推动科技创新和产业创新融合，鼓励科创企业上市、支持优质未盈利创新企业上市。 ➢风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：中国政府网、新华社，民生证券研究院注：2025年7月以及2020年7月政治局会议，字数统计时已剔除掉与五年规划期相关的部分，仅统计与部署当前经济和政策工作相关的内容。 资料来源：中国政府网、新华社等，民生证券研究院 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院注：7月数据截至7月29日。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048