国债周报：PMI走弱，期债短期下跌压力减轻

研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 李东凯（F3002777,Z0012332） Tel：021-61701587 E-mail：lidongkai99@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 国债 2017年5月1日 星期一 PMI走弱，期债短期下跌压力减轻  行情回顾 银行间1、3、5、7、10年期国债到期收益率较上周分别上升6、7、2、-2、1个基点，10年期国债基准收益率为3.4668%，国债10年期-1年期利差30，中美10年期国债利差113p。银行间存款类机构7天质押式回购利率上升37bp至3.18%，3个月SHIBOR上升2bp至4.29%，1年期IRS上升3bp至3.67%。  市场分析 五一假期公布的制造业PMI弱于预期，对期债构成有利影响。不过节后资金到期规模较大，且整个5月资金面担忧仍在，制约期价上涨空间。而且，我们认为当前国债走势的主要影响因素为监管因素，最高层的表态和银监会的具体监管，使得银行资金赎回压力加大，并间接对债券市场构成下跌压力。所以，虽然一级市场配置力量对国债价格存在支撑作用，但后期走弱的概率仍然较大，短期内则因素PMI的影响，下跌压力有所减轻。  操作建议 建议逢高卖空T1706，目标94.5，97以上止损。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、宏观数据与政策 1、习近平在中共中央政治局集体学习时强调，要及时解决经济运行中的突出矛盾和问题，确保经济平稳健康发展和供给侧结构性改革得到深化，确保不发生系统性金融风险；要高度重视防控金融风险，加强监管协调，加强金融服务实体经济，加大惩处违规违法行为工作力度。 2、4月中国官方制造业、非制造业PMI均回落，其中制造业PMI回落0.6个百分点至51.2%。 图1 中国PMI走势 资料来源：wind,中财期货 3、截止周五，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.8976，离岸一年期NDF收于7.0980。截至4月21日，人民币汇率指数收于92.98。 图2 人民币兑美元基本稳定 图3 CFETS人民币汇率指数 0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率 86.0088.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.00CFETS人民币汇率指数 资料来源：wind,中财期货 4、4月17日-4月23日，30大中城市商品房成交353万平方米。 46485052545658602010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/04官方制造业PMI财新制造业PMI官方非制造业PMI 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 图4 当周30大中城市商品房成交面积 010020030040050060070080090001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201220132014201520162017 资料来源：wind,中财期货 二、流动性与货币政策 1、本周中国央行通过逆回购搭配投放700亿流动性。下周有2400亿逆回购和2300亿MLF到期。 2、本周货币市场利率全线上涨，季节性影响为主要原因。银行间存款类机构7天质押式回购利率上升37bp至3.18%，3个月SHIBOR上升2bp至4.29%，1年期IRS上升3bp至3.67%。截至4月23日，大型银行3个月理财品预期收益率报收4.47%。 图5 央行公开市场资金净投放 图6 货币市场利率 -13,000.00-8,000.00-3,000.002,000.007,000.0012,000.00公开市场操作:每周货币净投放 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:1天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:6个月利率互换:FR007:1年 资料来源：wind,中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图7 银行理财品收益率 2.002.503.003.504.004.505.005.506.002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/04大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：wind，中财期货 三、现券市场 1、截止4月28日，银行间1、3、5、7、10年期国债到期收益率较上周分别上升6、7、2、-2、1个基点，10年期国债基准收益率为3.4668%。国债10年期-1年期利差30，前值36，10年期-5年期利差13，前值14；信用利差107，前值97；中美10年期国债利差113p，前值120bp。 图8 中债国债收益率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00001Y国债收益率3Y国债收益率5Y国债收益率7Y国债收益率10Y国债收益率 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图9 国债10-1利差 图10 国债10-5利差 -0.500.000.501.001.502.002.503.003.502013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/0410年期-1年期国债利差 0.000.100.200.300.400.500.600.700.802014/062014/082014/102014/122015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/0410年期-5年期国债利差 资料来源：wind,中财期货 图11中国信用利差（AA级） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/045年国开债收益率（左轴）5年AA企业债收益率（左轴）信用利差（5年AA企业债-5年期国开债） 资料来源：wind，中财期货 图12 中美10年期国债利差 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y美国国债收益率：10Y 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 四、期货市场 4.1本周回顾 表1 国债期货合约周度数据 合约 周收盘 周涨跌幅 周振幅 成交变化 持仓量 持仓变化 TF1706 98.305 -0.11% 0.51% +2299 21561 +1003 TF1709 97.925 -0.02% 0.50% +2139 4717 +1681 TF1712 97.575 0.00% 0.47% +15 148 +29 T1706 95.910 +0.08% 1.02% -1056 44592 -7768 T1709 95.085 +0.09% 0.94% +9459 20142 +4814 T1712 94.495 +0.15% 0.83% -157 1519 +227 资料来源：wind，中财期货 图13五债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货 图14 十债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 表2 最便宜交割券（CTD）及IRR 期货合约 日期 CTD 转换因子 净基差 IRR(%) DR007 TF1706 4月28日 170007.IB 1.0057 0.3884 1.1556 3.18% TF1709 4月28日 150026.IB 1.0023 0.6048 2.6242 3.18% TF1712 4月28日 150026.IB 1.0022 1.1903 2.3870 3.18% T1706 4月28日 160010.IB 0.9922 0.4984 0.8522 3.18% T1709 4月28日 170004.IB 1.0326 1.6026 0.1743 3.18% T1712 4月28日 160010.IB 0.9926 2.4061 0.3582 3.18% 资料来源：wind，中财期货 图15 五债跨月价差 -1.70-1.27-0.85-0.420.000.420.851.271.702.122013-09-062014-09-062015-09-062016-09-06TF03-TF06TF06-TF09 资料来源：wind，中财期货 图16 十债跨月价差 0.000.501.001.502.002.503.0088.000090.000092.000094.000096.000098.0000100.0000102.00002015-09-062015-10-062015-11-062015-12-062016-01-062016-02-062016-03-062016-04-062016-05-062016-06-062016-07-062016-08-062016-09-062016-10-062016-11-062016-12-062017-01-062017-02-062017-03-062017-04-06T06T03-T06T06-T09 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明8 图17 五债与十债价差 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502015-06-162015-07-162015-08-162015-09-162015-10-162015-11-162015-12-162016-01-162016-02-162016-03-162016-04-162016-05-162016-06-162016-07-162016-08-162016-09-162016-10-1