稀土磁材行业深度系列报告：上游矿山资源篇

华西证券研究所有色金属行业首席分析师：晏溶执业证号：S1120519100004有色金属行业分析师：熊颖执业证号：S1120524120001时间：2025年7月30日 请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明 摘要/Abstract 全球稀土资源集中度较高，产储均集中于中国：根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。且根据国际能源署《2024年全球关键矿物展望》报告预测，2030年，中国为全球提供占比为51%的轻稀土产量，位居第一，澳大利亚贡献18%的产量，位居第二。 1986年至今，中国一直是世界第一的稀土生产国和供应国。在1985年之前，美国曾经是世界上最大的稀土生产国。80年代初，中国稀土产量仅2500吨。到了21世纪初，中国稀土产量达到了8万吨，是80年代的32倍。1986年至今，中国一直是世界第一的稀土生产国和供应国。我国目前开采利用的稀土矿主要分为矿物型和离子型两大类型。按照保护性开采特定矿种管理相关规定，原国土资源部自2006年起对稀土矿实行开采总量控制管理。2006年至今，我国轻稀土开采配额复合增速为6.33%，中重稀土开采配额复合增速为4.49%，二者看似增速区别没有那么大，但如果我们分时期看可以明显发现二者的开采配额增速时间分布完全不同。2006年至2017年，我国轻稀土开采配额复合增速为0.90%，中重稀土开采配额复合增速为6.59%；2017年至2024年，我国轻稀土开采配额复合增速为14.14%，中重稀土开采配额复合增速为0.85%。中重稀土开采配额自2018年至今维持不变，而轻稀土保持了较快增长，充分体现了我国的稀土矿开采方针，对于储量大的轻稀土资源，在注重保护环境的同时，可适度扩大生产规模以获取更大的经济效益；对于储量小、战略性强的中重稀土资源，要合理开发利用，建立重要稀土资源战略储备的长效机制。 中国稀土矿进口主要依赖美国，氧化稀土进口主要依赖缅甸。根据中国海关总署数据，2025H1，中国共进口5.74万吨稀土，同比减少20%，主要原因是MP Materials于2025年4月17日公告已停止向中国出口稀土精矿以及缅甸进口量变少。根据中国海关总署数据，其中，进口量前三位 摘要/Abstract 商品分别是稀土金属矿、钍矿砂及其精矿以及稀土氧化物，进口量分别为1.88万吨、2.69万吨、2.88万吨，分别同比变动-33.3%、+94.55%、+1.64%。其中美国是我国稀土金属矿主要进口国，美国上半年出口1.87万吨稀土金属矿至中国，占中国进口量的99.33%。缅甸为我国稀土氧化物最主要进口国，2025H1，出口至我国的量为1.79万吨，占我国稀土氧化物进口量的62.23%。 中国2025年上半年稀土及稀土制品出口量同比减少3.2%。根据中国海关总署数据，2025H1，中国共出口5.94万吨稀土及稀土制品，同比减少3.2%，其中出口稀土3.26万吨，同比增长11.9%。其中，稀土及稀土制品出口量前三位商品分别是稀土永磁铁及磁化后准备制永磁铁的物品、氧化镧及稀土氧化物。出口量分别为2.23万吨、8910.23吨、4336.543吨，分别同比变动-18.93%、+84.41%、+46.56%。 美国对中国稀土进口依赖度较高。尽管美国是稀土资源大国，在冷战时期还曾经是全球最大的稀土生产国，但由于稀土产业存在明显短板，美国无法独自甚至也无法依赖盟国来满足其庞大且快速增长的国内稀土需求。据USGS估计，2024年美国进口的稀土化合物和金属总量为8,310吨，且2020-2023年从中国合计进口占比为70%，马来西亚占比13%；日本占比6%；爱沙尼亚占比5%。根据国合中心，美国是世界第三大稀土消费国，消费量占全球消费总量的8%，其中，催化剂是美国最大的稀土消费领域，占其稀土消费总量的75%。 美国计划重建稀土产业链，但投产尚需时间。在美国多个稀土矿中，只有加利福尼亚的帕斯山矿（Mountain Pass）处于开采之中。作为昔日全球头号稀土供应地，帕斯山矿在1995年之后几经易主，产能下滑、日趋没落。2018年该矿重启恢复生产，自2021年以来，该矿稀土氧化物（REO）年产量已达到至少4万吨，基本出口至中国进行冶炼加工。根据国合中心2023年1月31日文章，在当时全球稀土产业格局下，美国重建稀土产业链的最大困难在于其企业缺乏进军稀土产业的市场动力。中国稀土产业具备资源、规模和人力等优势，在国际市场上具有很强的价格竞 摘要/Abstract 争力，其他国家的企业在缺乏政府干预的情况下大举进入稀土产业难以盈利，因而市场动力不足。美国企业另建独立于中国的稀土生产线，在中短期难以实现盈利，也不易从金融市场获得资金。但自2025年4月中国宣布对中重稀土相关物项实施出口管制措施后，2025年7月，美国公司MP宣布与美国国防部建立公私合作伙伴关系，该协议包括数十亿美元的一揽子投资和国防部的长期承诺，其中包括公司在美国国内建造第二家磁体制造工厂（“10X工厂”）以及在芒廷帕斯新增钐生产能力，用于提取、精炼和分离高纯度稀土材料，同时还将扩建重稀土元素分离产能。虽然MP Materials获得了美国政府大量的经费及行政支持以进行产能扩张，增强美国稀土永磁体的自供能力，但实现产品规模化供应尚需3-4年时间。 近年中国逐步加强对稀土管控。长期以来，中国在全球稀土供应链中占据主导地位，但近年来，中国开始更加注重稀土资源的战略价值，党中央、国务院高度重视稀土资源保护和产业发展，逐步加强了对稀土开采、生产和出口的管控。2023年12月21日，商务部会同科技部修订发布《中国禁止出口限制出口技术目录》，其中明确了“稀土的提炼、加工、利用技术”，涉及稀土萃取分离工艺技术、稀土金属及合金材料的生产技术、钐钴/钕铁硼/铈磁体制备技术和稀土硼酸氧钙制备技术。2024年6月22日，《稀土管理条例》公布并于2024年10月1日起施行，该条例的实行有望进一步限制行业内存在的不合规供应的生存空间。根据SMM，同年11月15日，《中华人民共和国两用物项出口管制清单》公布，涵盖了稀土材料等多个领域。清单中包含稀土光学材料、稀土伸缩超磁材料、稀土金属及合金材料、稀土航天材料、稀土永磁材料、稀土超导材料等，除原材料外，相关技术及设备也在禁止之列。2025年4月4日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。 摘要/Abstract 2024年中国稀土配额增速有所收窄，且未来中国稀土供给增速或将进一步稳定。作为稀土大国的中国实施总量指标控制，导致稀土开采增速较为有限，呈现供给刚性的特点。2024年我国开采和冶炼分离指标分别为27万吨、25.4万吨，指标合计较2023年稀土指标增长6%，显著低于2021-2023年的配额增速，展示了国内供给整合的成效。且我们预测未来中国稀土供给增速或将进一步稳定。 海外2025年供给增量有限，且新增供给不确定性仍存。我们梳理了稀土新增供应项目，其中进度较快的有Lynas于2022年8月开始进行1.2万吨镨钕当量原料的产能扩产计划，该项目预计在2025Q3完成Mt Weld扩张项目第二阶段调试和产能提升，Nolans项目预计从2026年底调试并生产，Longonjo稀土矿有望最早于2026年实现生产，该矿满负荷生产时，将以出口混合碳酸稀土的形式生产约占世界产量5%的镨钕，Ngualla项目预计将在2026年初建成投产，项目初期预计年产折合氧化物1.8万吨稀土精矿，对应该氧化镨钕约4000吨，预计将于2026Q4开始第一次生产的Yangibana矿，以及预计将于2027年开始调试的Eneabba精炼厂。 摘要/Abstract 受益标的 缅甸具有丰富的稀土资源，但在产的稀土矿经过多年的无序开采，矿产品位逐步下降；再加政治方面存在不稳定因素，长期来看缅甸进口供给存在极大不确定性。综合来看我们预计全球海外新稀土矿未来2-3年内实际放量或较为缓慢。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给，在我国稀土供给增速放缓且将进一步稳定的背景下，全球稀土供给或有所收缩。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。随着中美贸易协议的签订，中美关系或有所缓和，后续需观望外国企业稀土出口许可证的审批进度及我国稀土开采指标的发布。受益标的有【中国稀土】【北方稀土】【广晟有色】【盛和资源】【包钢股份】【中科三环】【正海磁材】【金力永磁】【英洛华】【大地熊】【中科磁业】【银河磁体】。 风险提示 稀土：1）国内稀土指标额度增速超预期风险；2）海外产能扩张超预期风险；3）各下游需求不及预期风险；4）稀土价格波动风险。 中国主导稀土供给，海外稀土矿实际开发程度较低 稀土为重要的战略性资源，且具有稀缺性 稀土为关键战略资源，美国高精尖军用装备严重依赖稀土。稀土应用领域广泛且不可或缺，其具有优秀的磁、光、电等物理化学性能，被广泛应用于工业制造、新兴产业、绿色能源等众多领域。其中稀土在新能源汽车、工业机器人、航空航天等行业尤其在高端精密制造中具有不可替代性，是改造传统产业、发展新兴产业的关键战略性基础材料。此外，稀土作为战略性资源，被誉为现代工业的“维生素”，是改造提升传统产业、发展战略性新兴产业和国防科技工业不可或缺的关键材料，其供应安全直接关系到国家安全和科技产业的竞争力。根据美国国会研究报告，美国高精尖军用装备严重依赖稀土，例如一架F-35战机需用到417公斤的稀土材料，一艘弗吉尼亚级核潜艇的建造更是需要4吨稀土，美军其他现役尖端武器的生产同样对稀土有极大的需求，例如陆基中段反导拦截弹、福特级航母、萨德防空系统等。 稀土元素具备稀有性。与其名称暗示的不同，实际上稀土元素在地壳中的丰度并不低（放射性的钷除外），其中含量最高的铈在地壳元素丰度排名第25，占0.0068%，与铜相当，但仍难改变其稀有性。一是由于其地球化学特性，它们在地壳中的分布相当分散，很少有稀土元素富集到容许商业开采的程度；二是其彼此之间相似的化学性质导致它们倾向于两两或多种一起伴生于矿物中，而难以将稀土元素彼此单独分离，导致提取难度大；三是稀土元素在矿藏中常与放射性锕系元素共生，以钍为主，导致稀土开采加工过程需要面对复杂的流程，处理严重的环境污染问题。 全球稀土可采储量有限，产储均集中于中国 全球稀土资源集中度较高，产储均集中于中国。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%；巴西储量为2100万吨，占比为23.11%；印度储量为690万吨，占比为7.59%；澳大利亚储量为570万吨，占比为6.27%。上述四国稀土储量合计占全球储量的85.38%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%；美国产量为4.5万吨，占比为11.42%；缅甸产量为3.1万吨，占比为7.87%；澳大利亚产量为1.3万吨，占比为3.30%。上述四国稀土产量合计占全球产量的91.13%。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。且根据国际能源署《2024年全球关键矿物展望》报告预测，2030年，中国为全球提供占比为54%的镨钕镝铽产量，位居第一，澳大利亚贡献18%的