负债驱动资金之一：主动权益重返黄金时代

核心观点与关键数据

资金驱动与市场结构演变
2014年至今A股经历三轮资金驱动牛市（2014-2015、2019-2021、2025），分别对应散户+杠杆（个股时代）、公募抱团（抱团时代）和机构（主动管理时代）。当前进入机构牛，主动权益基金开始跑赢指数，选股能力成为Alpha关键。

市场微观结构变化

1. 抱团瓦解：公募重仓股超额收益减弱（2025年机构前5重仓股仅3%超额），基金持股占比和集中度降至5年低位，重仓股由大市值向中小市值转移（300亿以下占比提升至14%）。
2. 主动管理崛起：中小市值股配置价值提升，但个股方差大，需依赖基金经理选股能力。

三大共振因素

1. 增量资金：预计3万亿增量资金入市（保险、理财、公募等），公募权益配置增量约9000亿。
2. 股债比价：十年期国债利率2%以下无法满足负债需求，固收+规模扩张（2025年累计增2478亿），非银资金转向权益。
3. 盈利磨底：A股盈利连续8季度负增长后2025Q1转正（4.51%），但结构改善需内生动力（产能出清、需求提升）。

策略偏好分析（以固收+为例）

1. 业绩与回撤相关性：牛市（高波产品）和熊市（低波产品）表现分化，当前市场对回撤容忍度提升。
2. 资金流向：19-21年绩优中高波产品获净申购概率更高，2025年资金仍处于牛熊思维转换阶段，或类似2019年偏好高波产品。
3. 结论：本轮牛市环境下，中高波产品或受增量资金青睐。

风险提示
数据偏差、市场波动、宏观环境变化等。