私募跟踪周报：私募周Beta延续走强，后市可股商配置平滑波动

——招商期货私募策略跟踪周报 （2025年07月21日-2025年07月25日） ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年07月29日 细分策略月度表现对比 从细分策略月度表现来看，截至2025-07-25，表现最好的三类细分策略为中证1000指增（+8.54%）、中证500指增（+8.32%）、量化选股（+7.43%）；表现最差的三类细分策略为期权多策略（-1.85%）、偏卖权型（-0.97%）、偏套利型（-0.50%）。 私募回顾01 绩效归因02 03风险监测 05今年量化股票策略为什么这么亮眼，后续还能买吗？04反内卷和CTA策略 私募回顾 1.私募指增基金业绩跟踪：本周4类私募指增策略均为正收益 截至2025-07-25，本周4类私募指增策略均为正收益，具体来看，中证500指增上涨2.95%，量化选股上涨2.82%，中证1000指增上涨2.72%，沪深300指增上涨1.70%。 数据来源：招商期货 1.私募指增基金业绩跟踪：本周4类指增策略均上涨 2.赛道标签维度指增策略跟踪：2类指增策略超额收益率为正 从赛道标签维度指增策略来看，截至2025-07-25，本周2类指增策略超额收益率为正，具体来看，量化选股为0.59%，中证1000指增为0.34%，沪深300指增为-0.13%，中证500指增为-0.32%。从超额业绩分布来看，截至2025-07-25，本周2类指增策略中位数超额 收益率为正，具体来看，量化选股超额中位数为0.60%，中证1000指增超额中位数为0.31%，沪深300指增超额中位数为-0.12%，中证500指增超额中位数为-0.39%。 4.赛道标签维度中性策略跟踪：本周超过25%的中性策略收益为正 从股票中性基金业绩来看，截至2025-07-11，本周超过25%的股票中性策略基金收益率为正，周收益率75%分位数为0.05%。扣除基差影响后，300中性策略周收益率中位数为0.15%，500中性策略周收益率中位数为-0.06%，1000中性策略周收益率中位数为0.32%。 3.周期标签维度指增跟踪：本周2类指增策略超额收益率中位数为正 从周期标签维度指增策略来看，截至2025-07-25，本周2类周期标签维度指增策略中位数超额收益率为正，具体来看，持有型指增超额中位数为0.10%，偏交易型指增超额中位数为0.06%，交易型指增超额中位数为-0.13%，偏持有型指增超额中位数为-0.41%。 5.周期标签维度中性策略跟踪：本周4类中性策略收益率中位数均为负 从周期标签维度中性策略来看，截至2025-07-25，本周4类周期标签维度中性策略收益率中位数均为负，具体来看，交易型Alpha中性中位数为-0.07%，偏交易型Alpha中性中位数为-0.17%，偏持有型Alpha中性中位数为-0.20%，持有型Alpha中性中位数为-0.21%。 6.赛道标签维度期权策略跟踪：不足50%期权策略池基金收益为正 截至2025-07-25，本周不足50%期权策略池基金收益率为正，从75%分位数来看，本周基金池基金收益率为0.10%，近一年收益率为15.94%。从赛道标签维度来看，偏买权型策略收益率表现相对较好，在75% 分位数收益率为0.30%。 数据来源：招商期货 02 绩效归因 1.私募指增策略成分股拆解：小微盘敞口较大，后市小微盘回撤风险继续保持谨慎 数据来源：Wind、招商期货 1.私募指增策略成分股拆解：其他(含小微盘)近3月投资性价比约为18% 从近三月指增池成分股及小微盘权重及收益拆解可以看出，中证1000及其他（含小微盘）投资性价比较高。具体来说，单位沪深300成分股近3月回报率为8.98%，单位中证500成分股回报率为11.95%，单位中证1000成分股回报率为12.92%，单位其他（含小微盘）给指增带来的贡献均约为18%。 03风险监测 私募指增风险监测：沪深300指增基金的超额风险暴露分析 截至2025-07-25，沪深300指增基金超额暴露最大的三个因子为杠杆因子、中盘因子、成长因子，分别为-1.28、1.04、-0.78。总体来说沪深300指增基金的超额风险暴露较大。 私募指增风险监测：沪深300指增基金的超额风险暴露分析 数据来源：Wind、通联数据、招商期货 私募指增风险监测：中证500指增基金的超额风险暴露分析 截至2025-07-25，中证500指增基金超额暴露最大的三个因子为价值因子、BETA因子、大小盘因子，分别为-0.42、-0.37、-0.32。总体来说中证500指增基金的超额风险暴露不大。 私募指增风险监测：中证500指增基金的超额风险暴露分析 数据来源：Wind、通联数据、招商期货 私募指增风险监测：中证1000指增基金的超额风险暴露分析 截至2025-07-25，中证1000指增基金超额暴露最大的三个因子为成长因子、BETA因子、流动性因子，分别为-0.42、-0.26、0.18。总体来说中证1000指增基金的超额风险暴露不大。 私募指增风险监测：中证1000指增基金的超额风险暴露分析 数据来源：Wind、通联数据、招商期货 04今年量化股票策略为什么这么亮眼，后续还能买吗？ 1.今年量化股票亮眼（1/2）：不同策略中股票策略最亮眼 从私募业绩表现可以看出，除CTA跨期套利外，2025年上半年主要私募基金策略均盈利。不同策略中股票策略最亮眼，上半年平均收益率为6.62%。 2.今年量化股票亮眼归因分析（1/3）：指数系统性上行 在指数系统性上行，超额机会增多的双重作用下，量化股票产品迎来业绩强势。 2025年上半年各宽基指数走势一波三折，各指数在4月初走出深“V”行情后震荡上涨。总体而言，今年以来，A股各宽基指数均实现了较大涨幅，政策发力以及DeepSeek带来的中国科技信心重塑带动A股估值修复。反映到策略上，中证1000指增等TMT含量较高策略有望捕捉科技行情带来的系统性收益。 从各指数强弱关系看，中证2000>中证1000指数>中证500指数>沪深300指数。反映到策略上，对小市值风格暴露较多的指增策略和中性策略管理人有望捕捉小盘风格带来的系统性收益。 交易量：今年底层股票资产的交易量和量化产品规模都保持在一个较高水平。大小盘风格：虽然量化不是天然买小微盘，但是小微盘 的强势趋势，天然会被量化选中。风格切换和行业轮动≠量化超额红利期结束：今年市场 板块轮动很快，主观多头很难跟上这个节奏。但是量化跟着趋势走，不受个人主观情绪的羁绊，叠加上稍微高一些的换手率，适应能力较强。总结：1000指增中基准强，TMT含量高驱动业绩亮眼。中 27性中混合对冲平滑基差成本，体现较强适应能力。 2.今年量化股票亮眼归因分析（3/3）：小微盘敞口增大，叠加今年小微盘走强，驱动业绩丰收 数据来源：Wind、招商期货 3.后续量化股票的配置价值分析：风险可控，性价比犹在 先看Beta收益，不少投资者感觉A股近半年涨幅较大，特别是沪指自7月9日突破3500点后，越发担心是否有较大的系统性调整。关于这个问题，当前市场信心已显著修复，政策支持态度也颇为明确，A股大幅调整、重回低位的概率较低。所以，从指数收益的角度出发，短期可能会有波动，但大幅调整的概率不高，而且继续向上仍有空间，且是当前政策发力与信心修复的方向。 再看超额收益，结合上文，今年以来市场交易放量、情绪升温、散户参与度提升等等催生大量非理性波动，目前比较适宜的超额环境还没被打破，预计后续还为量化提供较好超额环境。 我们认为下半年交易量大概率维持高位、投资者热情还是比较高涨，量化股票的配置价值还是很强。 4.当下配什么量化股票策略？ 从中长期角度来看，全市场选股的波动与收益弹性最大，其次是1000指增，再次是500指增。Ø风险偏好较高的投资者，可以选择量化全市 场选股产品或1000指增产品，承担更大的波动，搏取更高的收益弹性。Ø中低风险偏好的投资者，可以关注中证500指 增、A500指增或是沪深300指增。Ø如果投资者对市场风格有自己的判断，比如 看好大盘风格，那可以选择A500指增或沪深300指增，看好小盘风格，1000指增与全市场选股产品更为合适。Ø如果投资者没有对市场风格判断，可以选择 均衡配置或者指增FOF。Ø如果投资者担心短期股票有回调风险，可以 继续考虑中性策略。在获取多头端获取超额选股回报的同时，也能通过对冲端防范回调风险。而且目前贴水已收敛，IM年化基差维持10%左右的水平，IC年化基差维持7.5%左右的水平，环境还是相对舒适的。 05反内卷和CTA策略 1.上半年商品回顾：波动率处于低位，商品缺乏交易性机会（需求不足，供给过剩） 从商品指数净值及波动率走势的角度来看，2025年1-3月商品指数整体维持震荡状态，波动率处于较低水平。4月波动率短暂抬升后回落至较低水平。 从业绩上来看，商品指数的2025年上半年累计收益率为-1.88%，波动率为6.32%，最大回撤达到9.85%，今年夏普比为-0.61，今年卡玛比为-0.39。 综合而言，2025年上半年大宗商品的波动率处于较低水平，缺乏趋势交易信号。各大板块，尤其是黑色化工及新能源金属等整体还是处于供需过剩的状态。但由于商品价格已经运行到低位，因此在消息面及资金情绪扰动下，价格容易出现反弹。供给侧改革是使得近期商品价格出现明显上涨的因素，但其强度暂不能等同于21年和16-17年去看待，毕竟需求并未处于上行期，且执行“反内卷”的行业多在民营企业和下游，执行难度较高。 2.反内卷下短期商品期货市场成交及持仓情况：成交持仓比为1.17>1，活跃度偏高 从商品期货市场成交持仓来看，截至2025-07-25，本周商品期货平均成交额为2.84万亿元（周边际上升0.87万亿元），商品期货平均持仓额为2.43万亿元（周边际上升0.08万亿元），商品期货平均成交持仓比为1.17（周边际上升0.33），为近三年94.02%的水平，处于极高区间。当前“反内卷”，以减产、限产、限价等供给侧举措为主。展望未来，供给约束强化或使整体价格趋缓的斜率得 以边际修正，价格预期的波动短期可能强于数量，但量价终将趋于同步。 3.反内卷及多重驱动下，均衡多周期多策略CTA可能更加适应市场变化 最近市场的驱动因素比较多元，有政策面的积极引导（如活跃资本市场、鼓励长期资金入市、反内卷政策），也有中国经济企稳回升的基本面支撑（上半年财政加速发力，二季度以来稳增长政策落地见效，经济复苏预期增强）。而从全球资金流动的角度来说，投资美国市场（美元、美股、美债）的资金外溢配置到非美（欧、日、港等）和非传统市场（数字货币、贵金属等），以及投资国内固收市场的资金外溢寻找低波机会（例如银行和股票中性等），国内充足的流动性与基本面的配合为市场提供了增长动能。 通常来讲，商品对于经济复苏的反应，要比权益资产更为灵敏。2025年7月以来，在“反内卷”的作用下，多晶硅开始领涨，近期产能督查让煤炭接棒上涨。而与此同时，以黑色系列为代表的商品，受到1.2万亿世纪工程的刺激，也开始躁动。后续叠加美联储降息，需求侧有望进一步改善。市场近期对“反内卷”反映比较激烈，由于市场变化较快，后续叠加品种轮动，当下均衡多周期多策略CTA可能更加适应市场变化。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中