反内卷：一场结构性改革，而非短期解决方案

核心观点

• 反通胀成为战略焦点： 中国将反通胀作为“十五五规划”的战略重点，旨在解决产能过剩问题，但此次挑战比2015-16年更大，宏观经济背景更不利，政策实施面临更多阻力。
• 行业关注差异： 此次反通胀将更多关注“新经济”领域，如先进制造业、绿色经济，涉及更多私营企业和出口，地方政府支持也导致减产面临更多阻力。
• 需求端环境变化： 与2016-17年不同，当前中国出口和房地产需求较弱，全球经济也面临逆风，需求侧政策刺激不足可能导致反通胀效果有限。
• 政策措施影响： 反通胀措施包括供应减少、抑制价格战、保护供应链中小企业、控制地方政府补贴等，部分措施可能对行业龙头企业产生负面影响。

关键数据

• 产能利用率： 2025年第二季度，煤炭和采矿行业产能利用率分别为69%和73%，高于2016年第四季度的61%和65%；汽车、非金属矿产、制药和电气机械行业产能利用率低于75%，且低于2016年第四季度水平。
• PPI和工业利润： 中国PPI在过去2.5年中一直为负值，CPI在0%附近波动，预计PPI在2025年下半年至2026年上半年将保持在低位，负PPI与工业利润增长疲软存在相关性。
• 出口数据： 2022-24年，中国制成品净出口增长至GDP的近10%，引发社会/政治担忧。
• 水泥产能： 中国水泥产能将从2.1亿吨削减至1.6亿吨，减产速度低于2016/21年。
• 钢铁产量： 2025年钢铁产量目标削减5%，国企将遵循减产计划，私企参与有限。
• 煤炭价格： 2025年上半年煤炭价格可能仍将处于下降趋势，高温可能导致热电需求下降。
• 锂价： 中国锂价已触底于约人民币6万元/吨，短期内可能区间运行在6万-7万元/吨，主要反弹仍需时间。
• 电池行业： 中国电池行业市场格局集中，2024-25年设备利用率有所提高，NCM/LFP电池价格下降2-9%/18%年同比。

研究结论

• 短期利好有限： 与2016-17年相比，2025-26年中国PPI通胀及相关板块盈利的短期利好可能远不如十年前突出。
• 行业影响复杂： 反通胀政策将对不同行业产生复杂影响，部分行业龙头企业可能受到负面影响，如汽车、医药、太阳能等。
• 投资建议： 重点关注受益于反通胀政策的企业，如吉利、极氪等新车型储备强大的汽车OEM厂商；关注煤炭、钢铁行业龙头企业，如宝钢等；维持对太阳能电池板公司隆基绿能、晶澳科技、晶科能源和天合光能的跑输大盘评级。