- 核心观点：资金面偏松叠加高风险偏好，曲线陡峭策略继续占优。
- 资金面分析：央行OMO平稳回笼，资金平稳度过税期，DR001受缴税因素上行至1.4%附近。7月份买断式回购操作基本完毕，3个月净投放3000亿元，6个月平量对冲，合计净投放3000亿元。MLF到期量3000亿元，若续做量超过3000亿元，中期流动性投放延续扩张。央行二季度货政执行报告新增“防资金空转”表述，要求畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，删除“择机恢复国债买卖操作”。一二季度均强调“把促进物价合理回升作为重要考量”，二季度进一步指出“反内卷”治理低价竞争、政策协同推动物价温和回升。央行三季度降息概率不大，超额投放流动性的可能性也不大，维持资金偏松概率比较高。
- 宏观数据与逻辑：7月份信贷小月居民当月新增短贷和中长期贷款均负增长，政府债发行量支撑社融继续增长。地产端压力较大，财政发力是对冲地产周期性下行的核心力量，居民端加杠杆力量薄弱。15日发布的宏观经济数据全面回落，固定资产投资、社零、工增均大幅回落，失业率上升0.2pcts。7月份数据回落较多且超出市场预期，原因可能受到反内卷节奏偏快以及财政补贴节奏放缓影响。政策层面，面对下半年首份经济数据回落，采取强刺激措施以及干预反内卷概率不大。反内卷进程将继续推进，资产分化但反内卷供给侧改革的主线依然清晰。
- 海外方面：美国通胀数据CPI为降息增加不少概率，但PPI数据发布后降息预期有所回落。密歇根消费者信心指数明显回落，经济数据整体指向美国经济韧性松动。9月份美联储降息概率比较大，尽管美国经济数据走弱，但降息前市场交易逻辑主线仍将是交易降息，市场风险偏好增加美元走弱，衰退逻辑较大概率搁置降息后。
- 观点与策略：债券市场大幅下跌，长债跌幅明显大于短债，曲线持续陡峭化。市场交易通胀预期回升以及资金面宽松，股票市场风险偏好持续回升对长债形成明显压制。央行二季度货币政策执行报告展现出明显的降息预期，并删除国债买卖表述。通胀回升需要预期管理和基本面配合，基于当前经济特征，资金宽松必要性较高，央行收紧资金利率的空间有限。策略方面：考虑中长线做陡短端和超长端利率曲线结构。风险因素：资金面收敛超预期。
- 近期宏观数据分析：7月份外贸数据进出口均小幅超出市场预期，转口贸易可能仍然是重要解释逻辑。通胀数据CPI处于低位符合预期，核心CPI继续反弹，但受制于季节类因素的猪肉、鲜果、鲜菜类价格同比回落较多，CPI同比表现偏弱；PPI方面，由于7月份期货市场大幅反弹，市场预期降幅收窄，实际公布情况与前期持平。主要原因是期货涨的多但现货没跟上，以及24年5、6月份是商品的高点，7月份基数还比较高。结合前期PMI数据看，反内卷造成价格大幅上涨但缺乏需求侧的配合，大宗商品涨价下游消化不良。
- 海外市场分析：美国ISM非制造业PMI数据低于预期和前值，进一步证实今年以来美国服务业大方向在走弱。美国劳动力市场已经出现了二次走弱。如果美国通胀数据不能持续走弱，那么美国经济状态可能再次出现滞胀。市场风险资产有避险倾向。
- 经济基本面跟踪：上半年国内GDP增速超预期完成目标，主要贡献来源于工业增加值和财政补贴下的消费。工业增加值的很大程度来源于外贸仍然保持较高增速，转口贸易的韧性也至关重要。国内社融数据受到政府债推动持续回升，地产信贷不强。70城房价运行情况来看，以价换量仍然是地产下行速度放缓的驱动和特征。美国6月份消费符合预期，通胀数据弱于预期，工业产出和产能利用率高于预期。美国经济走势仍然好于预期。
- 工业生产与库存跟踪：LPR报价持平市场预期差不大，MLF超额续作1000E。规上工业企业利润数据明显回升，黑色金属冶炼是核心推升力量。产成品库存仍处于去库状态，营业收入同比增速基本持平，库存形态偏弱。7月份大宗商品剧烈反弹，部分商品期货价格反弹超过50%。库存形态是价格的追随者，6月份库存形态可能已经滞后于价格变化。市场普遍关心的是，高价能否未被下游消化，目前看这一结论有赖于更多证据。
