恒指延续上行趋势，关注本周美联储议息会议

股指期货 2025-07-28星期一 【市场回顾】 上周港股股指期货价格上涨，至周末25年7月份恒指期货价格变化2.11%，科技指数期货价格变化2.07%；当周恒指期货持仓变化29.13%，基差-2.35；科技指数持仓量变化25.40%，出现快速上升；基差-4.90点。上周美股股指期货价格小幅上涨，至周末时道指期货价格变化1.22%，标指和纳指100期货价格变化分别为1.42%和0.85%。当周道指期货持仓变化3.68%，纳指期货持仓变化-4.21%；三大股指的期货中道指期货基差为178.08点较前周变化-9.73点，纳指100期货基差175.50点，较前周变化12.47点。 【投资建议】 市场环境：上周市场外部环境较为平稳，国内6月份规模以上工业企业实现利润的数据出现边际改善；海外方面，本周美联储将有议息会议，虽然由于政策谨慎考虑本次会议维持利率水平不变的可能性较高，但由于特朗普的不断施压以及目前美国经济已出现一定疲软迹象，本次会议将成为较好的观察9月份是否开启降息的窗口。目前恒指已突破关键阻力位，市场信心较为稳固。从中长期视角来看，虽然此前国内高层会议显示短期内出台超预期宽松政策的可能性较低，但为了应对关税影响，下半年在经济动能减弱时仍可能会有相关政策出台。政策预期仍能支撑港股估值，预计港股中长期内保持韧性。 配置建议：近期可以关注新消费和互联网板块的龙头个股，以及包括受益于政策引导和外部融资环境改善的创新药行业在内的可能受到资金关注的题材板块。另外继续推荐相对更少受外部环境影响的板块，如必选消费、内资银行保险、及部分物管板块的龙头个股。同时，长期投资者可逢低配置能源、通讯、公用事业等具强现金流能力的防守板块，以应对潜在的外部冲击。衍生品交易方面，港股短期内波动可能性相对较低，投资者可适当卖出期权组合降低持仓成本。 【市场外部环境】 研究部 国内主要城市住房销售情况跟踪：二三线城市新房销售环比回升。央行最新动向：欧洲央行表示短期内不再降息。部分国内外重要新闻：美国宣布与多国达成贸易协议。 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 1.投资观点 1.1行情总结 上周港股延续上行走势，恒指一周上涨2.27%，成交量继续保持相对高位。ETF资金方面，上周杠杆做空恒指的ETF资金继续出现流出，空头压力有所减弱，但对于科技股的做空力量则有所增加。上周南下内地资金继续净流入港股，流入资金的规模有所增加，整体保持稳定的净流入状态。整体来说当前市场信心较强的趋势尚未有明显改变，港股市值在短期内具有较好的资金支持。 1.2市场环境 上周港股市场外部环境整体较为平稳。国内宏观数据方面，6月份规模以上工业企业实现利润的数据出现边际改善，数值从前月的-9.1%变为当月的-4.3%，降幅收窄4.8个百分点。收窄的主要原因是受到汽车行业利润同比大幅回升的带动，非汽车行业工业利润延续走弱趋势。不过伴随着国内“反内卷”声音增强，下半年有可能出现第二次“供给侧改革”，来缓解当前国内经济面临的制造业企业利润不足问题。从政策方面来看，两会和政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，在关税等外部风险仍存的情况下，下半年可能继续出台增量刺激政策，相关的市场预期可能出现抬升。 海外方面，上周美国总统特朗普宣布与包括欧洲、日本在内的多国达成贸易协议。对与欧洲，美国将对大多数输美欧洲商品征收15%的关税，其中包括汽车。特朗普表示，欧盟将增加对美国投资6000亿美元，并购买更多美国军事装备，同时将购买1500亿美元的美国能源产品。对于日本，美方对日本实施的“对等关税”税率将从25%下调至15%，日本将在现行的“最低准入制度”下增加美国大米的进口量。该协议还包括日本向美国半导体、天然气等关键领域投资5500亿美元的承诺。整体而言，协议有利于美方，一方面是15%的基准关税得到保留，将给美国政府带来数千亿元的财政收入，另外本次贸易协议中欧洲与日本均承诺向美国开放市场，同时增加对美投资，预期将进一步增强美国经济的韧性。在美联储方面，本周美联储将公布最新利率决议，当前美联储对于货币政策的态度较为谨慎，强调需观察7月和8月的经济数据，预计本次美联储将有较大概率继续维持利率不变，但伴随着特朗普不断施压，部分美联储官员对于降息已经转变态度。另外美国部分经济数据显示美国经济或已出现疲软迹象，三季度经济放缓的可能性仍然存在，预计将为三季度降息进一步提供契机。 综上所述，需留意本次利率决议以及鲍威尔记者会的基调是否发生明显改变，若有更鸽派迹象9月份降息的可能性将显著增加。 回到港股方面，当前港股市场情绪相对良好，今年以来南下资金持续流入，到目前为止未曾有显著流出迹象，使得港股目前出现了大规模资金沉淀，可见上半年由内地资金主导的港股扩容与增配已成为趋势，在宏观环境没有发生突出改变之前这一趋势或将延续。目前恒指已突破关键阻力位，市场信心较为稳固。从中长期视角来看，虽然此前国内高层会议显示短期内出台超预期宽松政策的可能性较低，但为了应对关税影响，下半年若经济动能减弱，届时仍可能会有相关政策出台。政策预期仍能支撑港股估值，预计港股中长期内保持韧性。 1.3后市观点 港股方面，基于对市场环境的判断，我们对港股短期走势较为乐观，中长期走势相对乐观。技术面上短期内恒指虽有回调但仍处于上升通道，南下北水的持续流入使得市场成交量仍处于高位，增量资金支持下港股具备较强的上涨动能。考虑到二季度以来为应对关税影响国内方面的政策预期或将抬高，整体来说年内我们继续看好本次港股的结构性行情：如果后续刺激措施的出台带来国内需求面的显著回升，或者部分高估值板块出现新的业绩增长点，相信港股的长期行情可以期待。 1.4板块配置 今年以来港股市场IPO转暖迹象显著，市场氛围已出现明显好转，在内地资金的带动下港股已出现多次的题材炒作热潮，部分拥有较好前景的高估值板块成为资金追捧的热点。近期可以关注新消费和互联网板块的龙头个股，以及包括受益于政策引导和外部融资环境改善的创新药行业在内的可能受到资金关注的题材板块。另外继续推荐相对更少受外部环境影响的板块，如必选消费、内资银行保险、及部分物管板块的龙头个股。同时，长期投资者可逢低配置能源、通讯、公用事业等具强现金流能力的防守板块，以应对潜在的外部冲击。衍生品交易方面，港股短期内波动可能性相对较低，投资者可适当卖出期权组合降低持仓成本。 2.市场回顾 2.1期货市场表现 上周港股股指期货价格上涨，至周末25年7月份恒指期货价格变化2.11%，科技指数期货价格变化2.07%；当周恒指期货持仓变化29.13%，基差-2.35；科技指数持仓量变化25.40%，出现快速上升；基差-4.90点。 上周美股股指期货价格小幅上涨，至周末时道指期货价格变化1.22%，标指和纳指100期货价格变化分别为1.42%和0.85%。当周道指期货持仓变化3.68%，纳指期货持仓变化-4.21%；三大股指的期货中道指期货基差为178.08点较前周变化-9.73点，纳指100期货基差175.50点，较前周变化12.47点。 2.2港股美股表现 上周港股市场上涨，最终至周末收盘时恒指一周涨幅2.27%，国企指数涨幅3.30%，科技指数涨幅2.51%。上周港股多数板块上涨，综合业领涨，涨幅达到8.77%，电讯业下跌1.05%，传统板块涨幅普遍好于高估值板块。ETF资金方面，当周在港最大的恒指ETF盈富基金的份额较前周变化1.01%，小幅流入；科指2倍反向ETF份额变化20.40%，恒指2倍反向ETF份额变化-11.95%，对于科技股的空方势能继续增加。上周港股通南下资金净流入金额323.51亿港币，保持稳定的资金流入状态。 上周美股小幅震荡，至周末道指变化1.26%，标普500变化1.46%，纳指变化1.02%；中概股指数变化-0.28%。标普行业板块方面，上周美股所有行业上涨，医疗板块领涨，涨幅3.41%，必选板块涨幅较低，仅上涨0.01%。 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内主要城市住房销售情况跟踪 3.2央行最新动向 ➢美联储议息会议前静默期，无新消息。 ➢欧洲央行维持三大利率不变，自去年6月以来连续8次降息后首次按下降息“暂停键”。由于关税最终如何落地尚不清晰，欧洲央行没有就后续政策路径提供任何前瞻指引，并罕见地将“贸易争端”列为政策不确定性的主要来源，强调当前环境“异常不确定”。 ➢日本央行副行长内田真一表示，美日贸易协议提高了日本经济表现符合央行预测的可能性，但经济仍面临“极高”的不确定性，当前并没有立即上调基准利率的迫切需要。 ➢欧洲央行管委卡扎克斯表示，除非经济遭受重大打击，否则欧洲央行几乎没有理由进一步降低利率。在当前节点，采取稳健的政策才是恰当的。 3.3部分国内外重要新闻 ➢国家统计局数据显示，6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月有所收窄，以装备工业为代表的新动能行业利润增长较快，“两新”政策带动效果持续显现。1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额34365亿元，同比下降1.8%；1-6月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长13.7倍，采矿业利润同比下降30.3%。 ➢财政部最新数据显示，上半年，全国财政收入11.56万亿元，税收收入连续3个月实现同比增长。全国财政支出14.13万亿元，同比增长3.4%。第三批690亿元以旧换新补贴资金已下达，剩余690亿元资金将在10月份下达。 ➢据央行统计，二季度末，人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，增速比上年末高0.6个百分点，上半年增加4166亿元。个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，增速比上年末高1.2个百分点，上半年增加510亿元。 ➢美国与欧盟达成15%税率关税协议。美国总统特朗普表示，该协议将对大多数输美欧洲商品征收15%的关税，其中包括汽车。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买1500亿美元的美国能源产品。欧盟委员会主席冯德莱恩称，部分产品将免征关税，包括飞机及其零部件、部分化学品和药品。冯德莱恩承认，欧盟与美国尚未就烈酒领域做出决定，贸易协定框架的细节将在未来几周内公布。 ➢日美关税谈判达成协议。美方对日本实施的“对等关税”税率将从25%下调至15%，日本将在现行的“最低准入制度”下增加美国大米的进口量。该协议还包括日本向美国投资5500亿美元的承诺。美国白宫表示，美日投资协议将重点关注半导体设计和制造、天然气和新造船厂。日本将购买价值80亿美元的美国商品，包括玉米、大豆、化肥、生物乙醇和可持续航空燃料。 ➢美国总统特朗普在社交平台宣布，美国分别与菲律宾和印尼达成了贸易协定。特朗普称，将菲律宾商品关税从20%下调至19%。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。印尼将对美国取消99%的关税壁垒。而印尼出口到美国的所有产品则需缴纳19%的关税。此外，印尼将向美国供应其珍贵的关键矿产，并签署价值数百亿美元的重大协议，采购波音飞机、美国农产品和美国能源。 ➢由于对政府支出及美日达成贸易协议后的担忧，日本40年期国债拍卖需求创2011年以来的最低水平。衡量需求的投标倍数降至2.127倍，收益率则升至创纪录的3.375%。结果出炉后，日本10年期国债收益率升至2008年以来最高水平。 3.5本周关注 美国6月JOLTs职位空缺、欧元区第二季度GDP年率初值、美国7月ADP就业人数、美国第二季度实际GDP年化季率初值、美联储FOMC公布利率决议、中国7月官方制造业PMI、美国6月核心PCE物价指数年率。 4.风险提示 国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险变化。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经