公募在如何布局港股

本报告导读： ①25Q2主动偏股公募继续加仓港股，持仓集中度回落，主要增配杠铃风格两端。②被动指数基金亦延续流入，流速放缓，加仓港股创新药与互联网。③今年上半年公募通过港股通已流入近2000亿元，中性情形下公募仍有约3000亿元的港股增配空间。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 每周海内外重要政策跟踪（25/07/25）2025.07.25最近一周外资流入新消费2025.07.25从产能周期视角看“反内卷”2025.07.24一页纸精读行业比较数据：7月2025.07.23加仓创新药新消费，减仓互联网2025.07.21 25Q2被动指数基金也继续流入港股。以剔除QDII基金后的港股通跨境型ETF日度申赎数据衡量被动资金流入规模，25Q1被动资金累计流入规模约380亿元，25Q2流入速率有所放缓，增量约为280亿元。为测算被动资金流入各港股行业的规模，我们将ETF净申购额按其跟踪指数的行业权重进行分配，结果显示25Q2被动资金主要流入生物制药、软件服务及零售等互联网、创新药板块。 公募全年通过港股通净流入望达3000-4500亿元。25Q2主动偏股公募港股持仓增长约300亿元，25Q1增量规模约1000亿元，加上被动资金上半年约700亿元的流入规模，25年上半年公募港股通流入总规模近2000亿元。下半年公募增量空间充裕，主动公募方面，若按基金港股投资比例上限测算，存量主动偏股港股通公募基金有约3000亿元的理论增配空间，预计全年主动公募实际增量约2000-3000亿元。至于被动资金，若延续上半年流入节奏，全年被动增量或达1000-1500亿元。全年公募南下总规模望达3000-4500亿元。 当前南向流入动能正修复，港股下半年或继续占优。中期来看，基本面+资金面驱动下，具备稀缺性资产优势的港股望进一步向上，较A股或更占优。7月以来南向再度加速流入，南向流入动量回升至均值+1倍标准差水平，同时南向买入成交占比攀升至高位水平。近期AI产业变革加速中，盈利向上的港股科技或成中期主线。7月以来国产大模型突破频出，南向正逐步增加对港股科技的配置，同时中美经贸边际缓和、科技出口管制松动，望加速国产大模型迭代与AI应用落地，港股科技龙头或重拾相对优势。此外，港股红利、新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年或也值得关注。 风险提示：数据披露不全造成偏误，美国对华科技领域限制强化，国内稳增长政策力度不及预期。 目录 公募在如何布局港股..............................................................................................3 年初以来南向资金持续流入港股，成为今年港股行情的重要支撑。截至7月25日南向已累计净流入7654亿元，超越去年全年流入的总规模。值得关注的是，机构是本轮南向流入的主力，而公募也是机构配置港股的重要力量。本周公募基金二季报披露完毕，本文将进一步从季报出发，分析公募配置港股的特征和方向。 公募在如何布局港股 25Q2主动偏股公募继续加仓港股。从基金发行看，可投资港股的基金发行升温，25Q2可以通过港股通投资港股的公募基金发行数量/规模分别为277只/880亿元，较25Q1的204只/712亿元上升。从基金仓位看，以主动偏股型基金（普通股票+偏股混合+灵活配置型基金）重仓股为样本，截至25Q2公募重仓股中港股持股市值占比为20.0%，相较25Q1的19.2%继续提升。 从持股集中度看，公募港股持仓有所分散。25Q2主动偏股型基金港股重仓股中前10/20大重仓股市值占比分别为66%/54%，较25Q1的70%/60%回落。背后原因或在于公募本季主要加仓港股中小盘，25Q2恒生中小型股指数成分股占基金港股重仓持股比重较25Q1提升5.6个百分点，而恒生指数/恒生科技指数持仓占比分别下降4.4/8.3个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 25Q2主动偏股公募在港股继续杠铃型配置。从上述整体分析看，25Q2公募基金港股持仓继续提升。具体从行业持仓结构看，25Q2主动偏股基金主要加仓港股杠铃风格的两端。二季度公募一方面加仓港股医药/轻工等成长资产，25Q2两者持股市值占比分别环比提升6.4/2.0个百分点，相对流通市值增持5.5/1.6个百分点；另一方面增配港股非银/银行等红利资产，25Q2两者持股市值占比相较25Q1分别环比提升1.7/0.6个百分点，相对流通市值增持0.9/-0.2个百分点。至于减仓方面，二季度主动偏股基金减配了前期涨 幅较大的港股商贸零售、传媒与汽车，25Q2三者持股市值占比分别下降4.5/3.0/2.0个百分点，相对流通市值减持3.0/2.4/1.6个百分点。（见表1） 从概念板块和代表性个股看，25Q2基金主要加仓港股创新药、新消费与高股息板块，减仓港股互联网、半导体与汽车板块。港股结构性特征突出，公募持仓多集中于少数细分龙头，因而我们结合概念板块分析高关注领域及代表公司的持仓变化（见表2）。具体而言： ①25Q2主动偏股基金明显加仓港股创新药板块，例如信达生物（相对流通市值增持2.2个百分点，下同）、三生制药（1.8个百分点）、石药集团（0.5个百分点）；同时加仓港股新消费，主要是泡泡玛特（1.6个百分点）；还加仓港股高股息，例如中国平安（0.3个百分点）。 ②25Q2公募主要减仓港股互联网龙头，例如腾讯控股（-2.9个百分点）、阿里巴巴（-2.8个百分点）；同时减仓港股半导体，主要是中芯国际（-1.4个百分点）；以及减仓了港股汽车板块，如小鹏汽车（-0.7个百分点）、比亚迪（-0.3个百分点）。 25Q2被动指数基金也继续流入港股，加仓港股创新药与互联网。我们以剔除QDII基金后的港股通跨境型ETF日度申赎数据衡量被动资金流入规模，25Q1被动资金累计流入规模约380亿元，25Q2流入速率有所放缓，增量约为280亿元。为测算被动资金流入各港股行业的规模，我们将ETF净申购额按其跟踪指数的行业权重进行分配，结果显示25Q2被动资金主要流入生物制药（96亿元）、软件服务（48亿元）及零售（44亿元）等互联网、创新药板块。 下半年公募仍有增配空间，全年港股通净流入望达3000-4500亿元。据基金二季报数据，25Q2主动偏股公募资产总值为34669亿元，较25Q1略回落，但主动公募港股持仓占资产总值比重由25Q1的13.3%升至25Q2的14.3%，对应港股持股市值自4656亿元增至4951亿元，即增量规模约300亿元。用同样方法测算，25Q1主动偏股公募港股持股市值增长约1000亿元，因此主动偏股公募上半年累计流入港股约1300亿元。再加上被动资金约700亿元的流入规模，25年上半年公募港股通流入总规模近2000亿元。 全年公募港股通净流入规模有望达3000-4500亿元。前文指出上半年公募南下规模近2000亿元，往未来看，公募仍有可观的增量空间。从定量测算来看，主动公募方面，若按港股基金合同规定的港股投资比例上限测算，截至25Q2，存量主动偏股港股通公募基金仍有约3000亿元的理论增配空间。再考虑到部分目前无港股通资格的公募也可通过修改合同参与港股投资，我们预计全年主动公募实际增量有望达到2000-3000亿元左右。至于被动资金，若假设其下半年流入速率类似25年前两个季度，则ETF全年或有1000-1500亿元的增量规模。综合考虑主动偏股基金与被动指数基金，25年全年公募通过港股通流入的总规模有望达3000-4500亿元。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：净申购规模为剔除QDII基金后的港股通跨境型ETF的日度申赎规模 数据来源：Wind，国泰海通证券研究测算，数据截至2025Q2 数据来源：Wind，国泰海通证券研究测算，数据截至2025Q2 7月南向资金继续发力，港股下半年或继续占优。我们前期在《恒生科技牛-20250527》等多篇报告中指出，中期来看，政策发力驱动基本面修复，叠加资金面持续改善，尤其是公募、保险等内资持续流入带来增量资金，具备稀缺性资产优势的港股有望进一步向上，相较A股或更占优。 近期南向加速流入港股，非银与科技板块回流值得关注。7月以来，南向资金再度加速流入港股。截至7/25，南向滚动30日的净流入金额已回升至均值+1倍标准差水平，同时南向买入成交额占比攀升至29.2%，接近历史最高水平。若比较25Q2与25年7月至今（截至7/22）港股通流入各行业规模，两个变化值得关注：①此前小幅流入的多元金融、保险与资本货物在近期获加速流入，7月以来其AH溢价率已明显收窄，但仍高于整体港股平均水平。②前期净流出的软件服务与技术硬件近期转为小幅净流入，技术硬件行业最新加权平均AH溢价率为66.0%，远高于整体港股平均水平。 AI产业变革加速中，盈利向上的港股科技或成中期主线。下半年南向等增量资金有望持续流入，稀缺资产集中的港股或更占优。结构上，技术、资金与政策共振下港股科技有望成为中期主线。近期Kimi K2、Qwen3等国产大模型展现优异性能，截至7/24，ArtificialAnalysis榜单前列已有五个国产模型。7月以来南向已在逐步增加对港股科技的配置，从港股零售扩散至半导体、软件服务与技术硬件等更多科技细分行业。同时中美经贸边际缓和、科技出口管制松动，望加速国产大模型迭代与AI应用落地，港股科技龙头或重拾相对优势。此外，港股红利受益于政策强化分红+低利率，港股新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年或也值得关注。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：行业分类参考2004年WIND港股二级行业 数据来源：Artificial Analysis，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 风险提示：数据披露不全造成偏误，美国对华科技领域限制强化，国内稳增长政策力度不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信