老树开新芽，中国第一家股份制保险企业

买入 2025年7月28日 老树开新芽，中国第一家股份制保险企业 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk ➢牌照齐全，提供全方位金融和医疗养老服务：中国平安是中国第一家股份制保险企业，已发展成中国少数能为客户同时提供全方位金融和医疗养老产品和服务的企业之一。公司于香港和上海两地上市，公司股东含地方国资及境外资本，但无实际控股股东及实际控制人。公司每股股息连续13年保持增长，实现长周期经营中盈利增长与股东回馈的双重提升，当前公司受益于房地产周期见底，险资投资改革的双重利好，老树开新芽，长期成长性有望被市场重估。 主要资料 ➢提供综合金融解决方案，业务高质量发展：中国平安致力于为客户提供全方位的综合金融服务方案。尽管23年归母营运利润下降19.7%，但24年同比增长恢复至9.1%，呈较强韧性。分具体业务看，寿险及健康险为主业务，渠道转型成效显著，业务规模与品质双提升：24年该业务新业务价值达400.24亿元（YoY+28.8%），25Q1新业务价值延续增长态势。此外，产险业务规模及利润均增长：24年产业险净利润150.21亿元（YoY+67.7%），综合成本率降至98.3%；25Q1亦延续良好态势，承保盈利能力持续增强。投资多元化策略持续增收：24年股票投资金额占比从5.3%提至7.6%；不动产投资占比进一步下降至3.5%。平安银行资产质量稳定、风险抵补充足，经营利润短期承压保持稳健发展。 行业保险股价54.5港元目标价90港元（+65.14%）股票代码2318已发行股本182.1亿股总市值9925亿港元52周高/低58港元/30港元每股净资产55.33港元主要股东香港中央结算（代理人）有限公司36.76%深圳市投资控股有限公司5.29%香港中央结算有限公司3.84%中国证券金融股份有限公司3.01%中国平安保险长期服务计划2.70% ➢“科技+医养”打造抗周期差异化网络：公司通过深度数据融合与场景协同形成价值网络。具体而言，中国平安的科技能力构建数据处理中枢，医疗健康等场景服务形成差异化触点。科技层面，截至24年末，专利申请数累计达5.5万项，位居国际金融机构前列。其科技子公司从独立对外拓展，转向更聚焦内部生态协同赋能。医养服务业务围绕“医疗、健康、养老”深度布局，医疗养老相关付费企业客户近6.7万家。医养服务对中国平安主营业务在客户留存、业务差异化层面有显著积极影响。截至2024年末，医养客户对寿险新业务价值的贡献占比70%，居家养老客户对寿险件均首年保费的贡献提升三倍。 ➢首次覆盖，目标价90港元，买入评级：在“低估值+政策红利”推动下，中国平安基本面修复清晰。利率企稳缓解利差损，权益市场回暖提升投资弹性，养老健康保险受益于老龄化趋势。三大预期差逐步修复：资管风险释放、权益配置提升，协同生态价值逐步显现，“金融+服务”闭环增强客户粘性，政策导向推动险资增配权益、支持医养与金融科技融合。未来催化剂包括资产端折价修复 、 生 态 数 据 变 现 、 政 策 持 续 落 地 。我 们 预 测 集 团25-27年 收 入 分 别为11066.98/11542.98/12112.04亿 元 ， 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 分 别 为1119.34/1233.30/1263.23亿元。考虑到中国平安属于行业龙头，且凭借多板块协同和“保险+服务”战略深化，有望持续实现戴维斯双击，估值上行空间广阔，我们分别给予一定的估值溢价，即寿险/财险/银行/其他业务的1.1倍PEV/1.2倍PB/1倍PB/0.8倍PB倍数，对应目标市值合计为16420亿港元，得出目标价90港元，较现价有65.14%的增长空间，故给予买入评级。 ➢风险因素：行业监管风险、市场竞争风险、保险风险、投资收益下降风险 金融牌照齐全、业务范围广泛的综合金融集团 中国平安是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一。发展至今，该集团已形成了融保险、银行、投资三大主营业务、核心金融与互联网金融业务并行发展的业务格局。 平安是中国少数的、能为客户同时提供全方位金融和医疗养老产品和服务的企业。具体而言，平安集团旗下专业公司主要包括以保险、银行、资管为代表的综合金融业务和以平安健康、北大国际医院为代表的医疗健康业务，涵盖金融、医疗、养老的各个领域。基于此，中国平安深化“综合金融+医疗养老”服务体系，提供专业的“金融顾问、家庭医生、养老管家”服务，让客户享有“省心、省时、又省钱”的综合金融、医疗养老消费体验。 中国平安于1988年诞生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业。从成立至今，公司经历了四个阶段： ➢第一个十年，公司以销售为驱动，搭建体制机制，探索现代保险。➢第二个十年，公司以服务为驱动，专注保险经营，探索综合金融。➢第三个十年，公司以科技为驱动，强化综合金融，探索金融+科技。➢第四个十年，公司以需求为驱动，深化综合金融，落地医疗养老。 资料来源：公司资料，第一上海 中国平安在香港联合交易所主板（2318.HK）及上海证券交易所（601318.SH）两地上市。截至2024年12月31日，公司总股本为182.1亿股，其中A股占比59.10%，H股占比40.90%。 公司股权分散，无实际控股股东及实际控制人。截至2024年12月31日，香港中央结算（代理人）有限公司（持股36.76%）为公司H股非登记股东所持股份的名义持有人，香港中央结算有限公司（持股3.84%）为沪股通的非登记股东所持股份集合，相关股份均归属于投资者本人。 持股比例超5%的股东中，既有地方国资背景的股东，也有境外资本背景的股东。地方国资方面，深圳市国资委通过全资控股的深圳市投资控股有限公司持有公司股份；深业集团有限公司为深圳市人民政府全资所有，且由深圳市国资委直接管理，同样持有公司股份。上述地方国资股东的合计持股比例达6.71%。境外资本方面，卜蜂集团有限公司成立于泰国，其通过商发控股有限公司及其他下属子公司合计间接持有公司H股股份，占公司总股本的5.30%，属于境外资本股东。 公司采用市场化的激励机制，核心人员持股计划以及长期服务计划使得公司具备高于同业的开拓创新积极性。中国平安保险(集团)股份有限公司-长期服务计划的参与对象为本公司及附属子公司的员工，历年累计参与人数超过15万人，持股比例为2.70%。 每股股息连续13年保持增长，实现长周期经营中盈利增长与股东回馈的双重提升。平安集团的分红主要来自于多个子公司，“综合金融+医疗养老”生态是其分红持续性的核心保障。2011-2024年，平安的累计现金分红达到3589亿元。近五年，中国平安集团的分红派息呈现出“股息规模及每股股息稳步增长、派息率波动调整”的特征，既体现了对股东回报的持续重视，也反映出公司在不同阶段对盈利分配策略的动态平衡。具体而言，每股股息从2019年的2.05元增长至2024年的2.55元，累计增幅约24.4%，年均复合增长约4.5%。现金分红总额从373.56亿元增长至461.74亿元，累计增幅约23.6%，与每股股息增长趋势一致。尤其在2021年后行业承压背景下，尽管派息率略有波动，但股息仍保持正向增长，体现了对股东回报的持续兑现。 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 穿越下行周期，营业利润稳步释放。平安集团2023年归母营运利润下降19.7%，2024年增长9.1%，2025Q1增速放缓至2.4%，呈现“V型复苏”后的动能切换。具体而言，其利润增长的利好因素包括：平安新基本法变革为寿险业务营运利润释放提供助力，进入收获期；产险受益政策红利但短期波动加剧；银行主动出清风险资产；资管困境反转，实现扭亏；科技生态持续亦为业务赋能。 综合金融解决方案，业务高质量发展 综合金融模式驱动发展，结构持续优化。平安致力于为客户提供全方位的综合金融服务方案，搭建了“一位客户、多个账户、多样产品、一体化服务”的金融服务体系。这一举措推动了个人客户数量、客均合同数和利润三大数据的稳步增长，也体现了客群高价值、高成长、高留存的结构优化趋势。 资料来源：公司资料，第一上海 近年来，我国保险行业呈现稳步发展态势。国家金融监督管理总局数据显示，2025年1-5月，保险业原保险保费收入达3.06万亿元，可比口径下同比增长3.77%，其中人身险原保险保费收入2.45万亿元，同比增长3.72%，财产险原保险保费6129亿元，同比增长3.97%。 寿险及健康险：新法变革颇具成效，渠道综合实力增强人身险中寿险板块为主要部分，实现稳步增长。从人身险细分领域看，2025年1-5月寿险原保险保费收入18735亿元，同比增长3.9%；健康险原保险保费收入3879亿元，同比增长0.9%；意外险则同比下降5.5%。值得关注的是，寿险业务在5月单月表现尤为亮眼，原保费同比增长24.1%，这一数据反映出消费者对寿险产品的需求正稳步上升，背后既源于人们对未来风险的保障意识增强，也得益于寿险产品在资产配置中的价值被更多人认可。 中国平安在寿险及健康险领域拥有深厚的行业积淀和领先的市场地位。 平安于1994年启动寿险业务，是中国内地首个开创个人寿险营销模式的企业。以保费收入规模计，平安寿险已成为中国第二大寿险公司。31年来，平安寿险始终坚持以客户为中心，不断丰富保险产品供给，并依托集团医疗养老生态圈深化“保险+服务”体系，2024年全年赔付总件数达523.2万件，日均赔付1.4万件，年度赔付总金额419.4亿元，日均赔付超1.1亿元，彰显了其在风险保障领域的核心作用 在健康险领域，平安健康险于2005年成立，截至2024年底，公司保费规模位居国内专业健康险公司第二位。该业务聚焦用户的医疗健康保障需求，着力构建多元化保险产品体系，并围绕健康管理、就医诊疗需求打造创新服务能力，形成了与寿险业务协同发展的格局。 平安寿险及健康险业务通过深化渠道转型、提升业务品质、拓展医养服务等举措，实现了稳健增长，核心竞争力持续增强。 业 务 规 模 与 品 质 双 提 升 。2024年 ， 寿 险 及 健 康 险 业 务 新 业 务 价 值 同 比 增 长28.8%，达400.24亿元；新业务价值率提升5.6个百分点至31.8%；13个月保单继续率上升3.6个百分点至96.4%，显示业务质量与客户黏性显著改善。2025年第一季度，新业务价值延续增长态势，同比提升34.9%，新业务价值率提高10.4个百分点至32.0%，首年保费同比增长11.4个百分点，业务增长动能持续释放。 渠道转型成效显著。 代理人渠道深化转型，2024年新业务价值同比增长26.5%，人均新业务价值同比提升43.3%，代理人收入同比增长5.9%，实现了业绩、产能与收入的同步提升。 银保渠道坚持价值转型，2024年新业务价值同比增长62.7%，2025年一季度增速进一步提升至170.8%，成为重要的增长引擎。 社区金融服务渠道同样表现亮眼，2024年新业务价值同比增长299%，2025年一季度同比提升171.3%，客户经营价值持续突破，多渠道协同的综合实力显著增强。 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 我国财产险行业保持稳健增长态势，业务结构呈现传统车险与新兴非车险协同发展的特征。2025年1-5月，财产险公司原保险保费收入达7805亿元，可比口径下同比增长5.2%，行业整体保持向上动能。 财产险：高质量发展，核心竞争力持续加强 从业务构成看，车险占财产险比例近五成。2025年1-5月，我国车险保费收入3720亿元，占比近五成，其增长与汽车市场尤其是新能源汽车的快速发展密切相关。具体而言，2025年前5个月全国狭义乘用车零售销量同比增长9.2%，5月汽车产销量分别同比增长11.6%和11.2%，其中新能源车产销同比增长35%和36.9%。由于新能源车单均保费高于传统燃油车，渗透率提升为车险保费增长注入新动力。 与此同时，非车险业务表