品牌扩圈驱动营收高增，经营杠杆驱动盈利优化

品牌扩圈驱动营收高增，经营杠杆驱动盈利优化 |报告要点 波动加剧回归终局思维，维持《高端黄金珠宝研究系列三：如何看待老铺黄金的远期空间？》报告中观点：供给侧门店数量增加+存量门店优化+品牌影响力提升，需求侧金价上行高端黄金珠宝溢价减小，以老铺黄金/君佩/琳朝等为代表的品牌创新工艺设计，消费者对黄金珠宝工艺审美价值认知迭代，未来高端黄金珠宝品牌在中国珠宝市场份额有望提升。根据欧睿国际数据，2023年卡地亚/LV中国内地平均店效约3.5亿-4亿，爱马仕/香奈儿中国内地平均店效约9亿-10亿，依托高端品牌体系化运营能力积淀，未来老铺黄金店效有望持续提升。 |分析师及联系人 邓文慧李英SAC：S0590522060001 SAC：S0590522110002 老铺黄金(06181) 品牌扩圈驱动营收高增，经营杠杆驱动盈利优化 事件 行业：商贸零售投资评级：买入（维持）当前价格：733.00港元 公司发布正面盈利预告：2025H1营业收入约120亿-125亿元，同比增长约241%-255%；净利润约22.3亿-22.8亿元，同比增长约279%-288%；经调整净利润约23亿-23.6亿元，同比增长约282%-292%。 ➢品牌扩圈驱动营收高增，经营杠杆驱动盈利优化 2025H1业绩高成长驱动因素主要有：①品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，带来线上线下店铺整体营收的大幅增长；②产品持续优化、推新迭代，支持线上线下营收的持续增长；③「品牌、产品、渠道」三大要素之渠道要素对2025H1营收支持体现不明显，2025年新拓渠道及优化门店对业绩支撑将主要体现在2025H2。以预告区间中值看，2025H1经调整净利率同比+1.9pcts至19.0%，预计主要受益于同店增长带来的规模效应。 总股本/流通股本(百万股)173/139流通市值(百万港元)102,234.27每股净资产(元)19.24资产负债率(%)24.57一年内最高/最低(港元)1,108.00/76.00 ➢波动加剧回归终局思维，看好老铺黄金单店店效持续提升 维持《高端黄金珠宝研究系列三：如何看待老铺黄金的远期空间？》报告中观点：供给侧门店数量增加+存量门店优化+品牌影响力提升，需求侧金价上行高端黄金珠宝溢价减小，以老铺黄金/君佩/琳朝等为代表的品牌创新工艺设计，消费者对黄金珠宝工艺审美价值认知迭代，未来高端黄金珠宝品牌在中国珠宝市场份额有望提升。根据欧睿国际数据，2023年卡地亚/LV中国内地平均店效约3.5亿-4亿，爱马仕/香奈儿中国内地平均店效约9亿-10亿，依托高端品牌体系化运营能力积淀，未来老铺黄金店效有望持续提升。 ➢投资建议 基于品牌扩圈趋势与高势能门店拓展进度，我们预计公司2025-2027年收入 分 别 为255.17/369.59/470.41亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为200.0%/44.8%/27.3%；归母净利润分别为47.06/68.32/91.13亿元，对应增速分别为219.5%/45.2%/33.4%；EPS分别为27.25/39.57/52.78元/股，维持“买入”评级。 相关报告 1、《老铺黄金（06181）：品牌扩圈加速，综合毛利率稳定》2025.04.032、《老铺黄金（06181）：品牌扩圈加速，股权 激 励 落 地 ， 上 调2025年 利 润 预 期 》2025.02.18 风险提示：原材料价格波动风险；存货管理风险；宏观经济环境的不确定性影响；委托生产商产品质量控制风险 扫码查看更多 风险提示 原材料价格波动风险。公司主要原材料为黄金，黄金作为大宗商品，其价格受全球宏观经济、货币政策、政治形势以及黄金需求影响。如果黄金价格大幅波动，将对公司营运资金的安排和生产成本的控制带来不确定性，可能对公司的盈利水平产生不利影响。 存货管理风险。公司经营模式以自营为主，因此各店铺/专柜需保持一定的存货库存。未来若黄金价格持续下降或公司经营不佳，则公司可能需要对部分存货计提跌价准备，从而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。 宏观经济环境的不确定性影响。珠宝行业具备一定的消费属性，若宏观经济下行幅度超预期，将对行业景气度与公司业绩带来不确定性。 委托生产商产品质量控制风险。当内部产能不足时，公司将部分产品生产外包予加工商，依靠加工商确保产品供应。若公司无法维持与加工商的关系以及加工商无法按时交付遵循质量标准的产品，公司的品牌形象及业务可能受到不利影响。 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼