金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见的公告。其中提到，进一步明确不正当价格行为认定标准。完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。 2.商务部新闻发言人就中美瑞典经贸会谈答记者问称，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈。中美双方将按照两国元首6月5日通话重要共识，发挥好中美经贸磋商机制作用，本着相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，继续就彼此关心的经贸问题开展磋商。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 3.国家外汇管理局：2025年6月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据显示，按美元计值，2025年6月，银行结汇2077亿美元，售汇1823亿美元。2025年1-6月，银行累计结汇11432亿美元，累计售汇11685亿美元。 4.国家外汇管理局：上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持的态势，尤其是在5、6月份净增持规模增加至188亿美元，显示全球资本配置境内股市的意愿增强，判断未来外资配置人民币资产仍具有较稳定和可持续的增长空间。 5.财政部：上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%。其中，全国税收收入92915亿元，下降1.2%；非税收入22651亿元，增长3.7%。 研究员：沈忱CFA 6.国家统计局：6月份，规模以上工业企业利润同比下降4.3%，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34365亿元，同比下降1.8%。 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 7.证监会强调，全力巩固市场回稳向好态势。进一步健全稳市机制，增强市场监测监管和风险应对的有效性、前瞻性，加强预期引导。深化改革激发多层次市场活力。推动科创板改革举措落地，推出深化创业板改革的一揽子举措，持续推进债券、期货产品和服务创新。 8.保险业协会公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，中国人寿、平安人寿等保险公司随后发布关于人身保险产品预定利率等信息的公告，决定调整新备案保险产品的预定利率最高值。 9.美国7月标普全球制造业PMI初值为49.5，预期52.7，前值52.9；服务业PMI初值为55.2，预期53，前值52.9；综合PMI初值为54.6，前值52.9。 10.美国上周初请失业金人数为21.7万人，预期22.6万人，前值22.1万人；四周均值为22.45万人，前值22.95万人。美国至7月12日当周续请失业金人数为195.5万人，预期196万人，前值从195.6万人修正为195.1万人。 11.美国总统特朗普在社交媒体发文，宣布与日本、菲律宾和印尼达成贸易协议。 12.欧洲央行维持主要再融资利率在2.15%不变，维持存款机制利率在2%不变，边际贷款利率2.4%不变，均符合市场预期。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场冲高后震荡，上证50指数一周涨1.12%，沪深300指数涨1.69%，中证500指数涨3.28%，中证1000指数涨2.36%。沪深两市合计成交9.1万亿元，日均成交较上周增加19.2%。 股指期货略强于现货，主力合约IH2509一周涨1.22%，IF2509涨2%，IC2509涨3.72%，IM2509涨3.15%。IC日均成交下降1.2%，IM、IF和IH日均成交分别增加3.2%、3.8%和1.4%；IM、IC、IF和IC日均持仓分别增加1.2%、0.7%、1.3%和4.4%。 本周初市场继续快速冲高，上证指数在周三就冲上3600点，冲高后市场整体出现震荡，周四周五再度在整数关口拉锯。但科创板指数在周五加速拉升，中证500和中证1000指数在周四加速，指数间的分化出现。指数表现的不一致与板块热点的轮动有关。本周涨幅最大的水泥混凝土、钢铁、建筑及工程机械在周初涨势凌厉，稀土磁材、能源金属在周四加速上涨，周五半导体、人工智能领涨市场。而科创指数中半导体权重大，指数的表现也就明显有所区别。 除了A股市场外，国内大宗商品价格也在本周出现大幅上涨，周五震荡加大，这将对A股市场下周走势产生影响。以反内卷为导火索的本轮期货行情和A股市场工业金属走势高度一致，在商品价格出现震荡之下，相关周期板块走势也将产生震荡。雅江概念板块周初大涨后回调，下周仍有可能再度反抽，成为利多因素。半导体板块周五走强，与市场预期有半。但实际上，以上现象都体现了市场的高低切换，板块连续上涨之后就有可能切换到低迷的板块上。因此，在市场成交稳中有升，市场情绪没有过度高涨的情况下，投资者仍理性进行板块挖掘，显示投资信心和操作节奏仍未改变。 短期指数震荡加大，市场博弈加剧，从中报预告看上市公司业绩见底反弹仍有疑虑，但对资金面又有共识，低息背景下资金不断流入。汇金是本轮突破的核心力量，也是市场最重要的底气之一，持续性的长期资金投入稳定及抬升市场中枢。月末政治局会议可能召开，投资者又对反内卷等政策预期充满期待。 综上所述，股指可能出现震荡，市场上行趋势基础仍未改变，中期趋势仍可看高一线。 金融期权：本周A股市场震荡上行。宽基指数普涨，中小市值成长风格类指数表现相对强势。 期权方面，本周A股市场震荡上行，期权市场成交量维持高位。50ETF、300ETF、500ETF和创业板ETF期权日均成交量均在140万张左右，其中看涨期权成交相对活跃，多数期权品种成交持仓比本周大于1，显示期权市场交投热情较高。期权隐波震荡上行，其中远月合约隐波上行幅度较大。期权波动率卖方策略方面，由于隐波止跌上行，多数期权品种卖跨式策略本周收跌，但由于远月合约隐波涨幅更多，‘卖近买远’策略本周普遍盈利。 我们从6月中旬开始提示了在标的实际波动与期权隐波呈现双低环境下，卖权策略风险收益比有限。近期市场情绪回暖，期权市场看涨情绪较浓，隐波与标的走势呈现正相关。各个期权品种隐波有所反弹但绝对水平依然偏低，在标的日内波动抬升的背景下，卖权策略收益有限，同时delta对冲的损耗也会侵蚀theta收益。预计在市场看涨情绪消退前，期权隐波 将维持高弹性，卖权头寸建仓需谨慎。 国债期货：本周债市大幅调整。截至周五收盘，30年期主力合约周-2.14%，10年期主力合约周-0.58%，5年期主力合约周-0.41%，2年期主力合约周-0.12%。现券方面，主要期限国债现券收益率普升，曲线陡峭化上行，其中5Y及以上期限收益率上行7-9bp左右。 基本面并无太大波澜，本周债市调整最主要驱动来自“反内卷”政策预期持续发酵导致部分内需商品大幅跳涨。与此同时，随着外部环境的阶段性缓和，权益市场也持续走强。市场风险偏高抬升对债市情绪形成明显压制，尤其是对长端而言。而周四，资金面意外大幅收敛进一步加剧了债市恐慌，市场出现一定踩踏式卖出迹象，前期表现相对坚挺的短端也有所走弱。 不过，周五央行逆回购操作单日净投放6018亿元，呵护市场流动性，维稳债市的意图较为明显，市场恐慌情绪也随之缓和。当然，周五期债尾盘，盘面价格再度回落也显示出债市情绪依旧脆弱，对周五商品夜盘表现和周末可能出现的消息面扰动仍以谨慎待之。 短期来看，基本面弱稳状态并不支持债市走势反转。我们依旧认为仅靠工业生产端的收缩推升上游商品价格很难从根本上扭转通缩局面，价格自上而下传导的效果有待观察。而虽然市场风险偏好的抬升对债市的压制可能仍将持续，但周五早间央行释放暖意叠加周五夜盘商品市场有所回调，债市受到冲击最大的阶段大概率已经过去。 从估值角度来说，考虑到3月中旬10Y国债收益率在1.9%附近时，央行对债市采取更为直接的呵护，叠加二季度已有一次10bp的政策利率调降，我们认为本轮调整，10Y收益率反弹的上限或在1.8%附近，据当前空间也不算很大。 操作上，短期扰动与长线逻辑存有差异，单边我们建议暂观望，偏激进的投资者可考虑逢低轻仓试多TF合约。而现券持有者前期卖出套保头寸或可在7月末重要会议之后择机分批离场。 套利方面，本周做陡曲线头寸（多配TS合约）表现良好，周中阶段性止盈后，建议暂观望。而随着8月临近，投资者可关注潜在的跨期套利机会。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，暂观望为主 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799