【铅锌】月缺不改光

周度报告 【铅锌】月缺不改光 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-07-28 【核心观点】 【分析师】 宏观整体延续暖风，环比略有降温：上周宏观数据较少，关税谈判整体较为顺利，国内反内卷的氛围延续。美国7月标普全球制造业PMI初值低于预期，跌入收缩区间，服务业PMI则较好；美日、美欧贸易协议达成一致，中美继续经贸会谈；国内继续围绕反内卷的题材，上周末尾氛围略有降温，另一讨论焦点雅江水电站的建设周期较长，年均金属需求相对有限，且所需时间在钢材、水泥等之后。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：目前信息来看，锌在反内卷中实际牵涉大概率不深，至今对于宏观利好事件的涨幅在预判的正常区间之内，单边仍然考虑逢高加空；跨月月差维持小幅contango，反套止盈后暂时观望；进口锭亏损周内回升至-1587元/吨，位置靠近区间下限，观察反套机会。细节上，外盘结构反复，上周回到contango，仓单集中度环比下降，内盘临近月持仓量正常；国产TC均值持平于3800元/吨，进口TC上升2.5至76.25美元/干吨，矿冶平均利润均上行，分别在3412及538元/吨；港口进口矿库存环比下降，整体还在高位；上周进口矿亏损小幅收窄至997元/吨；6月锌锭净进口约3.4万，H1累计表消同比+4%，国内7月锌锭产量预期环比上升（季节性来看通常下降）；粤津贴水加深，上周下游原料库存下降；镀锌结构件开工继续上升，合金及氧化锌开工下降，淡季订单一般；上周社会库存+0.48至9.83万吨，因贸易方式改变，社库对供需缺口的敏感性下降，在途库存和炼厂成品库存继续上升。 铅：再生亏损持续较深，上周铅价下行后提货略有好转，厂库下行，现货升贴水分化，旺季继续验证中，部分中小电池厂表示订单有所好转，观察大厂订单及消费情况。单边有潜在的上涨题材，月差及比价暂时驱动不强。细节上，国产TC持平，进口TC下降5至-60美元/干吨，原生开工和成品库存下降；废电瓶继续坚挺，上周不含税均价小幅上升，再生利润亏损较深，环比小幅缩窄至-600元/吨附近，原料库存天数下降至14.5天，周度产量上升至4.2万吨，成品库存下降；铅价下行后下游接货略有好转，上周厂库下降，现货升贴水分化；部分中小电池厂表示订单有所好转，大厂订单及补库仍有待观察；精废价差由0扩大至25元/吨。 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。