过剩格局未改，沪锌上方压力较强

宏源期货研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 2025年7月28日 上周观点区间整理。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所需求端：周内锌价涨至下游不能接受的高位，加之淡季订单走弱，市场采买有所减弱。库存：下游刚需采买为主，社库累增。风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强镀锌开工略有提升，但终端依旧偏弱需求淡季，压铸锌合金开工谨慎需求偏弱，氧化锌开工下滑锌锭社库持续累库 目录CONCENTS 1.1行情回顾：偏强数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所12000170002200027000320001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日单位：元/吨沪锌主力收盘价2022年2023年2024年100020003000400050001月2日1月18日2月3日2月19日3月6日3月22日4月7日4月23日5月9日5月25日6月10日6月26日7月12日7月28日8月13日8月29日美元/吨期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌2022年2023年2024年 •SMM1#锌锭均价上涨2.02%至22,700元/吨•沪锌主力合约收盘价上涨2.65%至22,885元/吨•伦锌收盘价（电子盘）上涨0.18%至2,829美元/吨 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强镀锌开工略有提升，但终端依旧偏弱需求淡季，压铸锌合金开工谨慎需求偏弱，氧化锌开工下滑锌锭社库持续累库 目录CONCENTS 2.1.1锌精矿港口库存回落数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至7月25日，连云港进口锌矿库存8万吨，环比持平•截至7月25日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计35.4万吨，环比减少8.6万吨05101520253035404550单位：万吨锌精矿主要港口库存 2.1.2锌价走强，锌精矿利润略有回升数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所0200040006000800010000120001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日12月10日12月25日单位：元/金属吨锌精矿企业生产利润2022年2023年2024年2025年•截至7月24日，锌精矿企业生产利润4,448元/金属吨•6月锌精矿进口量33万吨，环比减少32.87%，同比增加22.42%；1-6月累计进口253.39万吨，累计同比增加47.74%-2500-2000-1500-1000-500050010001500单位：元/吨01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨锌精矿月度进口量2022年2023年2024年2025年 2.1.3矿端挺价意愿增强，TC增速趋缓数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所100015002000250030003500400045005000550060001月3日1月17日2月3日2月21日3月7日3月21日4月3日4月19日5月5日5月19日6月2日6月17日7月4日7月18日8月2日8月19日9月8日9月27日10月21日11月10日11月29日12月16日单位：元/金属吨国产锌精矿加工费2022年2023年2024年2025年-100-500501001502002503001月3日1月14日1月28日2月14日2月28日3月11日3月24日单位：美元/干吨进口锌精矿加工费2022年国产元/金属吨内蒙古元/金属吨云南元/金属吨湖南元/金属吨广西元/金属吨陕西元/金属吨2025-07-253800380037003850390037502025-07-183800380037003850390037502025-07-113800380037003850390037502025-07-04380038003700385039003750 2.2.1利润持续好转，炼厂生产积极性较高数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-3000-2000-100001000200030001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日12月10日12月25日单位：元/吨精炼锌企业生产利润2022年2023年2024年2025年•精炼锌企业生产利润持续好转•截至7月24日，精炼锌企业生产利润-138元/吨•6月国内精炼锌产量59.02万吨，环比增加4.08万吨，预计7月产量维持高位0.00200.00400.00600.00800.001,000.002022-10-092023-10-09单位：元/吨硫酸平均价华东地区西北地区4045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨精炼锌月度产量2022年2023年2024年2025年 2.2.2沪伦比值回落，进口窗口关闭数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•进口盈利窗口关闭•截至7月25日，精炼锌进口利润-1,586.89元/吨•2025年1-6月精炼锌累计进口量19.20万吨，累计同比减少3万吨-8000-6000-4000-20000200040001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月20日10月13日10月29日11月14日11月30日12月16日单位：元/吨精炼锌进口盈亏2022年2023年2024年2025年00.20.40.60.811.21.41.61.81月2日1月16日2月3日2月18日单位：万吨2022年 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强镀锌开工略有提升，但终端依旧偏弱需求淡季，压铸锌合金开工谨慎需求偏弱，氧化锌开工下滑锌锭社库持续累库 目录CONCENTS 3.1镀锌开工率回升数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•镀锌企业开工率提升0.30个百分点至59.42%•黑色价格走势较好，贸易商持续补库，带动镀锌开工回升•终端市场来看，铁塔订单尚可，护栏、灯杆、光伏支架等订单依旧较弱01020304050607080901月3日1月19日2月2日2月14日2月25日3月10日3月22日4月3日4月18日4月29日5月12日5月24日6月7日6月20日7月3日7月15日7月28日8月12日镀锌开工率2022年2023年2024年 3.2镀锌原料库存减少，成品库存减少数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所500070009000110001300015000170001900021000230001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月12日4月26日5月10日5月24日6月9日6月24日7月8日7月22日8月9日8月26日9月15日10月4日10月21日11月10日11月29日12月16日单位：吨镀锌原料库存2022年2023年2024年2025年3000003500004000004500005000005500006000006500001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日单位：吨2022年•镀锌企业原料库存减少•周内锌锭价格涨至高位，压制下游采买积极性，下游以消耗原有库存为主•镀锌企业成品库存减少•镀锌企业对后市较为悲观，消耗库存，利润变现为主，成品库存去化 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强镀锌开工略有提升，但终端依旧偏弱需求淡季，压铸锌合金开工谨慎需求偏弱，氧化锌开工下滑锌锭社库持续累库 目录CONCENTS 4.1压铸锌合金价格上涨数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所1000015000200002500030000350001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日单位：元/吨Zamak3锌合金平均价2022年2023年2024年2025年•锌合金价格小幅波动•Zamak3锌合金均价上涨1.96%至23,395元/吨•Zamak5锌合金均价上涨1.92%至23,945元/吨 4.2压铸锌合金开工率下滑数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•压铸锌合金开工率下滑0.92个百分点至51.03%•消费淡季，企业产量下滑，虽有部分企业复产，但开工整体依旧下滑•终端来看，地产五金及箱包拉链等订单一般，随着市场进入消费淡季，企业对后市较为谨慎，开工或延续下滑010203040506070801月3日1月19日2月2日2月14日2月25日3月10日3月22日4月3日4月18日4月29日5月12日5月24日6月7日6月20日7月3日7月15日7月28日8月12日8月30日9月15日9月30日10月18日11月3日11月18日12月6日压铸锌合金开工率2022年2023年2024年2025年 4.3压铸锌合金原料库存减少，成品库存增加数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•压铸锌合金企业原料库存减少•周内锌价高位，合金厂采买积极性较弱，原料库存下滑•压铸锌合金企业成品库存增加•合金厂出货节奏放缓，成品库存累增02000400060008000100001200014000160001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月12日4月26日5月10日5月24日6月9日6月24日7月8日7月22日8月9日8月26日9月15日10月4日10月21日11月10日11月29日12月16日单位：吨压铸锌合金原料库存2022年2023年2024年2025年05000100001500020000250001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月12日4月26日5月10日5月24日6月9日6月24日7月8日7月22日8月9日8月26日9月15日10月4日10月21日11月10日11月29日12月16日单位：吨压铸锌合金成品库存2022年2023年2024年2025年 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强镀锌开工略有提升，但终端依旧偏弱需求淡季，压铸锌合金开工谨慎需求偏弱，氧化锌开工下滑锌锭社库持续累库 目录CONCENTS 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•氧化锌价格上涨•氧化锌≥99.7%平均价环比上涨1.40%至21,700元/吨 5.2氧化锌开工率小幅波动数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•氧化锌企业开工率环比下滑0.33个百分点至55.99%•终端来看，国内轮胎市场需求持续偏弱，海外市场因担忧欧盟反倾销调查后续影响，出口订单略优于国内市场，但橡胶级订单表现整体一般，此外，巴西、欧盟亦对我国轮胎进行反倾销，后续出口订单不确定性较高；陶瓷级氧化锌订单及饲料级氧化锌订单受终端需求拖累及消费淡季影响整体有所回落0102030405060701月3日1月19日2月2日2月14日2月25日3月10日3月22日4月3日4月18日4月29日5月12日5月24日6月7日6月20日7月3日7月15日7月28日8月12日8月30日9月15日9月30日10月18日11月3日11月18日12月6日12月22日氧化锌开工率2022年2023年2024年20