1H2025业绩点评双引擎引领增长，辩证看待费用投放

请阅读最后一页的重要声明！证券研究报告投资评级:买入(维持)基本数据收盘价(元)流通股本(亿股)每股净资产(元)总股本(亿股)最近12月市场表现分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com分析师黄欣培SAC证书编号：S0160525070004huangxp01@ctsec.com相关报告1.《 高 质 量 收 官 ， 出 海 开 启 新 征 程 》2025-03-092.《减持不改经营韧性，估值重回价值区间》2025-02-233.《回款高增，趋势不改，成长延续》2025-01-22-11%10%30%50%71%91%东鹏饮料上证指数 列，加上品类的丰富，不断提升单店产出。 2025-07-25299.93沪深300饮料乳品 核心观点❖事件：❖收入端：❖利润端：❖投资建议：❖风险提示：盈利预测[Table_FinchinaSimple]币种(人民币)营业收入(百万元)收入增长率(%)归母净利润(百万元)净利润增长率(%)EPS(元)PEROE(%)PB 2023A2024A11,26315,83932.440.62,0403,32741.663.13.926.4046.538.832.343.311.516.8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2事件：公司1H2025实现收入107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元，同比+37.22%；扣非归母净利润22.70亿元，同比+33.02%。其中Q2实现收入58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润13.95亿元，同比+30.75%；扣非归母净利润13.12亿元，同比+21.17%。收入端：补水啦高增超预期，特饮维持快速增长，果之茶等多品类完善布局。公司Q2收入在去年同期高基数的背景下，仍录得34.10%的增长，我们认为：1）公司渠道能力持续强化，上半年实现420万家终端覆盖，较去年同期（+17%）；2）电解质水上半年实现14.93亿元，基本等同于去年全年的量，贡献显著；3）单店卖力持续提升，公司持续推进“冰冻化战略”，优化货架陈列，加上品类的丰富，不断提升单店产出。分品类：Q2东鹏特饮实现收入44.60亿元，同比+18.77%，高基数之下随网点和单点卖力提升，维持高速增长；电解质饮料实现收入9.23亿元，同比+190.05%，得益于补水啦在校园、运动场馆、景区等场景的持续拓展，同时丰富产品矩阵，以及零食量贩等特渠的开发；其他饮料实现收入5.03亿元，同比+61.78%，其中果之茶表现亮眼，以“真果汁+现泡茶底”的创新定位，依托公司强大的渠道网络，快速进行渠道渗透。分地区：全国化持续推进，两广地区维持稳健增长，其他区域高速增长。Q2广东/华 东/华 中/广 西/西 南/华 北/线 上/重 客 及 其 他 分 别 实 现 收 入14.21/8.80/6.92/3.62/6.59/9.61/1.86/7.23亿元，同比+19.86%/+33.98%/+29.26%/+31.18%/+23.81%/+74.10%/+53.59%/+37.95%。基地市场广东在大体量的背景下仍能维持20%左右的增长，我们认为与公司产品矩阵丰富和单点卖力提升有关。其他区域例如华北成为公司增速最高的区域，与公司产能布局，加大北方市场渗透有关。利润端：毛利率维持稳定，销售费用扰动影响净利率表现。1H2025分别实现毛净利率45.15%/22.12%，同比+0.55pcts/+0.14pcts；Q2分别分别实现毛净利率45.70%/23.68%，同比-0.35pcts/-0.61pcts。毛利率我们预期未来仍有持续改善空间，一方面是成本的下降，另一方面也与规模效应的持续提升有关。净利率方面，Q2主因期间费用的扰动，特别是销售费用影响有关。Q2实现期间费用 率16.66%， 同 比+1.20pcts。 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为14.82%/2.35%/0.27%/-0.78%，同比+0.50pcts/+0.29pcts/-0.15pcts/+0.57pcts。其中主要的影响因素，一是人员成本的增加，这与公司全国化扩张等有关，二是公司冰柜费用的投放在Q2显现较多，上半年渠道推广费支出涨幅61.20%，三是广告费用的投入加大，上半年+34.30%。我们认为Q2净利率的扰动主要受费用确认节奏的影响、需辩证看待费用的投放。随着冰柜、广告宣传费用的投入，收入动销水平有望进一步提升，且3Q24销售费用基数较高，一定程度对今年三季度的费用率压力有缓解。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准信息披露⚫分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。⚫资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。⚫公司评级以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。⚫行业评级以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。⚫免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 4