24Q3点评：业绩持续较快增长，费用投放效率改善

核心观点与关键数据

• 盈利能力改善：24Q3毛利率70.71%（同比-1.95pct，环比+1.12pct），归母净利率15.15%（同比-0.05pct，环比+1pct），毛销差25.31%（同比-4.73pct，环比+2.44pct），显示毛、净利率均环比改善，费用投放效率提升。
• 品类表现：护肤洁肤类贡献84%收入，收入16.53亿元，均价80.22元（同比+24.64%，环比+4.52%），核心大单品（精华、面霜）占比提升；美容彩妆类均价94.55元（同比-6.65%，环比-4.23%），平价品牌INSBAHA占比提升；洗护类均价96.57元（同比-6.84%，环比-9.78%），受惊时品牌占比增加及促销力度加大影响。
• 管理层变动：完成换届，侯亚孟出任新任总经理，原联合创始人方玉友不再续任董事、总经理，转为董事会顾问。

研究结论

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为15.42/19.25/23.49亿元，同比增长29%/25%/22%，对应PE分别为24/20/16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好国货美妆龙头长期成长性。
• 风险提示：核心大单品迭代效果不及预期、新产品/品牌孵化风险、新管理层磨合进展不及预期。