策略周报：沪指表现强势，风格再迎轮动？

华宝证券1/9证券研究报告|策略周报沪指表现强势，风格再迎轮动？策略周报【债市方面】债市短期仍有压力，但不宜过度悲观。短期政府发债规模仍然较大，市场资金面有所偏紧，资金价格回升，且反内卷推动商品价格回升，对通胀、降息预期产生明显影响，三季度降息概率明显降低。债基赎回压力增大，增加了短期市场波动。尽管随着利率回升，配置性价比升高，但短期或偏弱势震荡，负债端波动较大的资金则建议偏短久期防御。不过不宜过度悲观，【股市方面】情绪仍偏强，注重“轮动补涨”，成长有望接力周期。市场成交进一步上升，情绪仍然偏热，指数或易涨难跌，下行风险有限。风格上来看，市场轮动特征延续，从此前的“杠铃缩圈”走向“扩圈”，不过追涨难度仍然较大，建议减少操作，选择相对低位的主题方向布局并持有，等待“轮动补涨”的机会。短期来看，周期板块、商品市场存在过热超涨风险，科技（AI、芯片等）、新能源领域轮动性价比有所回升，后续成长风格有望接力周期。宽基方向创业板、中证500、中证800、中证1000等中盘方向预计表现风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不 投资要点负债端较稳定的资金可以逐渐增配。更好。对基金的未来表现构成预测。 内容目录1.重要事件回顾...............................................................................................................................................................................32.周度行情回顾（7.21-7.27）......................................................................................................................................................33.市场展望........................................................................................................................................................................................44. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................65.华宝资产配置组合表现...............................................................................................................................................................76.下周重点关注...............................................................................................................................................................................77.风险提示........................................................................................................................................................................................8图表目录图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................5图3：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................6图4： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................7图5： 全球宏观多资产配置组合表现...................................................................................................................................7 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/9 敬请参阅报告结尾处免责声明1.重要事件回顾1、中国证监会 7 月 24 日召开 2025 年年中工作会议。会议指出，将全力巩固市场回稳向好态势，深化改革激发多层次市场活力，从资产端、资金端进一步固本培元，持续提升监管执法效能，精准防控资本市场重点领域风险，稳步推进高水平制度型开放，增强资本市场重大问题研究的权威性和影响力，更好服务国家战略和监管需要。2、7 月 24 日，习近平主席会见了来华访问的欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩。李强总理同欧盟两主席共同主持第二十五次中欧领导人会晤。双方领导人进行了长时间、深入、坦诚的交流，就事关中欧关系的战略性问题、中欧合作中的一些具体问题，以及共同关心的国际热点问题等交换了看法。3、7 月 26 日，国务院总理李强在上海出席 2025 世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并致辞。2.周度行情回顾（7.21-7.27）【债市快速调整】权益、商品市场活跃，反内卷对物价回升的推动力影响货币政策预期，三季度或难有降息，且市场流动性较此前边际收紧。此外，债基赎回压力明显上升，叠加此前市场久期普遍偏高，加速短期调整。【A 股周期领涨】A 股市场情绪继续改善，成交活跃度明显升温，且在反内卷、雅江水电站等催化下，周期板块普遍大幅补涨，推动沪指强势上冲，周中沪指一度站上 3600 点。市场轮动特征延续，也从此前的“杠铃缩圈”走向“扩圈”，中大盘、偏低位板块在事件催化下补涨弹性相对较大。【港股强势上涨】AH 股联动上涨，基建、医药、金融板块走强，反内卷推动外卖补贴大战缓和，互联网平台企业压力改善，港股强势上涨，并创出 2022 年以来新高。【美股震荡】美股受科技股业绩提振影响，延续上涨，纳指再创新高，日股受关税税率有望降至 15%影响，涨幅较大。 华宝证券3/9 敬请参阅报告结尾处免责声明资料来源：Wind，华宝证券研究创新部3.市场展望【债市方面】债市短期仍有压力，但不宜过度悲观。短期政府发债规模仍然较大，市场资金面有所偏紧，资金价格回升，且反内卷推动商品价格回升，对通胀、降息预期产生明显影响，三季度降息概率明显降低。债基赎回压力增大，增加了短期市场波动。尽管随着利率回升，配置性价比升高，但短期或偏弱势震荡，负债端波动较大的资金则建议偏短久期防御。不过不宜过度悲观，负债端较稳定的资金可以逐渐增配。【股市方面】情绪仍偏强，注重“轮动补涨”，成长有望接力周期。市场成交进一步上升，情绪仍然偏热，指数或易涨难跌，下行风险有限。风格上来看，市场轮动特征延续，从此前的“杠铃缩圈”走向“扩圈”，不过追涨难度仍然较大，建议减少操作，选择相对低位的主题方向布局并持有，等待“轮动补涨”的机会。短期来看，周期板块、商品市场存在过热超涨风险， 华宝证券4/9 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券5/9科技（AI、芯片等）、新能源领域轮动性价比有所回升，后续成长风格有望接力周期。宽基方向创业板、中证 500、中证 800、中证 1000 等中盘方向预计表现更好。【海外市场】关税扰动回升，短期或有反复波动。8 月 1 日的关税豁免截止日将近，外部关税谈判不确定性仍高，叠加财报季尾声，业绩利好有限，短期美股上涨动能或有所弱化，反复波动的可能性上升。图2：大类资产配置观点展望资料来源：华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明4. A股债市市场重要指标跟踪监测图3：A股及债市重要指标变化（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部备注：期限利差数值越高代表国债收益率曲线越陡峭，越低代表国债收益率曲线越平坦。资金松紧度数值越高代表短期市场资金量越紧张，越低代表资金量越充足。估值数值越高代表A股市场估值水平越高。换手率数值越高代表A股市场换手率水平越高。行业轮动速度越高代表市场轮动越快，越低代表市场轮动越慢。股债性价比（小盘）数值越高代表中小盘股性价比越高。股债性价比（红利）数据越高代表A股红利性价比越高.期限利差：期限利差近期仍处于历史低位水平。资金松紧度：资金面小幅趋紧，DR007明显高于7天逆回购利率。股债性价比：股债性价有所回落，红利指数的性价比持续下降到历史均值附近，小盘指数的性价比小幅回升。A股估值：本周A股进一步上涨，A股估值继续上升。A股换手率：市场换手率明显上升，显示市场情绪更加积极。市场成交额：两市日均成交额上升至18486.97亿元，较上周回升3024.5亿元，活跃度大幅回升，情绪偏热。行业轮动速度：行业轮动速度变化不大，反内卷等主题的补涨有一定持续性，轮动速度处于近期相对偏低水平。 华宝证券6/9 敬请参阅报告结尾处免责声明5.华宝资产配置组合表现【国内宏观多资产模型】截至 7 月 25 日，今年以来的收益率为 6.82%，超过基准（40%中证 800 指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为 2.86%。今年以来的夏普比率为 2.11，显著超过基准的夏普比率 0.60。图4：国内宏观多资产配置组合表现资料来源：Wind，华宝证券研究创新部备注：以高流动性ETF为标的，通过宏观主观判断定期调整多资产配置观点。以经典风险资产+固收的40、60比例为配置参考，对风险资产（A股、黄金）、固收（国债、货币）进行主观配置，根据主观观点适度调整配置比例。权益内部，根据策略观点变化，通过低波红利、沪深300、中证2000、银行等ETF指数调整权益配置风格。固收内部，以十年期国债ETF以及货币ETF为核心，并对货币保留最低配置比例以维持配置组合流动性需求。【全球宏观多资产模型】截至 7 月 25