贵金属期货周报

核心观点基 本 面：上周美国关税贸易取得新进展，与印尼、菲律宾、日本等国家达成关税协议，中美将举行第三轮经贸磋商，市场风险情绪回落，削弱贵金属避险需求，但关税贸易政策仍存在风险，贵金属价格震荡调整。美国总统特朗普就美联储大楼翻修一事，上门施压鲍威尔降息，这是近20年来美国总统首访美联储，尽管特朗普表示不会在鲍威尔任期结束前解雇他，美联储独立性仍受到市场担忧，COMEX黄金期货冲高回落，COMEX白银期货维持震荡走势。资 金面：上 周C O M E X黄 金 和 白 银 库 存增 加； 全 球黄 金 储 备 不 断 延 续 走 高， 中 国 央 行 连 续 第 八 个 月 增 持 黄 金 ；黄金 和 白 银E T F资 金 流 入 有所增 加；上 周 对冲 基 金 多 头 增 加 在黄 金 和 白 银 上的 增 持 力 度 。策 略：沪 金 价 格 长 期 看 多 ， 短 期 延 续 高 位 震 荡 ， 中 期 建 议 持 多 或 高 抛 低 吸 ； 沪 银 短 期 略 有 走 高 ， 关 注 做 多 机 会， 中 期 建 议 持 多 或 急 跌 震 荡 区 间 下 沿 做 多。风险提示：美国货币与财政政策变化，关税贸易风险 目录1423 行情回顾其他要素宏观面：关税和美联储独立性牵动市场情绪持仓分析：对冲基金增加贵金属增持力度 内 外 盘 金 银 比•内 外盘金 银 比较 上 周 均 有 所 降 低 ， 内 外 盘 金 银 比 均 持 续修 复至8 0 ~ 8 5附 近， 但 显 著 高 于 长 期 均 值6 0 ~ 7 0，白 银 价 格 被 低 估 。•美 国 对 铜 加 征5 0 %关 税 ， 铜 价 高 企 或 推 动 企 业 采 用 白 银 替 代 纯 铜 ， 增 加 白 银 需 求 ， 受金 银 比 持 续修 复 和 工 业 属 性 驱 动 的影 响，白 银 价 格仍 然 具 有 上 涨 弹 性。6065707580859095100105110 数据来源：Wind，正信期货外盘金银比6065707580859095100105110内盘金银比 贵 金 属 内 外 盘价 差内盘-外盘价差（美元/盎司，右轴）•黄 金 与 白 银 内 外 盘 价 差 较 上 周 相 比上 升， 本 周 内 外 盘 受 到 美 国 关 税 贸 易 政 策 和 美 联 储 独 立 性 的 影 响 ， 贵 金 属 呈 现震 荡 走 势。 数据来源：Wind，正信期货-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金202530354045内盘-外盘价差（美元/盎司，右轴）期货收盘价(活跃合约):COMEX银 宏观面美 元 指 数•近 期 特 朗 普对 美 联 储 持 续 施 加 降 息 压 力 ， 美 联 储 独 立 性 面 临风 险 ， 市 场 对 其 独 立 性 的 担 忧 加 剧 ， 美 元 指 数 小 幅 回 落 ， 为 贵 金属 价 格 提 供 支 撑 。期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,600 数据来源：Wind，正信期货9095100105110115美元指数9095100105110115202530354045期货收盘价(活跃合约):COMEX银美元指数 宏观面美债 实 际 收 益率•上 周 美 国5年 期 国 债 实 际 收 益 率 略 有 上 升 ，1 0年 期 国 债 实 际 收 益 率 下 降 ， 受 到 美 国 关 税 政 策 预 期 不 断 变 化 和 美 联 储 独 立 性 担忧 的 双 重 影 响 ， 贵 金 属 价 格 震 荡 运 行 。1.001.201.401.601.802.002.202.402.602.802023-07-212023-08-21美国:国债实际收益率:5年 数据来源：Wind，正信期货1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7002023-09-212023-10-212023-11-212023-12-212024-01-212024-02-212024-03-212024-04-212024-05-212024-06-212024-07-212024-08-212024-09-212024-10-212024-11-212024-12-212025-01-212025-02-212025-03-212025-04-212025-05-212025-06-212025-07-21美债实际收益率与COMEX黄金期货美国:国债实际收益率:10年期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 宏观面通 胀 与 美联储降 息预期•美国6月CPI同比增加2.7%，前值2.4%、预期2.6%；美国6月核心CPI同比增加2.9%，前值2.8%、预期3%。美国6月CPI有所反弹。•从CPI同比各分项来看，除能源外，食品与饮料、住房、医疗护理、其他商品与服务同比均保持增长，能源连续5个月保持负增长。剔除能源和食品后的核心CPI环比为0.2%，高于前值0.1%，总体来看，关税对商品通胀的影响已有所显现，对服务通胀的传导尚不显著，通胀压力尚可。•随 着 库 存 消 化 、 关 税 压 力 上 升 ， 美 国 通 胀 仍 然 面 临 上 行 风 险 ， 因 此 美 联 储 短 期 内 将 保 持 观 望 态 度 ， 鲍 威 尔 表 示 美 联 储 需 在 暑期 观 察 关 税 影 响 ， 货 币 政 策 路 径 仍 存 在 变 数。美联储公布褐皮书显示，经济活动略有增加，劳动力就业市场整体温和，“关税型”通胀并未显著出现，市场预期9月降息概率为62.4%。美国:CPI:季调:同比美国:CPI:食品与饮料:季调:同比美国:CPI:医疗护理:季调:同比美国:CPI:能源:季调:同比 数据来源：Wind，CME，正信期货-20-10010203040美国:核心CPI:季调:同比美国:CPI:住房:季调:同比美国:CPI:其他商品与服务:季调:同比 -4-2024681012 宏观面美 国 关 键 经 济数 据•P M I：美 国6月I S M制 造 业P M I指 数 为4 9， 预 期 为4 8 . 8， 前 值 为4 8 . 5， 跌 破 荣 枯 线 水 平 ；6月I S M服 务 业P M I指 数 为5 0 . 8， 略 高于 预 期 的5 0 . 6，5月 前 值 为4 9 . 9。 制 造 业 和 服 务 业P M I均 好 于 预 期 。•零 售和 食 品：美 国6月零售额环比增长0.6%，扭转5月-0.9%的下跌趋势，且显著高于市场预期的0.1%；剔除机动车及零部件后的核心零售额环比增长0.5%，超出预期的0.3%，零售销售超预期回暖，显示消费动能持续修复。2016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03美国:ISM:制造业PMI 2015-072015-112016-032016-072019-072019-11 2020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03美国:ISM:服务业PMI荣枯分界线数据来源：Wind，正信期货-20-15-10-5051015202015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11美国:零售和食品服务销售额:季调:环比美国:零售和食品服务销售额(不包括机动车辆及零部件店):季调:环比 宏观面美 国 关 键 经 济数 据•核 心P C E物 价 指 数 ：5月 核 心P C E物 价 指 数 同 比 升2 . 7 %， 创2 0 2 5年2月 以 来 新 高 ， 预 期 升2 . 6 %。•P C E物 价 指 数：5月P C E物 价 指 数 同 比 升2 . 3 %， 与 预 期 持 平。•CPI：美国6月CPI同比增加2.7%，前值2.4%、预期2.6%；美国6月核心CPI同比增加2.9%，前值2.8%、预期3%。美国6月CPI有所反弹。2022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06美国:PCE:同比 012345678 2023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04美国:核心PCE:同比0123456789美国:CPI:季调:同比美国:核心 数据来源：Wind，正信期货CPI:季调:同比 宏观面美 国 关 键 经 济数 据•A D P就 业 人 数 ：美 国6月A D P就 业 人 数 减 少3 . 3万 人 ，远低于预期的增长9.5万，且前值从增长3.7万下修至2.9万，创下自2020年4月以来的最大单月跌幅。•非 农 就 业 人 数 ：美国6月非农新增就业人口14.7万人超预期，预期10.6万，失业率下降至4.1%，预期4.3%，表面上看，数据展现出美国劳动力市场的稳定性和韧性。但实际上，近一半的新增就业岗位来自政府部门，私营部门的就业增长放缓。•申请失业金人数：上周首次申领失业救济人数减少4000人至21.7万人，连续六周下滑，降至4月中旬以来最低水平，尽管大规模裁员并未出现，但失业者重返工作岗位的难度仍在增加，反映出就业市场的结构性压力。2021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02美国:ADP就业人数:季调：万人 11,00011,50012,00012,50013,00013,50014,0002020-112023-05 数据来源：Wind，正信期货2023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05-3003060901201003005007009001,1001,3002020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02美国:职位空缺数:非农:季调:万个（左）美国:新增非农就业人数:季调:万个（右）1525354555657585951052021-01-232022-01-232023-01-232024-01-232025-01-23美国:当周初次申请失业金人数:季调（万人）(左）美国:持续领取失业金人数:季调（万人）（右） 宏观面美 联储 独 立 性受 到市场 担忧•上周美国总统特朗普前往美联储考察耗巨资的大楼翻修工程，并当面对鲍威尔施加降息压力，这是近20年来美国总统首访美联储。尽管特朗普表示不会在鲍威尔任期结束前解雇他，美联储独立性仍受到市场担忧。•特 朗 普 的支 持 者 领 导 的 一 家 投 资 公 司 起 诉鲍 威 尔 和 其 他 美 联 储 官 员 ， 要 求 美 联 储 公 开货币政策会议，并允许公众参加，称FOMC会议长期以来闭门举行，违反政府透明