锌周报：锌价高位调整 等待宏观指引

投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明核心观点及策略黑色有色普涨。会库存延续缓慢累增。 021-68555105li.t@jyqh.com.cnhuang.lei@jyqh.com.cngao.h@jyqh.com.cnwang.gj@jyqh.com.cnzhao.kxj@jyqh.com.cn 敬请参阅最后一页免责声明一、交易数据合约SHFE锌LME锌沪伦比值上期所库存LME库存社会库存现货升水注: (1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(2) LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。数据来源：iFinD，铜冠金源期货二、行情评述上周沪锌主力ZN2509合约期价强劲反弹后小幅调整，主要受国内反内卷政策预期及海外挤仓担忧扰动支撑，锌价反弹至23000元/吨附近部分多单止盈，且美国经济数据较好，降低降息预期，美元反弹亦有部分抑制，最终期价收至22885元/吨，周度涨幅2.65%。周五夜间先扬后抑。伦锌强势突破2800美元/吨一线，但随着后半周仓单集中度减弱及库存回升，流动性风险减弱后，伦锌涨势放缓，横盘修整，最终收至2829美元/吨，周度涨幅0.18%。现货市场：截止至7月25日，上海0#锌主流成交价集中在22800~22895元/吨，对2508合约升水50元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22750~22825元/吨左右，对2508合约报价贴水20元/吨，对上海现货报价平水。广东0#锌主流成交于22645~22805元/吨，对2509合约报价贴水90元/吨，对上海现货贴水10元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于22670~22830元/吨，0#锌普通对2508合约报贴水0~80元/吨，津市较沪市报贴50元/吨。总的来看，锌价反弹，下游采买动力减弱，贸易商出货为主，现货升水维持弱势库存方面，截止至7月25日，LME锌锭库存115775吨，周度减少3325吨。上期所库存59419吨，较上周增加4789吨。截止至7月24日，社会库存为9.83万吨，较周一增加0.56万吨，较上周四增加0.47万吨。周内上海、广东、天津三地到货相对正常，锌价拉涨，下游采买积极性不足，三地均出现不同程度累库。宏观方面，美国7月Markit制造业PMI重陷萎缩，但整体商业活动创12月以来最快扩张。美国上周首申人数连续第六周下降，续请失业金人数维持2021年来高位。欧 2/8 敬请参阅最后一页免责声明3/8洲央行八连降后收手，维持利率不变，静待美方关税政策明朗化，9月降息预期骤降。关税方面：特朗普宣布与日本达成贸易协议：关税15%+5500亿美元对美投资；欧盟官员称美国对欧盟商品的基准关税为15%，欧盟准备在未达成协议的情况下对美国价值1000亿欧元的商品征收30%关税；印尼将签署重大协议，购买波音飞机、美国农产品以及美国能源；与菲律宾达成贸易协议，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。美国财长贝森特接受采访时表示，下周在瑞典斯德哥尔摩将与中方会面，讨论是否延长8月12日的最后期限。上周沪锌主力强劲反弹后小幅调整。宏观面看，美国和日本达成贸易协议，美欧和中美谈判也预期向好，提振市场风险偏好，但美国经济就业数据强劲，降息预期回落，美元企稳反弹，略压制金属价格。国内反内卷情绪延续发酵，同时雅江下游水电工程的开工，提高基建需求预期，黑色有色普涨。基本面看，市场焦点在海外挤仓扰动，上半周LME库存走低、LME0-3现货结构走强、LME注销仓单占比攀升，且80-89%的仓单集中在某一席位，挤仓担忧下外盘带动内盘走强，下半周随着仓单集中回落、库存止跌及现货结构未能持续走强，缓解流动性风险。国内则维持偏弱的基本面，锌矿生产稳健，加工费环比上涨态势不改，且锌价反弹后进一步提高炼厂利润，精炼锌炼厂生产负荷偏高。下游处于消费淡季，但7月中旬以来反内卷预期提振黑色系价格反弹，情绪上提振镀锌板块消费，企业开工率未持续性走弱；压铸锌合金及氧化锌内需及出口均边际减弱，企业开工率微降，且锌价反弹抑制下游采买，现货升水走平，社会库存延续缓慢累增。整体来看，海外关税取得进展、国内存反内卷政策预期，市场风险偏好较好，同时雅江水电工程有望提振基建投资，改善锌市场消费预期。此外，近期伦锌挤仓扰动增加，提振内外锌价走势。基本面偏弱局面不改，库存缓慢累增。短期宏观乐观情绪有所消化，且海外挤仓风险降温，同时临近国内重要会议及美联储利率会议，资金获利离场，锌价小幅回调。预计短期锌价震荡调整，等待宏观指引。三、行业要闻1、SMM：8月国产锌精矿加工费均值为3950元/金属吨，环比增加100元/金属吨；进口锌精矿加工费均值55.97美元/干吨，环比增加10.65美元/干吨。2、嘉能可于周二宣布决定将其旗下的Lady Loretta锌矿及相关土地出售给AustralResources。Lady Loretta的锌矿运营将在2025年年底正式关停，MountIsa矿区主要包含GeorgeFisher和LadyLoretta两大锌铅矿山。根据公开数据，前者年均采矿量约为300万吨，后者约160万吨,按此比例折算，LadyLoretta贡献Mount Isa矿区约34%的锌铅矿石产量。此矿山关停后，Mount Isa铅锌精矿产量或也将对应下降约1/3，而GeorgeFisher则将正常运营至至少2036年。3、泰克资源：Dog矿发运季已从7月11日开启，该季度Red Dog锌精矿销量为3.51 敬请参阅最后一页免责声明4/8万金吨，主要受销售时点（客户要求、物流安排等）影响同比下降35%，但仍高于此前披露的2.5万至3.5万金吨的指导区间。4、MMG发布2025年二季度报，该季度其锌矿产量为5.62万吨，同比增加12%。5、South 32公布2025年第二季度报告，报告显示该季度公司锌精矿产量为1.06万吨，环比降低3%，同比降低39%。6、海关数据：6月进口锌精矿33万吨，环比下降32.87%，同比增加22.42%，1-6月累计锌精矿进口量为253.39万吨，累计同比增加47.74%。6月精炼锌进口量3.6万吨，环比增加35%，同比增加3.24%，1-6月累进进口量19.2万吨，累计同比减少13.53%。6月镀锌板出口量为113.12万吨，1-6月累计镀锌板出口量为692.32万吨，累计同比增加12.23%。6月压铸锌合金出口量622.15吨，环比增加268.8%，1-6月累计出口量2979.8吨，累计同比增加34.06%。四、相关图表图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价数据来源：iFinD,铜冠金源期货16001800200022002400260028003000320034002024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-01SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价美元/吨66.577.588.599.52022-06-102022-09-102022-12-102023-03-102023-06-102023-09-102023-12-102024-03-102024-06-102024-09-10内外比价 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表5上期所库存数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表7社会库存数据来源：iFinD,铜冠金源期货2021-06-092021-10-092022-02-092022-06-092022-10-092023-02-092023-06-092023-10-092024-02-092024-06-092024-10-09上期所锌库存上期所锌收盘价2020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-08周度变化社会库存 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表11国内精炼锌产量情况数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表13精炼锌净进口情况数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023202420251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 1/8 2/8免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 敬请参阅最后一页免责声明