国贸期货黑色金属周报

董子勖 目录01钢材03铁矿石市 场 情 绪 降 温 ， 短 期 波 动 加 大焦 煤 限 制 开 仓 后 ， 铁 矿 出 现 较 强 抗 跌 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 02焦煤焦炭交 易 所 限 制 开 仓 ， 焦 煤 远 月 连 板 后 触 及 跌 停 01PARTONE钢材 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎钢 材 ： 市 场 情 绪 降 温 ， 短 期 波 动 加 大影响因素驱动供给中性铁水产量小降，幅度温和，暂在市场预期内；越靠近9月份，基于重要事件的限产可能会不间断发生，这是供给端重点跟踪的变量；短流程生产因进入电力旺季，利润微薄，个别省份和地区生产预计会有波动，峰谷值调整，不太会对总产量产生大的冲击；同时，近两周价格加速反弹，废钢调涨滞后，不少电炉平电已有利润，可能会刺激开工率回升以及废钢价格补涨。材的供应维度，在不考虑行政性限产的影响下，调高产量水平基数。需求中性价格反弹后成交量好转，买涨不买跌心态支持需求体感回暖，反馈在表需数据里略有改善，本周建材还能去库和表需环增。同时，基于基差入场的期现套利盘目前看，还未到达解套的窗口期，现货依然是锁死流动性的状态。成本端，煤焦前一段强势，暂时脱离供需分析框架，短期全靠资金博弈来解决，同时随着行情超出正常波动区间，意味着监管层降温的概率增加，周五夜盘大跌，煤焦的大波动可能也决定着黑色板块的交易驱动。库存偏多总库存水平偏低，淡季累库幅度不高，产业链上下游库存偏低，易触发预期外补库行情。基差/价差偏空本周基差小跌。截至周五，rb2510华东地区（杭州）基差44，较前一周回落20。不同区域基差差异较大，周五夜盘期价下跌，缓解基差困局。利润偏空钢厂长流程生产点对点仍有利润，产量保持高位；短流程生产利润不稳定，减产幅度小幅增加。估值中性产业链生产环节都有微薄利润，相对估值偏低，绝对估值中性偏高。宏观及政策偏多预期偏好。市场等待7月政治局会议定方向，交易暂未兑现。产业“反内卷”则在近期强势反弹中消化了不少乐观预期，后续需要观察的是产业政策能否如期接力，否则需在市场拥挤交易中保持清醒。投资观点观望宏观层面近端关注政治局会议对下半年政策方向的指引，理性分析觉得强宽松的空间不大，但因最近市场风偏回暖，市场有一定的乐观预期交易成分，重点关注预期差行情。本周钢联数据显示韧性，建材表需环增。相比之下，铁元素定价驱动弱化，焦煤带着焦炭依然强势；不过随着行情超出正常波动区间监管层降温意愿不断加码，煤焦的大波动可能也决定着黑色板块的交易驱动，值得关注。期现层面，周五夜盘期价率先下跌，低位入场的期现正套头寸可能有止盈机会，重点是关注这部分现货会否投放至市场流通，从而对现货造成冲击，预计量也不会太大。产业层面，供需结构尚属健康，重点是行情若有回调，现货能否撑得住。单边，黑色系可能会出现波动加大，可观察是否回踩均线有支撑。交易策略单边：观望。套利：暂无。期现：正套滚动止盈操作。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎五 大 材 库 存 及 表 需五大材总库存五大材厂库08001600240032004000480001/0103/0104/3006/2920202021202203006009001200150001/0103/0104/3006/29202020212022 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎地 产 成 交 及 铁 废 价 差30大中城市:商品房成交面积:7日移动平均02040608010001/0103/0104/3006/29202020212022 焦煤焦炭 PARTTWO 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎影响因素驱动主要逻辑需求偏多（1）五大材仍未明显累库，淡季不淡：本周五大材表需868.13（-1.98），产量866.97（-1.22），淡季五大材供需均有所下降，但库存继续持平，未见明显累库，产业矛盾并未显现。（2）铁水超维持高位：本周247家钢厂样本日均铁水产量242.23（-0.21），钢厂盈利率63.64%（+3.47%）。钢厂盈利率较高，铁水产量维持在242wt以上高位水平，对应炉料需求也保持较高水平。焦煤供给偏多（1）国内查超产引发下修供给预期：钢联煤矿复产依然偏慢，汾渭数据甚至显示产量还在下降，8省查超产和环保等因素，使得市场对后期产量的预期大幅下修。（2）口岸通关高位：口岸通关回升至高位，但下游投机意愿增强，市场报价位，下游市场采购情绪好转，甘其毛都口岸库存暂稳在300万吨以下。（3）海煤进口窗口打开：截至7月24日，澳洲峰景煤CFR报价190.8美元（+3.75），一线主焦煤CFR报价175美元（+12），受国内煤价上涨影响，南方沿海钢厂进口窗口打开，海运煤远期市场交投氛围转好，部分货物开始倾向国内市场进行报货。焦炭供给中性焦化产量低位回升：本周焦炭日均产量111.8（+0.5），焦化利润-54（-11），焦化开工低位回升，原料煤成本上移，焦炭提涨加快。库存偏多下游采购积极，供给恢复较慢，总库存下降：下游补库需求释放，煤焦库存整体向下游转移，上游去库较快，由于供给端恢复较慢（国内煤矿复产较慢，海煤进口窗口打开，但暂未体现在库存中），加之市场投机意愿升温后部分库存转向表外，使得煤焦总库存继续明显下降。基差/价差偏空（1）焦炭提涨节奏加快，第三轮提涨落地后仓单成本为1440，第四轮提涨为1490，港口贸易仓单成本升至1573；（2）焦煤仓单成本上升较快，国内仓单成本在1100附件，澳煤仓单成本1200，海煤进口窗口打开。利润中性（1）钢厂盈利率63.64%（+3.47%），钢厂盈利率较高，铁水维持高位；（2）焦化利润-54（-11），原料煤成本快速上移，焦炭提涨加快。总结中性本轮焦煤反内卷炒作的核心应该是能源局要求核查8省煤矿查超产的文件，虽然从上半年统计数据来看，省级层面应该没有出现大面积超产现象，但一是本次文件针对企业个体，影响难以评估，二是市场更重视能源局核查的信号意义，在“反内卷”交易持续深入的当下，市场将此次检查视为官方旨在通过强化监管力度来抑制矿山“以量补价”的恶性竞争，是前期宽松煤炭生产政策的转向。不过从实际落地情况来看，由于文件有能源局煤炭司负责，暂未联动应急或安监部门，实际影响可能不及预期。往后看，淡季黑色产业数据表现依然较好，铁水维持高位而国内煤矿复产偏慢，同时宏观“反内卷”题材还有继续发酵的可能，但要注意前期期货过快上涨后，可能已经透支了绝大部分预期，而随着周五晚交易所限制开仓，多头快速离场形成踩踏，市场反而可能因为预期差和期现资源的解锁出现更大的下探机会，近期行情波动较大，产业客户注意做好风险管理，以暂时观望为主，前期期现正套择机止盈离场。交易策略单边：前期期现正套择机止盈离场。套利：观望风险关注：煤矿生产政策变化，钢材需求变化，宏观扰动焦 煤 焦 炭 ： 交 易 所 限 制 开 仓 ， 焦 煤 远 月 连 板 后 触 及 跌 停 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎行 情 回 顾 ： 交 易 所 限 制 开 仓 ， 焦 煤 远 月 连 板 后 触 及 跌 停◼现货端：受盘面持续拉涨影响，焦炭提涨节奏加快，周末焦企开启第四轮提涨，但考虑周五期货夜盘大幅下跌，落地情况可能有变，港口贸易准一焦炭报价1430（周环比+160），炼焦煤价格指数1168.3（周环比+133.4）；蒙煤方面，口岸通关回升至高位，但下游投机意愿增强，市场报价位，下游市场采购情绪好转，甘其毛都口岸库存暂稳在300万吨以下，现甘其毛都口岸：蒙5原煤1040（周环比+244），蒙5精煤1200（周环比+250），河北唐山：蒙5精煤1230（周环比+130）。◼期货端：反内卷题材交易情绪火爆，焦煤连板，至周五夜盘交易所限制开仓，多头快速平仓离场，形成踩踏，焦煤远月合约触及跌停。Wind煤焦钢矿指数焦煤基差-5000500100015001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月8日3月19日3月30日4月11日4月22日5月6日5月17日5月28日6月8日6月19日6月30日7月11日7月22日8月2日8月13日8月24日9月4日9月15日9月27日10月14日10月25日11月5日11月16日11月27日12月8日12月19日12月30日2022年2023年2024年2025年-30020070012001700500550600650700750800收盘价:Wind煤焦钢矿050010001500200025003000 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎现 货 市 场 ： 周 末 焦 企 开 启 第 四 轮 提 涨焦煤焦炭提涨提降价格表日期轮次幅度累计幅度下游反应河北主流钢厂一级焦2024/9/19提涨1轮50300下游接受17602024/9/26提涨2轮50下游接受18102024/9/30提涨3轮50下游接受18602024/10/4提涨4轮50下游接受19102024/10/8提涨5轮50下游接受19602024/10/15提涨6轮50下游接受20102024/10/23提降1轮-50-550下游接受19602024/11/8提降2轮-50下游接受19102024/11/18提降3轮-50下游接受18602024/12/9提降4轮-50下游接受18102024/12/27提降5轮-50下游接受17602025/1/8提降6轮-50下游接受17102025/1/17提降7轮-50下游接受16602025/2/10提降8轮-50下游接受16102025/2/18提降9轮-50下游接受15602025/2/25提降10轮-50下游接受15102025/3/14提降11轮-50下游接受14602025/4/15提涨1轮5050下游接受15102025/4/25提涨2轮50暂未接受15102025/5/16提降1轮-50-220下游接受14602025/5/28提降2轮-50下游接受14102025/6/6提降3轮-70下游接受13402025/6/23提降4轮-50下游接受12902025/7/17提涨1轮5050下游接受13402025/7/23提涨2轮5050下游接受13902025/7/25提涨3轮5050下游接受14402025/7/28提涨4轮5050暂未接受1490 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎煤 焦 需 求 ： 淡 季 不 淡 ， 铁 水 保 持 高 位◼五大材仍未明显累库，淡季不淡：本周五大材表需868.13（-1.98），产量866.97（-1.22），淡季五大材供需均有所下降，但库存继续持平，未见明显累库，产业矛盾并未显现。◼铁水超维持高位：本周247家钢厂样本日均铁水产量242.23（-0.21），钢厂盈利率63.64%（+3.47%）。钢厂 盈 利 率 较 高，铁 水 产 量 维 持 在242wt以上高位水平，对应炉料需求也保持较高水平。五大材表观需求（万吨）247家钢厂铁水产量（万吨/天）190200210220230240250260270第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周2022年度2023年度4506