黑色金属 2022.7.11-7.17 2 一、【钢材】需求环比改善慢变量，向上的空间打开还需等待 观点：单边仍有下跌风险。中期保持滚动期现正套思路。 逻辑：（1）供给端因低利润压制，限产或降低生产负荷可能是常态，有助于供应端的优化；但供需矛盾的进一步缓解还需得到需求端的释放，而需求端一方面受到季节性淡季的拖累，一方面是地产低迷的情况，都会延长需求恢复的时间周期，从现货表现来看，价格往上反弹在当下依然比较困难。（2）7月初以来不少地区点状疫情扩散，各地防疫政策管控力度松动不少，对经济的影响在慢慢变小。因此，虽然看到需求环比有改善，但力度还是偏弱，加上近期市场风险偏好偏差，价格依然呈现低位震荡。近端观察的时间点在于7月下旬美联储加息落地后会否带来市场信心回暖。 主要关注点：疫情扩散及管控情况 二、【双焦】第二轮提降落地焦企亏损加大，关注原料煤成本支撑 观点：负反馈压力依然存在。 逻辑：(1）焦炭呈供需双弱局面，一方面，随着焦炭第二轮提降落地，加之口岸疫情、煤矿保供等因素影响，原料煤价格坚挺，焦企亏损加深，影响焦企开工积极性，焦炭供应收紧；另一方面，终端需求不佳，钢厂受亏损和成材累库影响，按需采购焦炭，且随着限产检修增加，钢厂原料可用天数被动上升，焦炭刚需承压回落。（2）短期内，焦炭市场或维持僵持状态，钢厂限产打压炉料价格意愿增加，而焦企原料煤成本支撑也逐渐显现，加之产地几无库存压力，焦企对降价抵触情绪增强，后续如果成材能够企稳，给钢厂留出一定利润的话，焦炭仍会有一定的补库需求被释放。（3）中长期来看，双焦下半年供给逐步宽松，需求边际回落，导致大趋势向下。 主要关注点：钢厂减产情况 三、【铁矿石】需求承压格局未改，矿价区间震荡 观点：价格承压震荡，上下动能均不足，跟随钢价波动。 逻辑：外部宏观冲击犹在，终端需求难有起色，铁水产量向下，价格承压。而由于钢材减量明显，供需好转，钢厂亏损收窄，减产放缓，价格略有反弹，预计后市继续跟随钢价。 主要关注点：钢厂检修；用钢需求表现；矿山发运及宏观风险等。 四、【动力煤】政策保供力度加大，市场煤资源减少 观点：旺季结束前整体煤价预计维持高位震荡，部分非电用煤可能会出现结构性问题，致使价格上涨。 逻辑：动力煤供需依旧相对平衡，总量矛盾并不突出，在疫后复工需求不及预期的情绪影响下，叠加港口库存高位，但要注意供给端弹性不足的背景下，保供挤占市场资源导致的结构性问题。 主要关注点：增产政策落地情况；疫情变化及需求回补情况，以及国际能源市场动态。 fXcUkV6VpOnM9PbPbRnPmMnPsQeRoOtMfQmNpNbRnMrMvPqMsQvPsQuM 3 目 录 【钢材】需求环比改善慢变量，向上的空间打开还需等待---------4 【双焦】第二轮提降暂缓落地，情绪缓和对价格有短暂支撑------10 【铁矿石】需求承压格局未改，矿价区间震荡--------------------16 【动力煤】政策保供力度加大，市场煤资源减少------------------20 4 钢材：需求环比改善慢变量，向上的空间打开还需等待 单边仍有下跌风险。中期保持滚动期现正套思路。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 （1）供给端因低利润压制，限产或降低生产负荷可能是常态，有助于供应端的优化；但供需矛盾的进一步缓解还需得到需求端的释放，而需求端一方面受到季节性淡季的拖累，一方面是地产低迷的情况，都会延长需求恢复的时间周期，从现货表现来看，价格往上反弹在当下依然比较困难。 （2）加上7月初以来不少地区点状疫情扩散，各地防疫政策管控力度松动不少，对经济的影响在慢慢变小。因此，虽然看到需求环比有改善，但力度还是偏弱，加上近期市场风险偏好偏差，价格依然呈现低位震荡。 （3）后续来看，市场通过减产打掉一部分高成本产量来缓解供应的压力，同时给予需求端一些时间来恢复，进而将市场维持在一个弱平衡状态，对应价格还是呈现大区间震荡，近端观察的时间点在于7月下旬美联储加息落地后会否带来市场信心回暖。 2022年7月10日 星期日 黑色金属研究中心 黑色金属·周度报告 张宝慧 联系方式：0592-5863255 从业资格号：F0286636 投资咨询号：Z0010820 黄志鸿 联系方式：0592-5831694 从业资格号：F3051824 投资咨询号：Z0015761 5 1、行情综述：黑色系冲高回落，盘面钢材及焦炭生产虚拟利润再度压缩。当周各品种涨跌情况排序：铁矿石﹥硅硅锰﹥螺纹钢﹥热卷﹥焦炭﹥硅铁﹥焦煤。 2、库存及产量：钢厂生产利润变化不大，好一点是亏损状况并没有继续大规模的扩大，不过从钢联数据来看，钢厂减产的量还是没回来，品种结构上来看依然是螺纹钢的减产比较明显，本周钢联螺纹钢产量及铁水产量均继续下调，相对缓解高库存的压力。 3、现货成交：环比前一周回落，同比降幅依旧偏大。本周建材日成交均值15.49wt，环比回落1.2wt。 4、基差：基差走强，同比低位。截至周五，rb2210以华东地区现货核算基差54，期现正向套利再有入场机会。 5、虚拟利润：盘面虚拟利润回落。截至周五，10合约盘面利润收于423；09合约焦化利润92。 6、观点综述：供给端因低利润压制，限产或降低生产负荷可能是常态，有助于供应端的优化；但供需矛盾的进一步缓解还需得到需求端的释放，而需求端一方面受到季节性淡季的拖累，一方面是地产低迷的情况，都会延长需求恢复的时间周期，从现货表现来看，价格往上反弹在当下依然比较困难。加上7月初以来不少地区点状疫情扩散，各地防疫政策管控力度松动不少，对经济的影响在慢慢变小。因此，虽然看到需求环比有改善，但力度还是偏弱，加上近期市场风险偏好偏差，价格依然呈现低位震荡。后续来看，市场通过减产打掉一部分高成本产量来缓解供应的压力，同时给予需求端一些时间来恢复，进而将市场维持在一个弱平衡状态，对应价格还是呈现大区间震荡，近端观察的时间点在于7月下旬美联储加息落地后会否带来市场信心回暖。 策略建议： 1）单边：单边依然有回落空间。 2）套利：期现滚动正套；盘面做多螺矿比头寸逢低入场。 风险关注：钢厂减产情况 6 数据周报——螺纹钢 螺纹钢*热卷（主力合约）日k线图 卷螺差 螺矿比价 钢厂利润（盘面模拟） 焦化利润（盘面模拟，含化产品） 7 行业数据-螺纹钢 建材南北价差：价差弱于往年同期 库存周数据：缓慢去库 8 基差冲高回落 热卷基差 坯材期货价差 9 螺纹表需同比降幅依然在30% 热卷表需中性偏低 高炉开工率小幅回升，电炉偏低位运行 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 10 双焦：第二轮提降落地焦企亏损加大，关注原料煤成本支撑 负反馈压力依旧存在。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 (1）焦炭呈供需双弱局面，一方面，随着焦炭第二轮提降落地，加之口岸疫情、煤矿保供等因素影响，原料煤价格坚挺，焦企亏损加深，影响焦企开工积极性，焦炭供应收紧；另一方面，终端需求不佳，钢厂受亏损和成材累库影响，按需采购焦炭，且随着限产检修增加，钢厂原料可用天数被动上升，焦炭刚需承压回落。 （2）短期内，焦炭市场或维持僵持状态，钢厂限产打压炉料价格意愿增加，而焦企原料煤成本支撑也逐渐显现，加之产地几无库存压力，焦企对降价抵触情绪增强，后续如果成材能够企稳，给钢厂留出一定利润的话，焦炭仍会有一定的补库需求被释放。 （3）中长期来看，双焦下半年供给逐步宽松，需求边际回落，导致大趋势向下。 2022年7月10日 星期日 黑色金属研究中心 黑色金属·周度报告 张宝慧 联系方式：0592-5863255 从业资格号：F0286636 投资咨询号：Z0010820 黄志鸿 联系方式：0592-5831694 从业资格号：F3051824 投资咨询号：Z0015761 11 1、供应方面：产业自下而上负反馈压力依然未解除，随着焦炭第二轮提降落地，加之口岸疫情、产地保供影响，焦炭原料煤价格坚挺部分煤种甚至小幅上涨，焦企亏损程度有所加深，本周Mysteel独立焦化厂吨焦盈利-184元/吨，焦企限产预期增强，焦炭供应或继续收紧。 2、需求方面：当前面临钢材淡季，高温疫情雨水制约终端需求，导致成材出货不佳，钢厂限产力度不断加大，本周铁水产量下滑至230万吨，钢厂焦炭库存虽然下降，但可用天数继续被动回升，这意味着如果终端需求迟迟没有得到修复，钢厂后期补库动力也不会很强。另外，考虑到市场仍有提降预期，贸易商并未启动采购，投机需求较少。 3、成本端：产业链负反馈对前端品种的冲击较大，尤其是利润较为丰厚的焦煤品种，下游亏损或者减产依然会将压力传导至前端高利润品种，这可能是在产业重回正向反馈之前焦煤仍有望保持弱势的主要风险点。从基本面的角度来看，进口煤增加导致供给端存在改善预期，但短期需关注口岸疫情对蒙煤通关车数的扰动，低库存的硬伤暂无法快速缓解；需求角度，一方面焦化厂会通过生产利润来平衡对焦煤的需求控制，更重要的是下半年钢材产量增加的空间比较有限，甚至还会通过主动减产或政策性压产的方式来约束对炉料的需求。综合来看，焦煤中期供需结构有改善的预期。 4、总结：焦炭呈供需双弱局面，一方面，随着焦炭第二轮提降落地，加之口岸疫情、煤矿保供等因素影响，原料煤价格坚挺，焦企亏损加深，影响焦企开工积极性，焦炭供应收紧；另一方面，终端需求不佳，钢厂受亏损和成材累库影响，按需采购焦炭，且随着限产检修增加，钢厂原料可用天数被动上升，焦炭刚需承压回落。短期内，焦炭市场或维持僵持状态，钢厂限产打压炉料价格意愿增加，而焦企原料煤成本支撑也逐渐显现，加之产地几无库存压力，焦企对降价抵触情绪增强，后续如果成材能够企稳，给钢厂留出一定利润的话，焦炭仍会有一定的补库需求被释放。中长期来看，双焦下半年供给逐步宽松，需求边际回落，导致大趋势向下。 策略建议： 1）单边：负反馈风险仍未解除，价格单边反弹驱动不成熟。 2）套利： 焦煤9-1正套。 风险点关注：钢厂减产情况 12 数据周报-焦煤焦炭 焦炭焦煤（主力合约）日k线图 螺纹钢/焦炭比价 焦炭/焦煤比价 行业数据-焦炭 现货价格——焦炭现货第二轮提降落地 13 焦煤上下游库存，绝对库存处于历史同期低位 14 焦炭库存及开工情况 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5日焦煤库存：6港口合计2017年2018年2019年2020年2021年2022年 15 焦煤基差 焦炭基差 数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 16 铁矿石：需求承压格局未改，矿价区间震荡 1、由于钢材供需边际改善，钢厂利润亏损收窄，钢厂减产放缓，矿价触底反弹。 2、但外部宏观利空持续，叠加铁矿石供需矛盾预期缓和，短期终端需求不振下，负反