量化信用策略：哪类策略保护空间更大?

敬请参阅最后一页特别声明表现稍强，对于产业超长型策略而言，即使7月后追高，浮盈仍能抗住本周跌幅。策略累计收益已超出对应券种久期策略12bp左右。基准组合收益之差分别降至-25.7bp、-24.4bp、-50.9bp的偏低水平。模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 一、组合策略收益跟踪控，收益读数分别为-0.27%、-0.27%。损失。二、信用策略超额收益跟踪风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10图表目录图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、组合策略收益跟踪截至7月25日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益低于过去两年同期。主要信用风格组合中，产业超长型、城投短端下沉及久期组合的累计综合收益依旧领先，分别达到1.38%、1.26%、1.14%，信用风格组合累计收益普遍在对应利率风格组合之上。图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所1、组合周度收益一览本周模拟组合收益悉数下行，而信用风格组合回撤力度整体小于利率风格。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略组合周度收益靠前，读数分别达到-0.5%、-0.5%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略回撤相对可控，收益读数分别为-0.27%、-0.27%。二级债下沉二级债拉久期产业超长型二级债下沉二级债拉久期产业超长型 0.660.700.750.710.640.660.640.77(2.0)0.02.04.06.08.010.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/7/2824/7/2625/7/250.941.071.261.140.860.920.851.38(2.0)0.02.04.06.08.010.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/7/2824/7/2625/7/25 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。分重仓券种看，二级资本债及超长债重仓策略呈现大幅亏损，且周度收益基本降至今年以来最低点。信用风格存单重仓组合周度收益均值下滑至-0.27%，位于2月下旬以来低点，不过整体的短久期使得策略表现超越利率风格组合约23.6bp；城投重仓组合的周度收益环比下行达到57.4bp，绝对收益均值在-0.43%附近，短端下沉组合抗波动能力较强，却不妨碍其跌掉7月以来累计收益；作为高流动性品种，中长端二级资本债与国债被抛售的力度均不弱，二级债重仓组合周均收益下行近70bp，与对应利率风格组合跌幅相近，以二级债久期策略为例，假设自6月初持有至7月初，组合尚有0.73%的累计收益，倘若持有到本周而未提前止盈则收益降至0.16%的低点；超长债重仓策略收益均值大幅下挫至-0.88%，回撤力度超过利率风格组合，尤其是二级超长型组合周度亏损1%以上，而非金信用超长型组合表现稍强，对于产业超长型策略而言，即使7月后追高，浮盈仍能抗住本周跌幅。图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.625/5/225/5/1625/5/3025/6/1325/6/27存单重仓策略组合综合收益，%下沉-子弹，bp，右轴利率风格组合收益均值存单子弹型存单下沉型 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.525/7/1125/7/25 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.625/5/225/5/16(1.2)(0.8)(0.4)0.00.40.825/5/225/5/16 敬请参阅最后一页特别声明2、组合周度收益来源收益来源方面，多数策略组合票息收益向下，部分组合票息触及年内低点。主要策略中，组合票息普遍有所下行，其中，城投子弹型、哑铃型策略票息较上周下滑超过0.045bp，而城投短端下沉、哑铃型组合票息分别降至年化1.9%、1.93%附近，再次下破年内低点。本周信用风格组合的票息贡献普遍落入-15%至0%区间内，票息无法覆盖资本利得损失。图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所二、信用策略超额收益跟踪近四周，金融债久期与下沉策略差距进一步扩大，久期策略超额收益负偏离不断累加。具体来看，城投短端下沉、券商债下沉及商金债子弹型策略组合的累计超额收益分别达到4.3bp、-1bp、-5.1bp，其余策略组合累计超额收益多降至-10bp以下。受到本周大幅拖累，二永债重仓策略落后于城投重仓策略幅度明显加大，值得关注的是，金融债下沉策略累计收益已超出对应券种久期策略12bp左右。0.0350.0360.0370.0380.0390.0400.04125/5/225/5/16城投子弹型0.0340.0350.0360.0370.0380.0390.04025/5/2二级债子弹型 25/5/3025/6/1325/6/2725/7/1125/7/25信用风格城投策略组合票息收益，%城投短端下沉城投拉久期城投哑铃型25/5/1625/5/3025/6/1325/6/2725/7/1125/7/25信用风格二级债策略组合票息收益，%二级债下沉二级债拉久期混合哑铃型 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。从策略期限来看，短端策略、商金及券商债中长端策略的防御属性凸显。短端策略方面，存单策略超额收益升至4月初以来最高点，而城投下沉策略小幅超越基准组合表现；中长端来看，多数策略未能跑赢基准，且不少组合负偏离在5bp以上，城投短端下沉组合反而实现了接近13bp的超额收益，防御能力较强，此外，商金债子弹型、券商债下沉型策略也有小幅正项超额收益；超长端策略方面，市场波动被组合的长久期所放大，城投、产业及二级超长型策略较基准组合收益之差分别降至-25.7bp、-24.4bp、-50.9bp的偏低水平。图表11：信用风格短端策略组合超额收益来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。(10)(5)051025/5/225/5/1625/5/3025/6/1325/6/2725/7/11短端信用策略组合超额收益，bp（基准=1年城投子弹型）存单子弹型存单下沉型城投短端下沉 25/7/25 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益来源：iFinD，国金证