量化观市：社融转负后该关注哪类资产？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500指数、中证1000指数均上升，涨幅分别为1.8%、1.72%、1.73%和1.4%。 过去一周，中国公布了4月的通胀数据以及金融数据。4月通胀水平回升情况良好。4月PPI同比较上个月上行0.3%，报-2.5%；4月CPI同比较上个月上升0.2%,报0.3%。而金融数据方面，4月新增社融收负，报-1987亿元；4月M1同比较上个月下行2.5%，报-1.4%；4月M2同比较上个月下行1.1%，报7.2%。4月M1同比下行幅度会略大于M2同比，这我们判断主要是在4月市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》的影响。文件中表明银行需要在4月底前完成后续不以任何形式向客户支付突破存款利率授权上限的补息的整改。使得相对于理财产品，银行存款的吸引力有所下降，资金逐步从存款往理财进行迁移。而理财产品统计在M2指标中，但并未统计在M1指标内。这使得4月M1同比的下行比例大于M2同比。然而我们并不需要对该短期数据产生担忧，禁止手工补息高息揽储之后，一部分资金会流向理财，但也会挤压部分资金回流到实体经济当中，能够给到实体经济更多的提振。另外对于配置型资金来说，股债息差一直以来都是非常关注的指标，在补息揽储被禁止后，实际存款利率下滑，而股市方面由于国九条政策推动下，上市公司分红的积极性反而提升。在此消彼长的情况下，后续股市的长期配置价值能够得以显现。而且在市场流动性减少的情况下，我们预期市场资金会再次切换回到关注大盘红利的视角。 而海外方面，过去一周公布了5月的密歇根大学1年期通胀预期为3.5%，为近6个月以来的最高值，且高于彭博一致预期的3.2%。从数据可以看出，消费者认为认为未来美国通胀还是会有所抬头。通胀预期的抬升会压制市场的对于今年降息预期，从而再次抬升美债利率，我们需要关注这样的风险。未来一周美国4月CPI同比以及PPI同比数据的公布值得关注。对于未来一周，我们根据密歇根大学1年期通胀预期抬升的线性判断，以及4月金融数据公布冲击的影响，市场资金短期会切换回到大盘红利板块当中。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放100亿元，到期4500亿元，整体通过公开市场操作净回笼4400亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.85%和1.8595%，较上周分别下降25.9BP和23.04BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.941%和1.988%，较上周分别下降2BP和1.4BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换到大盘红利的配置思路。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：国防军工、家电、食品饮料、银行、非银行金融及电子。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为2.53%，超额收益为0.67%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，择时模块给出的信号5月份的权益建议配置比例为50%，与4月份相比略微提升。拆分来看，模型对4月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%；模型对货币流动性层面信号强度为0%。 量化选股因子方面，过去一周，市场震荡上行。风格方面资金回流红利板块，使得价值因子走强。另外由于红利板块前期的强势，本次资金其实是重新回流到先前高涨幅但也高波动的板块，对应的使得反转因子表现一般(动量效应较强)，体现偏好低波和低量的波动率和技术因子也走弱。未来一周，我们预期价值因子能有持续表现，另外随着市场震荡的加剧，低波和量价因子会更受资金的重视。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历5 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年5月10日）9 图表18：十年国债利率同比：-15.02%(截至5月10日)10 图表19：波动率拥挤度同比：0.7588(截至5月10日)10 图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)11 图表22：M1同比(%)11 图表23：大类因子的IC均值与多空收益12 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表26：可转债择券因子多空净值13 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表28：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数涨多跌少。农林牧渔、国防军工、房地产和有色金属等24个行业指数上涨，其中农林牧渔行业指数涨幅最大，周涨幅达5.72%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中基础化工行业净流入资金最多，为 72.22亿元。北向资金方面，流入资金集中在医药和食品饮料，流出资金集中在汽车、传媒等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 2.88% 2.381%.89% 1.801%.721%.73% 1.50% %0.10% 0 08 1. 0.71% .56% 40% 1. 1.28% 1.29%1.20% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.030 净1.010 值 （ 比0.990 12,000两 市 10,000成 交 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 初 值0.970 1 为 ）0.950 0.930 05/0605/0705/0805/0905/10 8,000额 （ 亿 6,000元 ） 4,000 -1.5% -2.0% -1.39% 2024/4/192024/4/262024/4/302024/5/10 上证50沪深300中证500中证1000 全部A股日总成交额上证50沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 农国房有煤林防地色炭牧军产金 渔工属 建基综材础合化 工 轻交家医电机工通电药力械制运设 造输备 及新能源 建食中 筑品信 饮一 料级行业等权 钢电非铁力银 及行 公金 用融事 业 银纺石商汽电 行织油贸车子 服石零 装化售 消综传通计费合媒信算者金机 服融务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 50食品饮料 40煤炭4.17% 纵轴：北向资金净流入（亿） 30 20银行 10 电力及 交通运输 综合金融 建筑 农林牧渔5.7% 建材 医药 有色金属 基础化 0 -10 计算机 -20 非银行金融电子 传媒 通信 商贸零售 房地产 消费者服务 钢铁 家电 纺织服装 机械 轻工制造 石油石化 国防军工5.09% -30 汽车电力设备及新能源综合 -100-80-60-40-20020406080100 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注4月固定资产投资数据和社零数据的公布；而美国方面，美联储官员的发言和4月美国PPI和CPI也需要重点关注。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 图表5：近期经济日历 5/065/075/085/095/10 5/11 5/12 过去 美 美联储威廉姆斯讲话 美联储巴尔金讲话 美 美联储杰斐逊讲话 商务部新闻发布会 中 国新办新闻发布会 4月CPI同比 0.3%(0.1%) 4月出口金额同比 1.5%(-7.5%) 美联储戴利讲话 中 4月PPI同比 -2.5%(-2.8%) 一周 美 美联储博斯蒂克讲话 4月M2同比 7.2%(8.3%) 美联储鲍曼讲话 4月M1同比 -1.4%(1.1%) 5/135/14 5/15 5/16 5/17 5/18 5/19 未来美 一周 美联储梅斯特、杰斐逊讲话 4月PPI同比 美中 美联储主席鲍威尔和欧洲央 行管委诺特讲话 美 香港交易所佛诞日休市 1年期MLF利率 美联储鲍曼讲话4月CPI同比 70个大中城市住宅销售价 格月度报告美 国民经济运行情况新闻发 中布会 4月固定投资额同比 4月社会零售总额同比 4月工业增加值同比 美联储博斯蒂克讲话 美 美联储梅斯特讲话 美联储巴尔讲话美联储古尔斯比讲话 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了4月的通胀数据以及金融数据。4月通胀水平回升情况良好。4月PPI同比较上个月上行0.3%，报-2.5%；4月CPI同比较上个月上升0.2%,报0.3%。而金融数据方面，4月新增社融收负，报-1987亿元；4月M1同比较上个月下行2.5%，报-1.4%；4月M2同比较上个月下行1.1%，报7.2%。4月M1同比下行幅度会略大于M2同比，这我们判断主要是在4月市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息 揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》的影响。文件中表明银行需要在4月底前完成后续不以任何形式向客户支付突破存款利率授权上限的补息的整改。使得相对于理财产品，银行存款的吸引力有所下降，资金逐步从存款往理财进行迁移。而理财产品统计在M2指 标中，但并未统计在M1指标内。这使得4月M1同比的下行比例大于M2同比。然而我们并不需要对该短期数据产生担忧，禁止手工补息高息揽储之后，一部分资金会流向理 财，但也会挤压部分资金回流到实体经济当中，能够给到实体经济更多的提振。另外对于配置型资金来说，股债息差一直以来都是非常关注的指标，在补息揽储被禁止后，实际存款利率下滑，而股市方面由于国九条政策推动下，上市公司分红的积极性反而提升。在此消彼长的情况下，后续股市的长期配置价值能够得以显现。而且在市场流动性减少的情况下，我们预期市场资金会再次切换回到关注大盘红利的视角。 而海外方面，过去一周公布了5月的密歇根大学1年期通胀预期为3.5%，为近6个月以来的最高值，且高于彭博一致预期的3.2%。从数据可以看出，消费者认为认为未来美国通胀还是会有所抬头。通胀预期的抬升会压制市场的对于今年降息预期，从而再次抬升美债利率，我们需要关注这样的风险。未来一周美国4月CPI同比以及PPI同比数据的公布值得关注