中下游利润边际改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分中下游利润边际改善6月工业企业利润数据点评本报告导读：当月利润跌幅收窄，上游与中下游利润分化，汽车行业回升显著。投资要点：[Table_Summary]6月企业利润当月跌幅收窄，从利润驱动因素看，呈现量增价减、利润率边际改善特征。上游和中下游利润分化，这一分化源于上游原材料价格回落，中下游行业受益于成本减压，叠加政策与出口韧性支撑下的需求恢复。具体行业中，下游汽车行业利润回升幅度最大。当前工业企业处于被动去库阶段，这是经济恢复与企业盈利修复的积极信号，但后续需关注需求能否从政策驱动转向内生增长、企业能否从被动去库转向主动补库。展望下一阶段，新一批以旧换新专项资金7月下达及行业“反内卷”行动推进，有望进一步改善企业利润。风险提示：贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期。 利润同比增速回落。1-6月规上工业企业利润累计同比增速为-1.8%，低于1-5月的-1.1%，其中6月同比增速为-4.3%，虽然继续负增长，但跌幅较5月收窄4.8个百分点。图1：工业企业利润当月同比增速（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023年为与2019年的年化平均增速从影响因素来看，量增价减，利润率边际改善。6月量对利润有正向贡献。其中规上工业增加值同比增长6.8%，较前一月回升1个百分点。价格对利润的拖累则连续第四个月扩大，6月PPI同比增速为-3.6%，较前一月跌幅扩大0.3个百分点，这受到6月天气制约建设开工进度、出口以价换量等因素影响，而“反内卷”短期效果仍不明显。6月营收利润率累计值为5.2%，较前月小幅上涨，但当月值为6.0%，也较5月有所回升，同比跌幅收窄，对整体利润也有一定支撑，这主要是由于5-6月上游原材料价格相对偏低。从利润率的影响因素来看，企业生产单位成本下降，单位费用抬升。图2：驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计中下游利润占比小幅回升。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，6月中游和下游行业利润占比分别回升1个和5个百分点，上游利润占比则从前月的27%回落至21%。这一分化，主要是由于上游原材料价格回落，中下游行业则受益于成本减压，政策和出口韧性支撑下的需求恢复。从具体行业来看，汽车行业利润明显边际改善。上游行业中，钢铁、有色行业同比正增，其中有色利润增速较前月有所改善，煤炭、化工和建材行业利润则边际回落。中游行业中，专用设备、电气机械利润增速均有回升，但其他行业利润增速仍有回落。下游行业中除酒饮料茶，各行业利润增速均有回升，其中汽车行业回升幅度最大。-50-40-30-20-1001020304019/0619/12 20/06 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06工业企业:利润总额:当月同比-40-30-20-10010203023/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/06工业增加值PPI利润率利润同比 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计从各行业的利润驱动因素来看，上游行业主要受价格拖累，中下游行业主要受益于量和利润率的改善。上游行业中，虽然除钢铁外各行业量均有回升，但各行业价格均在边际走低，价格对利润有较强的拖累作用。其中唯一利润边际改善的有色行业，则是由于其利润率边际回升。中下游行业中，量和利润率的贡献相对较大，利润边际改善的几个行业如专用设备、电气机械、纺服、医药，均是量增、利润率改善。汽车行业价增量略减，但车企促销和政策支撑仍使得其生产维持两位数的高增长，同时由于上游原材料价格下降，其利润率大幅边际改善，使得行业利润呈现较高的同比增长。图4：分行业量、价的增速差（6月-5月，百分点）数据来源：Wind，国泰海通证券研究被动去库。1-6月工业产成品存货增速为3.1%，连续第三个月去库。企业营收1-6月累计同比增速为2.5%，略低于1-5月，不过6月当月同比增长1.6%，较前月有所回升。需求改善下的被动去库，是经济恢复、企业盈利修复的积极信号，但还需看后续接力，需求是否从政策驱动转向收入提升、企业扩产的内生增长，以及企业是否从被动去库转向主动补库，形成持续的增长动能。-4-3-2-10123价量 数据来源：Wind，国泰海通证券研究下一阶段，企业利润表现或有积极变化。一方面，随着新一批以旧换新专项资金在7月下达，大规模设备更新和消费品以旧换新政策将进一步刺激消费与投资，带动相关产业链需求上扬，提升企业营收。行业“反内卷”行动也将推动价格回归合理区间，企业有望摆脱低价竞争困境，利润率将得到有效修复，助力利润改善。风险提示：贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666