朝闻国盛

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com行业表现前五名行业钢铁建筑材料有色金属通信医药生物行业表现后五名行业银行公用事业食品饮料汽车交通运输晨报回顾1、《朝闻国盛：价格法修正草案公布，强调“反内卷”、“不低于成本价倾销”》2025-07-252、《朝闻国盛：二季度基金调仓五大看点——2025Q2基金仓位解析》2025-07-243、《朝闻国盛：6月全社会用电增5.4%》2025-07-23 夏君1月3月18.4%16.6%15.6%13.6%13.4%21.7%11.7%27.5%11.0%19.2%1月3月-3.2%8.7%0.6%0.9%1.5%-4.3%2.5%5.6%2.7%6.6% P.2重磅研报【宏观】6月财政有喜有忧，下半年呢？对外发布时间: 2025年07月25日上半年财政收支两端均承压，尤其是一般财政收支增速较去年底均回落，结构上中央财政支出明显快于地方，支出重心也向民生相关领域倾斜。6月财政“有喜有忧”，喜在税收收入增速抬升、土地出让收入明显改善、政府性基金支出好转等，忧在非税收入连续2个月负增、一般财政支出明显偏慢、地方财政支出拖累仍明显等。往后看，继续提示：鉴于上半年GDP高增至5.3%，预示下半年GDP增速即便降至4.7%左右、也能基本“保5%”，指向7月底政治局应会有新政策，但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”。具体到财政端，发力仍然分为“两步走”，当前处于存量政策落地观察期，后续将根据经济情况相机抉择。风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。分析师穆仁文分析师【金融工程】科创50确认日线级别上涨对外发布时间: 2025年07月27日本周大盘继续震荡上行，上证指数全周收涨1.67%。在此背景下，建材确认周线级别上涨，科创50、汽车、煤炭迎来日线级别上涨。至此，除食品饮料外所有的中信一级行业以及几乎所有的规模指数均处于日线级别上涨中。由于科创50、电力设备及新能源、汽车刚确认日线级别上涨，而且日线上涨只走了1浪结构，因此我们认为市场的上涨还能持续，本轮上涨有望创出新高。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1-3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有24个行业处于周线级别上涨中，且5个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。刘富兵分析师林志朋分析师沈芷琦分析师梁思涵分析师张国安分析师赵博文分析师汪宜生分析师阮俊烨研究助理【金融工程】择时雷达六面图：估值与拥挤度分数继续弱化对外发布时间: 2025年07月26日本周综合打分。本周市场的估值性价比、拥挤度&反转分数下降，宏观基本面、资金&趋势分数变化不大，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.23分，整体为中性偏空观点。风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 熊园 S0680518050004xiongyuan@gszq.comS0680523060001S0680518030007S0680518100004S0680521120005S0680522070006S0680524060003S0680524070004S0680525070003S0680124070019 请仔细阅读本报告末页声明murenwen@gszq.comliufubing@gszq.comlinzhipeng@gszq.comshenzhiqi@gszq.comliangsihan@gszq.comzhangguoan@gszq.comzhaobowen@gszq.comwangyisheng@gszq.comruanjunye@gszq.com P.3请仔细阅读本报告末页声明梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com【固定收益】把握债市修复行情对外发布时间: 2025年07月27日短期冲击过后，市场将进入修复期，利率第一阶段回到调整前水平，而后能否突破前期低位，则需要基本面和资产荒格局的进一步驱动。导致过去两周债市调整的因素目前在逐步缓和，资金趋于平稳，央行加强呵护，以及和财政协同加强稳定了利率上限，同时，商品市场降温，对债券的压制缓和，在此情况下，赎回风险也将缓和，债市有望进入修复行情，利率有望回到前期位置，我们预计10年和30年国债短期可能再度回到1.65%和1.85%左右的前期水平。而后续能否进一步下行突破前低，则需要观察基本面和资产荒的压力。当前资产荒格局持续，同时，供需层面都面临数量增速放缓压力，也会对债市形成支撑。因此，我们依然认为下半年债券利率有望创新低。风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com【固定收益】财政靠前发力，关注增量政策——6月财政数据点评对外发布时间: 2025年07月27日三季度或进入政策观察期，政策性金融工具有望出台，其他增量财政政策或需等待。上半年经济数据较好，目前看来完成全年经济目标的可能性较大，三季度或进入观察阶段，一方面关税政策的负面影响或将逐步释放，另一方面政府债净融资同比回落也会影响财政支出力度，国内经济状态的变化需要进一步观察。我们预计三季度政策性金融工具将会推出，但出台时点存在不确定性，而该政策工具推出前，以及国内经济走弱前，其他增量财政政策仍需等待。风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com【固定收益】供给减少，基金如何调整转债仓位——25Q2基金转债持仓分析对外发布时间: 2025年07月27日2025Q2公募基金持有转债规模占转债总市值的42.44%，环比增加1.65pcts，仓位小幅下降0.09pcts。受存量转债减少影响，环比25Q1，二级债基转债市值减少79.33亿元（-1.06%，表示转债持有比重减少1.06%，下同），其他基金减少19.91亿元（-0.55%），偏债混合型基金减少19.69亿元（-0.38%），灵活配置型基金减少12.15亿元（-0.29%）。一级债基增持转债65.17亿元（+3.56%），可转债基金持有转债市值减少30.22亿元（+0.57%）。其中，社会服务、非银金融、美容护理、食品饮料、基础化工等行业有显著加仓，兴业转债、上银转债、25国债01、浦发转债、重银转债为可转债基金的前五大重仓转债。风险提示：个券退市风险；权益市场波动；信用风险冲击。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王素芳分析师S0680524060002wangsufang@gszq.com【固定收益】央行先收后放，资金先紧后松——流动性和机构行为跟踪 P.4对外发布时间: 2025年07月26日资金价格上升，票据利率再创年内新低。央行公开市场净投放资金。央行先收后放，资金先紧后松。存单到期收益率上行，国债收益率曲线上移。存单净融资下降，存单发行利率上行，平均发行期限缩短。下周政府债券净发行增加，净缴款规模减少。银行间回购交易量和杠杆率先上升后回落。风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。杨业伟分析师S0680520050001朱美华分析师S0680522070002【轻工制造】乐自天成：IP玩具头部公司，发展潜力大对外发布时间: 2025年07月27日乐自天成是中国领先的IP玩具企业，构建了"自有IP+全球授权IP"双轮驱动的商业模式，拥有包括蜡笔小新、迪士尼等在内的100+优质IP资源。公司已形成覆盖全品类、全渠道的业务布局。中国IP衍生品市场正迎来黄金发展期，2024年市场规模已达1742亿元，其中IP玩具占比超43%成为核心赛道。乐自天成在IP衍生品领域建立了独特的竞争优势体系，形成了完整的商业闭环。风险提示：IP合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP热度不及预期风险、渠道管理风险徐程颖分析师S0680521080001陈思琪分析师S0680524070002【银行】本周聚焦—银行理财2025H1半年报：存续规模达30.67万亿，母行代销占比降至65%左右对外发布时间: 2025年07月27日2025上半年理财市场运行情况：7月25日银行理财登记中心发布《中国银行业理财市场2025上半年报告》，上半年银行理财市场运行呈现如下特征：1、规模：理财规模平稳增长，现金管理类产品持续缩水截至2025年二季度末，银行理财产品存续规模合计30.67万亿元，同比增长7.53%，其中现金管理类产品存续规模6.4万亿元，同比下降14.55%，或由于存款利率调降及同业存款利率调控政策出台等因素影响，使得现金管理类产品收益率预计快速下行，自2024年以来现金管理类产品规模延续下降趋势，对存量规模形成一定拖累。2、市场格局：理财公司市占率提升截至2025年二季度末，已开业的32家理财公司（上半年新开业浙银理财）理财产品存续规模占全市场的比例达到89.61%，相较上年末提升1.8pc。在理财产品净值化持续推进背景下，头部理财公司在产品创设、投研能力、客户渠道等方面较尾部中小机构的差距或进一步拉大，由此加剧理财市场马太效应。3、资产配置：信用债配置比例下降，公募基金占比提升较为明显截至2025年二季度末，理财产品资产配置以标准化债权类资产为主（债券+现金及银行存款+同业存单），合计 请仔细阅读本报告末页声明yangyewei@gszq.comzhumeihua@gszq.comxuchengying@gszq.comchensiqi@gszq.com P.5请仔细阅读本报告末页声明存续规模占比80.4%（较上年末下降1.4pc）。其中，债券仍为理财主投资产，6月末占比41.8%，较上年末下降1.7pc，其中信用债、利率债占总投资资产比例分别为38.8%、3.0%，较上年末分别下降2.3pc、提升0.7pc；同业存单占比亦呈现相同趋势，占比较上年末下降0.6pc至13.8%，而现金及银行存款占比则提升0.9pc至24.8%。此外，银行理财对公募基金的配置比例延续提升趋势，截至6月末占比大幅提升1.3pc至4.2%，在资产荒背景下，银行理财资产端通过配置基金以增厚收益。其他资产方面，非标、拆放同业及债券买入返售、权益类资产占比分别为5.5%、6.6%、2.4%，相对上年末变化不显著。4、理财收益：收益率延续下行2025上半年，理财产品平均年化收益率为2.12%，较2024年下降53bp，当前低利率特征较为明显，资产收益率不断走低，理财产品收益率自2023年以来持续下行。5、理财代销：母行代销金额占比已降至65%左右理财公司持续拓展母行以外的代销渠道，已开业的理财公司中，2家理财公司的理财产品仅由母行代销，30家理财公司的理财产品除母行代销外，还打通了其他银行的代销渠道。截至2025年6月末，全市场有569家机构代销了理财公司发行的理财产品，较年初增加7家，而由母行代销金额占比已降至65%左右。风险提示：房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。马婷婷分析师S0680519040001matingting@gszq.com陈惠琴分析师S0680524010001chenhuiqin@gszq.com朱广越分析师S0680525070002zhuguangyue@gsz