转债市场周报：价格中枢再抬升，关注绩优品种

固定收益周报证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《超长债周报——多空交织，超长债再度放量》——2025-07-21《公募REITs周报（第26期）-指数小幅收跌，各板块涨跌分化》——2025-07-20《转债市场周报-资金配置转债需求依旧较强》——2025-07-20《超长债周报——情绪压制，超长债小跌》——2025-07-14《转债市场周报-短期转债供给或明显收缩》——2025-07-13 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004254.4245.4/209.11.7471.2/23.7/6.6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格中枢再抬升，关注绩优品种上周市场焦点（2025/7/21-2025/7/25）股市方面，上周权益市场延续上涨，在国家级大工程雅鲁藏布江下游水电工程正式开工、“反内卷”相关政策持续发力下，基建、建材以及有望受益于产能出清的煤炭等板块表现靠前；前期积累涨幅较多的银行板块有所调整。周一A股三大指数集体上涨，沪指涨0.72%，深成指涨0.86%，创业板指涨0.87%，沪深两市成交额1.7万亿元，较上日放量1289亿元；板块题材上，雅下水电、工程机械、水泥建材、钢铁、电网设备板块涨幅居前，跨境支付、银行、教育、光刻机概念股跌幅居前。周二A股继续上涨，沪指涨0.62%，深成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，沪深两市成交额1.89万亿元，较上日放量1931亿元；板块题材上，雅下水电、工程机械、煤炭、钢铁板块涨幅居前，智谱AI、游戏、银行、PCB概念股跌幅居前。周三A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.01%，深成指跌0.37%，创业板指跌0.01%，沪深两市成交额1.86万亿元，较上日缩量285亿元；板块题材上，雅下水电、美容护理、证券保险、CRO板块涨幅居前，海南自贸区、军工装备、特高压板块跌幅居前。周四A股三大指数集体上涨，沪指涨0.65%，深成指涨1.21%，创业板指涨1.5%，沪深两市成交额1.84万亿元，较上日缩量199亿元；板块题材上，海南自贸区、能源金属、稀土永磁、免税店板块涨幅居前，贵金属、银行、CPO概念股表现落后。周五A股三大指数集体下跌，沪指跌0.33%，深成指跌0.22%，创业板指跌0.23%，沪深两市成交额1.79万亿元，较上日缩量574亿元；板块题材上，光刻机、半导体、AI应用、医疗器械、云计算板块涨幅居前，雅下水电、海南自贸区、白酒、多元金融、可控核聚变板块跌幅居前。分行业看，上周申万一级行业多数收涨，建筑材料(+8.20%)、煤炭(+7.98%)、钢铁(+7.67%)、有色金属(+6.70%)、建筑装饰(+5.62%)涨幅居前；银行(-2.87%)、通信(-0.77%)、公用事业(-0.27%)、综合(-0.03%)表现靠后。债市方面，上周债市快速下跌，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工带动周期板块大涨、“反内卷”相关政策带动商品价格暴涨、以及公开市场结束净投放转为净回笼下，债市情绪较弱；周五10年期国债利率收于1.73%，较前周上行6.72bp。转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.14%，价格中位数+1.66%，我们计算的算术平均平价全周+2.54%，全市场转股溢价率与上周相比-1.33%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.73%、+1.53%、+0.96%，处于2023年来91%、89%、72%分位值。个券溢价率分布（截至2025/7/25）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3上周转债市场多数行业收涨，建筑材料（+10.68%）、煤炭（+6.01%）、农林牧渔（+4.74%）、建筑装饰（+3.69%）表现居前，银行（-0.41%）、社会服务（+0.57%）、环保（+0.59%）、通信（+0.68%）表现靠后。图2：申万一级行业转债行情（2025/7/21-2025/7/25)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理个券层面，天路（雅下水电概念）、塞力（创新药）、大禹（雅下水电概念）、松霖（智能厨卫&机器人）、濮耐（耐火材料）转债涨幅靠前；宏丰（合金材料）、惠城（危废处理）、博汇（算力&已公告强赎）、明电（PCB）、利民（农药兽药）转债跌幅靠前。转债涨幅前十个券（2025/7/21-2025/7/25)图4：转债跌幅前十个券（2025/7/21-2025/7/25)Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理上周转债市场总成交额4033.71亿元，日均成交额806.74亿元，较前周明显提升。 资料来源： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容观点及策略（2025/7/28-2025/8/1）价格中枢再抬升，关注绩优品种：“反内卷”政策持续发力、雅鲁藏布江下游水电工程正式开工等催化下，市场情绪维持高位，沪指周中站上3600点；转债市场也放量上涨，市场价格中位数逼近130元，转债价格低于110元的个券仅剩6只。近期不少转债触发强赎条款并选择赎回，但高价转债溢价率并未出现明显压缩，背后配置力量依旧形成强烈支撑。两只转债ETF流通规模在上周5个交易日均有所扩张，债市波动放大下资金对转债的关注度提升，公募基金二季报也显示一级债基对转债的参与度明显加强。当前权益市场并未出现明显拐点，下周即将迎来重要会议及中美关税新一轮谈判，市场波动或加剧；从绝对价格和估值水平来看，目前转债的性价比已经不高，结构性机会或仍为主导。配置方面，业绩向好的平衡及偏股转债仍有随正股上涨空间；方向上，大模型的深化及具身智能的持续突破下相关产业链有望迎来催化，建议关注科技成长及自主可控相关的算力、机器人、智能驾驶等方向，此外“反内卷”相关的光伏、生猪、钢铁、水泥等板块中长期有望持续受益产能加速出清及相关政策支持。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值一览截至上周五(2025/07/25),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为44.93%、33.27%、24.96%、15.68%、12.47%、7.52%,位于2010年以来/2021年以来95%/94%、92%/91%、89%/89%、78%/63%、81%/71%、79%/57%分位值。偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-2.26%，位于2010年以来/2021年以来的1%/0%分位值。全部转债的平均隐含波动率为37.04%，位于2010年以来/2021年以来的70%%/53%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-10.2%，位于2010年以来/2021年以来的41%/39%分位值。偏股型转债平均转股溢价率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5 图6：偏债型转债平均YTM 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一级市场跟踪上周（2025/7/21-2025/7/25）无转债公告发行，利柏、广核转债上市；利柏转债（111023.SH）正股利柏特（605167.SH），隶属于建筑装饰行业，截至7月25日市值49.89亿元。公司专注于工业模块的设计和制造，拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力，能够为客户提供定制化的项目建设服务，为项目建设的安全性、经济性提供保障。2024年公司实现营业收入34.93亿元，同比+7.72%，实现归母净利润2.4亿元，同比+26.45%；2025Q1公司实现营业收入6.68亿元，同比+1.45%，实现归母净利润0.36亿元，同比-8.07%；公 司 的 工 业 模 块 设 计 和 制 造 及 工 程 服 务 业 务 均 属 于 定 制 化 的 生 产 及 服 务 方式，其中各个工业模块产品结构及制造工艺均不尽相同，因此无法用恰当指标衡量和比较公司的生产能力及产量；本次发行的可转债规模为7.5亿元，信用评级为AA，于7月22日上市。扣除发行费用后拟全部用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目。广核转债（127110.SZ）正股中国广核（003816.SZ），隶属于公用事业行业，截至7月25日市值1893.7亿元。公司主要业务包括：建设、运营及管理核电站，销售该等核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。2024年公司实现营业收入868.04亿元，同比5.16%，实现归母净利润108.14亿元，同比0.83%；2025Q1公司实现营业收入200.28亿元，同比4.41%，实现归母净利润30.26亿元，同比-16.07%；2024年末运营装机容量为31,798MW，发电量2,421.81亿千瓦时，上网电量2,272.84亿千瓦时；本次发行的可转债规模为49亿元，信用评级为AAA，于7月25日上市。扣除发行费用后的募集资金净额拟用于广东陆丰核电站5,6号机组项目。截至7月25日的公告来看，未来一周（2025/7/28-2025/8/1）暂无转债公告发行，伯25转债上市；伯25转债（113696.SH）正股伯特利（603596.SH），隶属于汽车行业，截至7月25日市值303.38亿元。公司是一家专业从事汽车安全系统相关产品研发、制造与销售的企业，是国内具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业。2024年公司实现营业收入99.37亿元，同比+32.95%，实现归母净利润12.09亿元，同比+35.6%；2025Q1公司实 现营业收入26.38亿元， 同比+41.83%，实现 归母净利润2.7亿元，同比+28.79%；2024年公司主要产品的产能分别为：盘式制动器3,680,000套，轻量化零部件17,620,000套，智能电控产品6,935,000套，机械转向产品6,140,000套；本次发行的可转债规模为28.02亿元，信用评级为AA，拟于7月28日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：①1.88亿元用于年产60万套电子机械制动[EMB]研发及产业化项目;②2.26亿元用于年产100万套线控底盘制 7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8动系统产业化项目;③2.26亿元用于年产100万套电子驻车制动系统[EPB]建设项目;④3.11亿元用于高强度铝合金铸件项目;⑤10.31亿元用于墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目;⑥8.20亿元用于补充流动资金。上周（2025/7/21-2025/7/25），交易所同意注册的有龙建股份1家，上市委通过的有应流股份、金诚信2家，交易所受理的有国科天成、双乐股份2家，无新增股东大会通过、董事会预案的企业。截至目前，待发可转债共计71只，合计规模1139.0亿，其中已被同意注册的4只，规模合计42.8亿；已获上市委通过的3只，规模合计39.5亿。表1：可转债发行进度（截至2025/7/25）公司名称发行规模（亿元）方案进度主承销商同意注册日龙建股份10.00同意注册中银国际证券股份有限公司2025/7/23微导纳米11.70同意注册中信证券股份有限公司2025/7/15凯众股份3.08同意注册海通证券股份有限公司2025/6/27金达威18.01同意注册广发证券股份有限公司2024/11/20应流股份15.00上市委通过金诚信20.00上市委通过中国银河证券