可转债周报：权益主题热点再起，如何向转债传导？

未经许可，禁止转载债券周报2025年07月27日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】从α挖掘切换至β交易——债券周报20250726》2025-07-27《【华创固收】涨价预期进一步强化——每周高频跟踪20250726》2025-07-26《【华创固收】政策双周报（0712-0724）：中央城市工作会议召开，质押券取消冻结征求意见》2025-07-24《【华创固收】“反内卷”历史回顾及当前关注——可转债周报20250722》2025-07-22《【华创固收】存单周报（0714-0720）：月末存单或仍有发行诉求》2025-07-20华创证券研究所 ——可转债周报20250727 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、权益主题热点再起，如何向转债传导？.......................................................................4二、市场复盘：转债周度上涨，估值高位抬升...................................................................6（一）周度市场行情：转债市场上涨，多数板块表现偏强.......................................6（二）估值表现：高评级转债溢价率抬升...................................................................7三、条款及供给：4只转债公告强赎，总待发规模约80亿..............................................9（一）条款：上周4只转债公告强赎，2只转债董事会提议下修.............................9（二）一级市场：上周广核、利柏转债上市，总待发规模约80亿........................101、上周广核、利柏转债上市，本周伯25转债上市.............................................102、上周无新增董事会预案，总待发规模约80亿.................................................10四、风险提示.........................................................................................................................11 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1 2025年7月21日多数板块升温（%）...................................................................4图表2 2025年7月21日转债弹性弱于权益（%）...........................................................4图表3上周热点变动情况（%）..........................................................................................4图表4转债及权益市场成交逐步升温.................................................................................4图表5 2025年7月以来，转债行业轮动再度回落............................................................5图表6转债正股波动率（MA60）与行业轮动呈现相关...................................................5图表7转债市场Delta进入历史低区间（%）...................................................................5图表8转债市场估值修复指数进入负区间（%）..............................................................5图表9转债指数周度走势.....................................................................................................6图表10主要指数周度涨跌幅...............................................................................................6图表11申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................6图表12 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................6图表13转债加权平均收盘价...............................................................................................7图表14百元平价拟合溢价率...............................................................................................7图表15转债收盘价格分布...................................................................................................7图表16不同价格分位数走势...............................................................................................7图表17各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................8图表18各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................8图表19按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表20按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表21按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................8图表22各平价区间占比分布...............................................................................................8图表23赎回转债安排及条款触发进度（截至7月25日）.............................................9图表24上周及本周转债发行上市情况.............................................................................10图表25新增董事会预案公告数量（个）.........................................................................11图表26发审委通过存续规模（亿元）.............................................................................11图表27证监会核准存续规模（亿元）.............................................................................11图表28各环节发布数量（个）.........................................................................................11图表29 4家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准..............................................11 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、权益主题热点再起，如何向转债传导？2025年7月19日，中国雅江集团公告将投资1.2万亿建立水电工程，预计装机规模6000万千瓦，为三峡工程2.7倍，权益市场周一积极响应，包括建筑材料、钢铁、建筑装饰等相关行业板块快速升温，形成继6月底“反内卷”行情后又一关键主题。转债方面，整体来看同样是行业普涨，但弹性较权益市场较弱，差异一方面或来自于转债市场的轮动存在一定滞后性，另一方面或也来自于转债市场溢价率对平价上涨形成消耗。图表1 2025年7月21日多数板块升温（%）图表2 2025年7月21日转债弹性弱于权益（%）资料来源：Wind，华创证券主题热点逐步扩散，多板块轮番表现。整周来看，权益市场主题快速轮动，资金配置相对积极。周一行情围绕雅江水电站展开，水泥、水利水电建设等相关行业上涨居前；周二煤炭概念升温，水电建设热度不减；周三市场短暂修整，雅江概念转向降温，本轮行情逐步扩散，包括航运、医疗、业绩预增等诸多概念补涨；周四，海南自贸港主题受国新办发布会公告年底封关影响大幅升温，离境退税概念涨幅居前；周五权益市场再度修整，行情向AI相关板块轮动。图表3上周热点变动情况（%）图表4转债及权益市场成交逐步升温资料来源：Wind，华创证券掣肘或来自于正股波动率下行。此前在报告《评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导》中我们提到，行业轮动强度可以使用行业指数涨跌幅排名变动绝对值求和来反映，当各行业及热点快速调整时，对应行业之间的排名便会表现出较大的波动，即指向更强烈的行业轮动，将同样方法应用于转债即为使用行业均价代替行业指数。2025年春节后，转债与权益市场轮动指数持续差异表现，6月底转债轮动阶段性走强，估值快速基础化工, 2.21煤炭, 2.16农林牧渔,2.15电力设备, 2.06机械设备, 1.96石油石化, 1.94轻工制造,1.27环保,1.08公用事业,0.99房地产, 0.90国防军工,0.87-3.00-2.00-1.00-1.002.003.004.005.006.007.00建筑材料基础化工有色金