可转债周报：评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导

债券周报2025年06月09日 【债券周报】 评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导 ——可转债周报20250609 披露节奏较24年同期改善。截至2025年6月6日，全市场可转债已披露定期跟踪评级107次，参考477只存续转债，评级披露进度约为22.3%，已公告下调评级转债包括频繁调整的东时、中装转2，以及瑞科、雪榕、塞力、宏图、华宏、裕兴、富淼、金能、国城、山石转债。相较于往年6月首周约28.8%的平均进度，今年稍有滞后，但较2024年同期相比进度有所改善。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 六月关注权益市场动能，关税风险或可控。在风险环境相对可控的假设下，六月份或可从权益市场驱动的角度观察，日历效应下六月亦或成为市场小幅修复的启动点，2017年以来六月中证转债涨幅均值0.75%，仅在2018、2024年权益熊市下有所回落，月度上涨概率超六成。此前我们在周报《中美谈判超预期，关注后续进程》中提及市场对中美关税或存在一定谨慎情绪，但在上周中美元首通话后，风险偏好或再度修复，权益市场制造及科技板块表现占优，转债方面估值同样有所抬升。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 转债市场行业轮动或较权益市场偏弱，关注热度传导。本轮板块风格调整使得我们亟需一个指标来评估当下行业轮动，或者主题热度炒作达到何种程度，考虑使用行业涨跌幅表现作为参考，通过求和各行业指数涨跌幅排名变动的绝对值，并对其进行移动均值平滑化（MA60）构建行业轮动指数，当各行业及热点快速调整时，对应行业之间的排名便会表现出较大的波动，即指向更强烈的行业轮动。将同样方法应用于转债（使用行业均价代替行业指数），一个特征便是在2025年春节后，转债和权益的轮动指数显著分化，若权益维持快速轮动行情，后市可重点关注低位转债修复机会。 相关研究报告 《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07《【华创固收】地产销售加速走弱——每周高频跟踪20250607》2025-06-07《【华创固收】跨半年以呵护为主，资金压力可控——6月流动性月报》2025-06-06 临期转债估值回调显著，后续或可关注正股波动率。此前我们提及在转债双低增强策略中，适当配比“临期因子”或有助于提升组合收益率，这一点在2024年以来临期转债抬估值的逻辑下得到印证，但进入2025年5月下旬后，临期转债估值不断回落，对组合的贡献相对偏弱。考虑到前述转债正股波动率若有所抬升，由此贡献的期权价值或成为组合的新贡献因素，将“正股近20日波动率”纳入因子考量，构建涨跌幅-正股波动率-双低三因子收益率曲面。可以看出，在正股波动率较高且转债跟涨偏弱的情况下配置，胜率相对更高，但仍需注意的是，涨跌幅仍需控制在一定区间内，部分转债或因自身原因阶段性大幅回调，此时不论是“双低”还是“高波”或都难以覆盖此类压力 上周无转债公告赎回，无转债董事会提议下修 截至6月6日，无转债公告赎回，杭银转债公告赎回安排，最后交易日为2025年6月11日；力诺转债公告不提前赎回；阳谷转债、纽泰转债、金丹转债公告预计满足赎回条件。 截至6月6日，无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，无转债公告下修结果；4支转债公告不下修，包括韵达、伟测、山石、科顺转债；7支转债公告预计触发下修，包括隆22、闻泰、美锦、文科、垒知、中装转2、建工转债。 上周无转债新券上市及发行，证监会核准转债尚可 上无新增董事会预案、无新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别-1、+0、+0、-2。 截至6月6日，共有10家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模158.85亿元。通过发审委的共有5家上市公司，合计规模36.78亿元。上周无新增董事会预案。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、评级披露进程仍较缓慢，关注权益市场轮动向转债传导.....................................4 二、市场复盘：转债周度上涨，估值抬升.....................................................................6 （一）周度市场行情：转债市场上涨，多数板块表现转强.........................................6（二）估值表现：仅高评级及大规模转债转股溢价率有抬升.....................................7 三、条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可.........................................9 （一）条款：上周无转债公告赎回，无转债董事会提议下修.....................................9（二）一级市场：上周无转债新券上市及发行，证监会核准转债尚可....................101、上周无转债新券上市及发行，本周恒帅转债发行.............................................102、证监会核准转债尚可，待发规模近200亿.........................................................10 四、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1跟踪评级披露进度.....................................................................................................4图表2 2025年内评级调低转债............................................................................................4图表3六月通常伴随着修复启动（%）..............................................................................4图表4 2025年Q2科技板块估值表现出韧性（%）..........................................................4图表5 2025年春节后转债行业轮动较权益市场偏弱........................................................5图表6转债正股波动率（MA60）与行业轮动呈现相关...................................................5图表7剩余期限分组百元拟合溢价率.................................................................................5图表8涨跌幅-正股波动率-双低三因子收益率曲面及夏普比率平面...............................5图表9转债指数周度走势.....................................................................................................6图表10主要指数周度涨跌幅...............................................................................................6图表11申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................6图表12 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................6图表13转债加权平均收盘价...............................................................................................7图表14百元平价拟合溢价率...............................................................................................7图表15转债收盘价格分布...................................................................................................7图表16不同价格分位数走势...............................................................................................7图表17各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................8图表18各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................8图表19按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表20按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表21按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................8图表22各平价区间占比分布...............................................................................................8图表23赎回转债安排及条款触发进度（截至6月6日）...............................................9图表24本周将发行转债.....................................................................................................10图表25新增董事会预案公告数量（个）........................