雅下催化建材需求预期，悍高集团下周正式上市

悍高集团以经销模式为主，构建了覆盖全国的销售网络。截至2024年底，公司已在国内31个省、自治区及直辖市设立359家经销商，并开发了云商平台作为线下渠道的补充，进一步挖掘低渗透率市场的潜力。线上渠道方面，公司通过天猫、京东、抖音等电商平台直接触达终端消费者，拉篮产品连续多年位居电商平台销量榜首。境外市场方面，公司产品远销欧洲、亚洲和北美，2024年外销收入占比12.58%。4)财务表现与增长动力2022-2024年，公司营业收入从16.20亿元增长至28.57亿元，年复合增长率达32.8%；归母净利润从2.06亿元增长至5.31亿元，年复合增长率达60.7%。这一高速增长主要得益于基础五金业务的快速扩张、渠道下沉策略的成功实施以及品牌影响力的持续提升。2025年一季度，公司业绩继续保持强劲增长，营业收入同比增长26.75%，归母净利润同比增长40.31%。5)募投项目与未来展望悍高集团计划通过本次IPO募资4.2亿元，主要用于悍高智慧家居五金自动化制造基地、研发中心及信息化建设项目。募投项目落地后，公司将进一步提升产能规模、自动化水平和研发能力，巩固行业领先地位。未来，公司将继续深耕家居五金市场，拓展智能家居领域，同时加强海外市场布局，致力于成为全球家居五金行业的标杆企业。公司投资逻辑和预期等欢迎联系国泰海通建材团队交流。建材反内卷有望驱动板块向合理的价格和盈利水平回归：事件：工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。光伏玻璃：光伏产业链仍是反内卷聚焦的核心产业链，光伏玻璃产业主要靠头部企业自律主动减产来改善，极端的现金亏损和头部企业带头冷修，有望带动行业向计划减产的30%幅度靠拢，但是靠自律需要跟踪进度。相关：福莱特，旗滨集团。水泥：反内卷政策抓手仍在推动限制超产更好执行。我们测算超产限制后水泥行业整体产能利用率将从5成提至7成，更重要的是可以量化管理错峰计划。预计后续产能指标补齐将会提速，关注后续日产量等监管情况。相关：华新水泥，上峰水泥，塔牌集团，海螺水泥等。浮法玻璃：区别于2016年供给侧硬主抓环保一刀切停产，目前反内卷可能抓手更偏向优化能耗，关注沙河区域可能会做用气规范化以及目前部分产线更换环保证可能条件更严格，河北地区产能可能抬升成本加速冷修利好其他地区产能。相关：信义玻璃，旗滨集团。消费建材：虽然没有强制政策，但行业主动借着改善反内卷来改善盈利的诉求在提升，因此一些子行业行动的比有政策的还快。背后逻辑是行业降低了增长预期，格局和价格 也触底。本周石膏板提价也是消费建材借纸价契机主动试图修复盈利的一个代表，年内防水，管道，涂料陆续发布涨价函，相关：东方雨虹，科顺股份，北新建材等。西藏水泥迎来新一轮催化我们前期在报告《西藏水泥：供需傍水生，盈利尚可期》中拆解了西藏水泥的供需格局。事件：7月19日雅鲁藏布江下游水电工程正式举行开工仪式，总投资1.2万亿。#大型水利项目有望带动西藏水泥需求增长提速。我们参考三峡电站装机容量2250万千瓦，整个工程混凝土浇筑总量达到2800万立方，建设水电站一般需要C30型号及以上的混凝土，单方混凝土对应水泥用量在400-500kg，按照1.2万亿水电站投资（对应约7000万千瓦装机容量），需要水泥用量约3920万吨，参考三峡水电站从建设到完工历时15年，平均对应年化水泥需求增加约260万吨，占24年西藏区域水泥产量的20%。#西藏区域供给格局稳固。西藏区域水泥产线具备高份额集中、低区域集中特点，即区域内在产企业数量较少，CR3份额达到80%，但同时因为西藏地域广袤，水泥产线围绕雅鲁藏布江中下游和澜沧江上游两大水系分布，相距约1000公里以上，区域内流动较低，因此整体格局较为稳定。#西藏天路区域占比最高、华新产品结构最优。从产能结构看，西藏区域内目前在产企业中西藏天路（高争）产能全部位于西藏区域内，华新水泥、祁连山、海螺水泥其西藏区域内产能占公司国内总产能比重分别为5.6%、12.4%、0.4%。从产品结构上看，华新（西藏）山南1线1000t/d以特种低热水泥为主，目前和电站大坝所需产品匹配度最高。区域水泥产能利用率提振将带动西藏区域内水泥企业盈利中枢抬升。结构性需求景气关注AI和风电趋势：AI电子布：PCB产业趋势仍在加强，核心催化是周内工业富联发布半年报预告超预期，全球AI算力投资仍处上行周期这个趋势得到加强。目前在AI全产业链资本开支提速的情况下，覆铜板厂家也希望上游材料能匹配快速扩产的能力，但日台供应商在扩产偏慢，国产低介电布验证和卡位进度有望提速。风电：市场此前担心“抢装潮”提前透支下半年的风电需求，但我们认为风电装机的持续性或好于市场预期：1）风电建设周期长、大项目占比高，有助于平滑需求，风电从招标到并网通常需12-18个月，根据金风科技年报显示，2024年国内风电整机新增招标164.1GW，从招标体量来看我们认为建设周期尚未结束，有望支撑25年下半年的风电装机需求。2）海风需求增长强劲：2025年1-6月海上风机公开招标9.6GW，同比增幅达213%，CWEA预测，2025年新增海上装机10-15GW，同比翻倍AI需求预期重塑，驱动低介电布产品紧缺。 1）AI产业链多环节景气交叉验证。我们认为，2025年5月以来AI需求预期加速催化，主要来自于AI产业链上，终端云厂商资本开支计划提升、tokens用量高增、芯片订单饱满、PCB盈利高位等各个环节景气相互印证，缓解了市场前期对于AI基建过剩的担忧，重塑了未来市场对AI需求的预期曲线，趋势向上明确。2）低介电布迭代路径明确、全产品布局企业优势明显。低介电布目前一代、二代和三代（Q布）升级路径明确，下游CCL环节M8级别以上主力采用二代布，M9级别主力采用Q布，全产品卡位的企业有望在覆铜板升级过程中享有持续的产品溢价，消除阶段性可能发生的供给过剩压力。3）主流电子布产品稳中偏强。电子布方面近期产销尚可，且有low-dk需求拉动，目前看2月底的提价基本落实，7-8月淡季预计以稳价稳库存为主，后续看旺季仍存提价契机。差异化产品价格提升的确定性和稳定性高于通用产品，头部企业的长期竞争力仍将体现在量的增长和结构性复价带动盈利中枢抬升上，新增潜在行业供给压力或仍将压制低端产品价格弹性。因此相比短期中小厂家对低端直接纱提价（实际上提价前下游基本已经补过库存，预计对实际盈利修复有限），年末到25年初关注风电、热塑等高端品长协提价对头部玻纤企业明年盈利的提振。根据调研，目前热塑和风电两个主要产品在25年长协谈判中均有提价基础。2、消费建材：格局改善的逻辑开始兑现近期我们观察到，消费建材企业之间对于价格的沟通，和价格竞争的缓和预期，还在进一步提升。本周我们看到，防水行业历史第一次在原材料没有大幅涨价的背景下，三个同步龙头企业东方雨虹，科顺股份，北新建材同步提升价格。虽然轻资产消费建材的提价过程历史可参考的经验不多，但行业盈利能力已经进入确定性的底部确定性很高。同时，三棵树率先发布中期业绩预告，其降低费用改善盈利的逻辑也在中报中有如期兑现。我们年初的报告《当产业全面下调预期,行业盈利有望回升》已经提前汇报了产业今年的思路：缓和格局，改善费用。虽然需求环境的拐点难以马上清晰，但是多个消费建材盈利能力的拐点有望体现的更新加明显。我们对2025年消费建材的推荐逻辑是：盈利修复领先于营收的进一步增长，2025年产业对经营预期全面下调，因此在毛利率端或看到价格竞争的放缓和降本的进一步改善；而在费用端有望看到伴随预算压制和渠道价格企稳，对费用的节约。盈利弹性有望领先于营收增速来释放。东方雨虹：出清最彻底的行业，逐步化解风险。防水行业出清最透彻价格竞争底部确认度最高，同时公司大幅调整渠道结构，扩大成本优势，拓展海外增长可能，执行力也在迎来回归。市场对2025年公司一致预期在20e左右，对应底部估值15X，继续重点推荐。 兔宝宝：现金流与分红表现有望领跑行业：公司近年形成了代工模式逐渐成熟，现金流留存逐渐稳定且改善；分红率领先行业，体现大股东和中小股东的一致利益；品牌基础较强，渠道逐步细化增加增长空间，增长动能相对稳健。市场一致预期公司2025年净利润7.5e，PE12倍，维持增持评级。北新建材：一体稳健发展，两翼势头迅猛公司石膏板主业下游需求结构多元，格局稳定性高，盈利可预期的韧性较强。两翼业务战略表现，表现出了超预期的进取心：防水业务改善供应链效率提升成本竞争优势，对市占率和行业地位的进取表现积极；而涂料端对嘉宝莉的整合和协同体现出较强的发展决心。市场一致预期公司2025年净利润45e，对应2024年PE 11倍，维持增持评级。伟星新材：建材零售最优秀管理模式，股东回馈长期优异。公司长期为消费建材领域渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，公司零售业务表现稳健，工程业务有望伴随需求环境触底反弹，股东回报长期领先，股东回报有望继续提升。市场一致预期公司2025年净利润10e，对应2025年PE19倍，维持增持评级。中国联塑：港股出身造就极悲观估值，地产对公司影响已然尾声。公司管道业务销售转型较好，非地产+非华南拓展迅速。非地产业务的拓展和华南外市场的拓展迅速，农业领域发展领先。公司前期地产业务应收账款，高风险房企的应收或充分计提75%以上，抵房进行中整体风险消较好。公司目前动态PE已经下降到4x左右，主要受到出身港股影响；而且在目前产能利用率不足的背景下，公司向新能源转型的增加其实也难以明显增加capex，经营风险相对可控。三棵树：零售有效下沉，降费兑现利润。公司零售涂料战略或主要向社区店和“美丽乡村”两个有效市场下沉来倾斜，在工程涂料角度发力增加新的客户需求场景，保持相当的营收体量从而实现市占率的有效提升。公司业绩弹性取决于控费，力度或伴随格局改善以及行业增长预期放缓加大。市场一致预期公司2025年净利润8e，对应2025年PE33倍，维持增持评级。科顺股份：市占率持续提升，风险进一步释放充分。公司防水市占率持续逆势提升。后续伴随新开工周期以及防水新规效果进一步体现，公司市占率或转化为营收弹性。行业价格竞争已经相对充分，产品价格体系进一步大幅波动的概率在降低。公司减值比例高，地产风险释放相对充分。市场一致预期公司2025年净利润3e，对应2025年PE18倍，维持增持评级。东鹏控股，蒙娜丽莎，坚朗五金，亚士创能，江山欧派，等竣工端细分品类龙头公司也受益于格局改善和需求周期预期扭转。3、水泥：“反内卷”重回供给端政策预期周内水泥价格淡季底部盘整。本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为1%。价格回落区域仍集中在华东和西南地区，幅度10-30元/吨；价格上涨的主要是湖南省，幅度10元/吨。七月中旬，随着天气好转，下游市场需求环比略有提升，全国重点地区水泥企业 平均出货率维持约46%，环比增加2.4个百分点。价格方面，由于整体市场需求依旧较弱，以及多数地区错峰生产执行力度不够，供需矛盾无明显缓解，导致部分地区价格仍在小幅下探，预计后期价格将延续震荡调整走势。。制造业“反内卷”背景下，水泥行业政策端也迎来一定催化预期。从公开信息来看，7月1日，水泥协会发布响应“反内卷”文件，再提限制超产的政策思路。并且把我们与产业交流，预期后续的政策的方向还是沿着限制超产的方向去做，前期市场比较担心的进度问题和执法监督的难度问题，或也是监管重点关注的方案。从配置角度看，我们认为短期的错峰博弈跟踪难度在加大，但部分水泥公司仍有长期配置价值。1）海螺水泥：成本优势稳固，同时年化盈利底部和市值底部已经在24年前三季度探出，现金流情况优异，存股权激励和长期分红改善的空间；2）华新水泥、上峰水泥：除国内水泥业务外仍有成长属性，华新海外水泥在美元走弱背景下盈利兑现能力有望提升，上峰股权投资收益有望增厚；3）塔牌集团：高分红，稳定股息率。总体来看我们维持水泥在年内高确定性的判断。我们认为水泥确定性较其他大宗品更高来自几个方面：1）内需