电新周报：大唐年度风机框采规模同比大增，电力设备出口高景气延续
敬请参阅最后一页特别声明关注近期以8-9月组件排产为信号的终端需求承接力表现，或存在超预期可能。强化26年需求乐观预期，重申我们认为下半年风机价格比招标规模更重要的核心观点。体进展或快于硫化物体系。建议关注相关企业（详见正文）。速目进度，带来制氢设备和绿醇运营商机会，预计IMO10月正式通过法案后需求进一步爆发。转股价；信义光能H1业绩预告环比大幅改善。仪式；国网25年下半年重点工作推进会召开；6月全社会用电量同比增长5.4%。新能源车&锂电：零跑B01正式上市；孚能科技更新固态电池进展；湖南裕能东南亚扩产。详见报告正文各子行业观点详情。政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周度核心观点：银十旺季到来改善。本周重要行业事件：投资建议与估值：风险提示： 子行业周观点详情光伏&储能：《价格法》修正完善“反内卷”法律依据，CPIA半年度回顾展望会释放关于产品质量监控、多晶硅能耗标准修订等积极信号；产业链涨价后市场普遍担心终端需求负反馈，但Q3中后期国内外市场逐渐进入传统备货旺季，关注近期以8-9月组件排产为信号的终端需求承接力表现，或存在超预期可能。一、行业协会半年度回顾展望会召开，围绕“反内卷”仍有积极信号释放，《价格法》修正完善法律武器。7月24日，国家发改委、市场监管总局联合发布《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，明确低价倾销的认定标准：“在依法降价处理鲜活商品、季节性商品、积压商品等商品或者有正当理由降价提供服务外，为了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销”。此前《中华人民共和国反不正当竞争法》于6月27日通过第二次修订，并将于10月15日起施行，此次修订增加了关于治理“内卷式”竞争的规定，明确规定不得以低于成本的价格销售商品、扰乱市场竞争秩序。近期《价格法》、《反不正当竞争法》修订进一步完善法律武器，有望助力“反内卷”依法依规推进，带动产业链价格底部修复，引导行业良性发展。7月25日光伏行业协会在山西大同召开2025年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会，工信部电子信息司二级巡视员吴国纲在发言中提到：将强化标准引领和知识产权保护，助力产业技术创新，充分发挥标准对光伏产业高质量发展的引领作用，加强标准工作顶层设计，强化全产业链协同，增加先进标准供给提升标准实施效能，完善检测标准以及知识产权体系，常态化开展质量抽查工作。与回顾展望会同期举行的举行的光伏行业供应链发展研讨会上，多晶硅材料制备技术国家工程实验室主任严大洲在主旨报告中表示：近年来多晶硅综合能耗持续降低，正在推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准，目前多晶硅单位产品综合能耗1级、2级、3级标准分别为<7.5、8.5和10.5（单位：kgce/kg)，拟修订后对应标准为≤5、6和7.5，大幅修订能耗标准或将为潜在的推动落后产能出清相关行动提供定量依据。我们认为，行业市场化出清、协会及企业自律协同，同时辅以相关政府部门、监管机构的政策配合与监督，有望逐步推动光伏产业链困境反转。二、本周产业链涨价趋势继续向中下游传导，中上游环节价格逐步覆盖全成本。随着硅片企业在手多晶硅库存逐步消化，近期多晶硅市场成交活跃度显著提升，涨势进一步巩固，据硅业分会，本周N型致密料成交均价4.38万元/吨，较底部涨幅37%，测算当前多晶硅现货成交均价已可覆盖头部企业全成本；截至7月25日，多晶硅期货主力合约收盘价达5.1万元/吨。当前时点产业链中上游企业报价主要遵循《价格法》覆盖全成本，下游企业报价策略有一定差异（受到库存成本及上下游博弈影响），但组件端报价已有涨价趋势。预计产业链价格整体将逐步向覆盖全成本的中枢移动，我们测算产业链主要环节覆盖全成本后对应组件含税价约0.81元/W（考虑部分深度亏损的辅材环节修复至边际产能成本），终端市场或具备较好的承接力。图表1：测算主要环节覆盖全成本后对应组件含税价约0.81元/W（未考虑开工率下降对折旧、费用摊销的影响）来源：硅业分会、SMM、InfoLink、盖锡咨询，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明三、6月装机环比大幅回落符合预期；欧洲暑休淡季小幅影响6月组件出口，逆变器出口保持环增，下半年出口有望显著回暖。国内6月光伏新增装机14.36GW，同比-38%，环比-85%，531抢装结束后光伏装机规模下滑符合预期；1-6月累计装机212.21GW，同比+107%，我们预计全年新增装机有望达到300GW左右（本周中国光伏行业协会将全年国内新增装机量预测从此前的215-255GW上调至270-300GW，全球新增装机预测从531-583GW上调至570-630GW）。据海关总署，6月电池组件出口28GW，同/环比-4%/-7%，其中组件/电池分别出口20.0/8.0GW，同比-16%/+43%，环比-8%/-3%，2025年1-6月电池组件累计出口163.3GW，同比+4%。分地区看，6月欧洲十国组件出口7.26GW，同比-23%、环比-13%，前期组件补库基本完成，叠加欧洲暑休影响，出口量环比下滑；1-6月欧洲十国累计出口组件41GW，同比-20.1%。6月全国逆变器出口金额达66亿元，同比+1%，环比+10%；1-6月国内逆变器累计出口306亿元，同比+7%。四、投资建议：光伏产业价格、盈利底部夯实，“反内卷”扎实推进驱动行业景气度修复，我们继续建议关注以下主线：1）估值安全边际、存量产能格局、后续盈利修复弹性兼备的光伏玻璃：信义光能、福莱特玻璃、旗滨集团、南玻A等；2）能够通过技术进步/卡效率门槛实现落后产能加速出清、具备优势区位产能超额利润逻辑的电池片：钧达股份、横店东磁等；3）受益美国政策落地后不确定性消除、市场化交易和反内卷驱动格局改善的大储：阳光电源，阿特斯等；4）低成本硅料（协鑫、通威等）、新技术及其设备与辅材（爱旭股份、帝尔激光等）、财务状况稳健的各环节龙头（长期品牌价值扎实）。风电：大金重工新签4.3亿元欧洲单桩订单，26年出货量及经营业绩小幅上修，继续坚定看好下半年订单落地超预期及公司中长期发展空间；大唐集团发布10GW风机框采招标公告，招标规模同比24年同类型框采增长约67%，进一步强化26年需求乐观预期，重申我们认为下半年风机价格比招标规模更重要的核心观点。大金重工新签欧洲订单，26年出货量上修，继续坚定看好短期订单落地及中长期发展。7月21日，公司发布公告，子公司蓬莱大金与欧洲某能源企业签署海上风电单桩基础供应合同，总金额折合人民币约4.3亿元（测算约1.7万吨），计划将于2026年交付，预计将对明年公司经营业绩产生积极影响。继续坚定看好公司2H25订单落地情况及中长期发展。根据我们梳理统计，下半年有望确认单桩供应商的欧洲海风项目约7.8GW（且具备一定超预期可能），年内落地订单规模大概率超市场目前认知；往明年展望，我们统计部分欧洲漂浮式商业化海风项目将进入单桩供应商确认阶段，也完美符合公司目前今年漂浮式团队搭建完毕、明年本地化部署落地的踩点节奏，公司拿单概率较高。考虑到欧洲漂浮式项目单GW量/单吨净利较目前单桩均是翻倍增长预期，预计明年大概率能落地的漂浮式订单将带动市场对公司中长期盈利空间和PE估值的同步上修。我们预计公司26年业绩约14亿元，考虑到新产能释放及欧洲漂浮式商业化带来的中长期量利成长性，给予20-25x，对应目标市值280-350亿，持续重点推荐。大唐集团10GW风机框采强化26年需求乐观预期，重申“下半年价比量重要”核心观点。7月22日，大唐集团发布2025-2026年风机(含塔筒)年度框架采购招标公告，本次框采规模10GW，较2024年同类型框采6GW大幅提升约67%。从历史招标情况看，在框采发布后会再对后续明确的项目做进一步的招标（但仅限于框采通过的合格供应商），类似的年度框采基本认为是业主方对次年装机计划的粗略估计。因此，本次的框采规模大幅提升可以认为是对明年装机的积极信号传递。我们在6月的风电板块中期策略中明确提出，即使今年下半年风机招标规模有一定下降，但2026年国内风电装机仍将保持在100GW水平，背后的核心逻辑在于24年的超额招标需求将会递延到26年释放。短期来看，我们认为下半年风机价格的变动趋势较招标规模更加重要，若下半年风机价格维持较好水平或仅略有下降，则可对明年的产业链价格及格局形成乐观预期，从而驱动板块在估值层面的重估。投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年Q2国内陆风（不含塔筒）加权持续回暖；“两海”方面，国内海风开工加速，年内10GW装机确定性较高，海外拓展良好，1-6月海外签单同比+98%。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等；2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q2管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确 敬请参阅最后一页特别声明收相对略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、天顺风能等；3）零部件：Q2常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始全面执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按24年低价执行拖累），预计Q2零部件环节量价齐升，业绩弹性进一步释放。重点推荐：日月股份、金雷股份，建议关注：新强联、广大特材、中材科技等。电网：1）雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程总投资约1.2万亿元，投产后年发电量约3000亿千瓦时,预计带动特高压/GIL投资1500/300亿元，看好特高压设备、GIL相关公司利润弹性；2）6月主要电力设备出口金额67.6亿美元,同比+21%,其中变压器/高压开关出口7.9/4.3亿美元，同比+46%/+29%，维持较快增长，看好海外长周期高景气。7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，预计装机规模约6000万千瓦，投产后年发电量约3000亿千瓦时，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求，预计新增外送能力超5000万千瓦，直接带动西藏电网升级及跨区域输电线路建设。考虑到单条特高压直流外送8-10GW，考虑冗余因素，预计整体将建设6条左右特高压直流线路。建设节奏方面，2025年6月，藏东南-粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程获核准，工程起点藏东南地区，落点粤港澳大湾区，额定输送容量1000万千瓦，总长约2681公里。我们预计藏粤直流工程将于2026年正式开建，第二条特高压线路会从2028年启动，两条线路在2030年左右投运，其余特高压线路2031-2034年集中建设，GIL设备招标整体匹配特高压招标建设节奏。价值量方面，单条特高压直流投资超200亿元，考虑到青藏高原极端环境（高海拔、强紫外线、低温等）对电力设备提出更高的环境适应性和可靠性要求，我们预计输变电工程对应设备和材料的价值量更高，6条特高压直流配套建设特高压交流，整体投资额预计超过1500亿元。GIL方面，预计5级电站隧道管廊总长度150-200公里，管廊最高差近1000米，总回路数60-80回，折算单回GIL约1800-2000公里，按照目前1.2-1.5万/米计算，潜在设备市场空间接近300亿元。看好雅下水电工程建设带来的特高压&GIL需求弹性，特高压方向建议关注：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞，GIL方向建议关注：安靠智电、平高电气
