债券周报：从α挖掘切换至β交易

债券周报2025年07月27日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】政策双周报（0712-0724）：中央城市工作会议召开，质押券取消冻结征求意见》2025-07-24《【华创固收】“反内卷”历史回顾及当前关注——可转债周报20250722》2025-07-22《【华创固收】存单周报（0714-0720）：月末存单或仍有发行诉求》2025-07-20《【华创固收】ETF交投活跃，科创债怎么看？——信用周报20250720》2025-07-20《【华创固收】再议债市的宏观线索：反内卷、城市会议、关税谈判——债券周报20250720》2025-07-20华创证券研究所 ——债券周报20250726 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、风险偏好提振的股债跷板如何演绎？.....................................................................5（一）本轮赎回级别判断：理财仍有安全垫保护，重点关注基金赎回压力..............6（二）股债跷板效应驱动下的债市赎回复盘.................................................................7（三）目前赎回到了什么阶段？...................................................................................10二、央行的态度转向了吗？...........................................................................................11三、8-10月，债市交易进入“hard模式”.................................................................14四、债市策略：从α挖掘切换至β交易.......................................................................15五、利率债市场复盘：机构赎回情绪再起，债市明显承压.......................................18（一）资金面：央行OMO小幅净投放，资金面先紧后松........................................20（二）一级发行：国债、政金债、同业存单净融资减少，地方债净融资增加........20（三）基准变动：国债和国开期限利差均走扩...........................................................21六、风险提示...................................................................................................................22 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1机构赎回情绪再起，债市明显承压.........................................................................5图表2截至7月25日，银行理财安全垫仍能支撑收益率曲线9.1BP的整体上行........6图表3银行理财目前的赎回压力仍可控.............................................................................6图表4历轮赎回潮的演绎情况.............................................................................................6图表5赎回潮的跟踪指标体系以及历轮赎回潮表现.........................................................8图表6历轮由股债跷板驱动的小级别基金赎回潮.............................................................8图表7 2024年9月-10月赎回潮复盘..................................................................................9图表8 2025年2月赎回潮复盘............................................................................................9图表9 2025年7月赎回潮复盘..........................................................................................10图表10历轮赎回潮阶段市场指标表现.............................................................................10图表11本周资金价格出现波动.........................................................................................11图表12 7月23日至7月24日资金情绪明显收紧..........................................................11图表13 6月超储水平整体或接近季节性..........................................................................11图表14扣除逆回购后，银行仍相对缺“长钱”.............................................................11图表15大行融出自上周五的4.2万亿下行至3.7万亿...................................................12图表16周一至周四回笼6723亿，周五投放6018亿.....................................................12图表17三季度，财政因素对资金面的扰动或放大.........................................................12图表18分层压力相较二季度或小幅抬升.........................................................................12图表19权益成交放量阶段的债市表现.............................................................................13图表20历次赎回阶段10年国债及资金价格表现...........................................................13图表21本月买断式逆回购增量投放2000亿元...............................................................13图表22本月MLF小幅净投放1000亿元.........................................................................13图表23历年8-10月债市季节性表现偏弱（%，bp）.....................................................14图表24 7月中旬以来，政策预期驱动10年国债收益率震荡上行，提前进入下半年债市调整阶段（%）................................................................................................15图表25 PPI同比年内回正仍存难度..................................................................................15图表26 7月高频显示建材表观需求量同比维持负增......................................................15图表27目前10y国债在OMO+10-40BP运行.................................................................16图表28 10年国债活跃券250011行情表现......................................................................16图表29预计债市α行情进入尾声.....................................................................................17图表30短端品种比价情况.................................................................................................18图表31国开老券-新券利差收窄（%，BP）....................................................................19图表32国债期货下跌、国开现券收益率上行（元，%）..............................................19 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4图表33央行OMO小幅净投放..........................................................................................20图表34资金面先紧后松.....................................................................................................20图表35国债净融资小幅减少.............................................................................................20