一、风险偏好提振的股债跷板如何演绎？
- 本轮赎回级别判断：银行理财净值稳定，资金端压力不大，对现券仍保持净买入，因此本轮赎回集中在基金端，重点关注基金的赎回压力。
- 股债跷板效应驱动下的债市赎回复盘：历轮赎回潮中，类似目前由股债跷板驱动的小级别基金赎回潮主要是2024年9月-10月和2025年2月，强度不一，通常5个交易日内10y国债先行达峰，信用债继续调整直至权益市场转跌导致赎回潮结束。
- 目前赎回到了什么阶段：目前已到赎回潮的负反馈阶段，赎回强度或接近2025年2月，警惕赎回潮反复，后续或仍有4-8bp调整空间。
二、央行的态度转向了吗？
- 本周债市弱势调整过程中，资金摩擦短暂放大，但或并不意味着央行态度的转向，当前央行或依然延续偏呵护的政策思路。
- 原因：投放结构上，当前央行投放以短期流动性为主，扣除掉7天逆回购之后的长钱相对偏少，导致资金面容易出现摩擦；资金消耗上，进入三季度，财政因素、权益分流、赎回摩擦等导致资金扰动。
- 央行行为信号：本月买断式逆回购和MLF仍延续小幅净投放，临近税期和月末，逆回购投放继续加码，当前或仍是偏温和的货币政策基调。
三、8-10月，债市交易进入“hard模式”
- 季节性角度观察：进入8-10月，债市面临的扰动因素增加，历年这一期间债市多以调整为主，是年内的“逆风期”。
- 季节性扰动因素：政策预期、“宽信用”政策发力的预期升温；债券供给、地方债发行进入冲刺阶段；数据验证、年中加码的政策，8月之后处于效果验证期；机构赎回，伴随债市调整，叠加进入下半年机构持盈保泰心态增强，“预防性”赎回扰动增加。
- 当前债市定价基本面：核心逻辑在于“强预期”，但现实层面，数据显示“弱修复”格局延续，基本面暂未出现趋势反转的信号，对债市上行存在一定保护。
四、债市策略：从α挖掘切换至β交易
- 市场判断：维持下半年债券震荡市场的判断，10y国债1.75%以上具备配置性价比。
- 交易策略：当前债市波动放大，不宜大仓位博弈左侧交易，建议从α挖掘重新切换至β交易，在情绪较好的窗口减仓已经兑现收益的流动性不好的资产。
- 品种选择：存单等短端品种：央行态度平稳，正carry条件下，或具备配置性价比；信用品种方面，中短票大幅回调后1yAAA等级品种在1.74%附近，正carry条件下可考虑布局机会。
五、利率债市场复盘：机构赎回情绪再起，债市明显承压
- 资金面：央行OMO小幅净投放，资金面先紧后松。
- 一级发行：国债、政金债、同业存单净融资减少，地方债净融资增加。
- 基准变动：国债和国开期限利差均走扩。
