丢掉放大镜，把握煤炭投资机会

投资要点 煤炭评级：分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告1、《供需边际改善持续，煤价反弹动力仍强》2025-07-192、《供需边际改善料持续，煤价反弹有望超预期》2025-07-123、《高温催化电煤需求增长，关注“反内卷”政策落地》2025-07-05 增持（维持）18,162.1417,743.63 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分需求端：电煤旺季叠加铁水高位带动需求超预期。表现一：三伏天高温日耗维持，预计电煤需求有增无减。全国电力负荷刷新历史新高，高温天气持续推升电煤需求。根据北极星电力网报道，7月16日全国最大电力负荷再次刷新历史纪录，首次突破15亿千瓦，最大达到15.06亿千瓦，较2024年最大负荷增加0.55亿千瓦。2025年全国16个省级电网负荷36次突破历史新高。近期正值全年最热时段“三伏天”（7月20日—8月18日），电厂日耗逐步抬升至高位，电厂煤炭库存及可用天数下降趋势预计将延续，电厂补库需求有望持续释放，支撑煤炭价格反弹上涨。表现二：非电需求铁水不弱，钢铁带动下的炼焦煤需求超预期。2025年以来非电用煤需求持续改善，钢铁行业生产活跃，铁水日均产量与高炉开工率持续走强，显示终端需求动能未减。截至2025年7月25日，247家钢铁企业日均铁水产量为242.23万吨，同比增长1.09%；全国高炉开工率为83.46%，同比增长1.37pct。在钢厂吨钢利润修复背景下，炼焦煤采购积极性提升，带动焦煤需求超预期增长，价格已经反弹上涨。截至7月25日，全国平均吨钢利润为317.66元/吨，同比增长215.00%；247家钢厂盈利率为63.64%，同比增长320.07%。交易端：煤炭板块的胜率和赔率俱佳。表现一：复盘过去25年，煤炭7月下旬至9月底相对涨跌幅领先。我们复盘过去25年（2000-2024年）申万一级行业周度平均相对涨跌幅，其中第30-39周（对应7月下旬至9月底）煤炭板块的相对表现良好，结果显示煤炭板块在该阶段显著跑赢大盘，超额收益明显。具体来看，煤炭行业相对于申万A股指数周度涨跌幅平均值达到3.7%，位居全部一级行业之首，季节性强势特征明显、弹性十足。表现二：煤炭2025Q2基金持仓占比环比下降，低配幅度环比扩大。2025Q2，内地公募基金重仓持股视角下，SW煤炭基金持仓占比约为0.55%，季度环比下降0.11pct；SW煤炭市值占所有行业总市值的1.68%，季度环比下降0.07pct。2025Q2，基金持仓占比与煤炭行业市值占比的差值为-1.13%，低配幅度季度环比扩大0.04pct。投资建议：迎接煤炭新周期，重点推荐弹性标的。动力煤，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望跟涨。炼焦煤，重点推荐炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。风险提示：政策不确定性风险、煤炭价格大幅下跌风险、研报数据测算风险及使用信息数据更新不及时风险。 内容目录供给端.........................................................................................................................4表现一：“反内卷”政策指引，“以量补价”内卷式煤炭生产面临强监管...........4表现二：增产保供预核增产能期限将至，近亿吨煤炭产能或面临退出风险.......4表现三：纪念抗战胜利70周年大阅兵期间煤炭产量收缩................................5需求端.........................................................................................................................5表现一：三伏天高温日耗维持，预计电煤需求有增无减....................................5表现二：非电需求铁水不弱，钢铁带动下的炼焦煤需求超预期.........................6交易端.........................................................................................................................7表现一：复盘过去25年，煤炭7月下旬至9月底相对涨跌幅领先...................7表现二：煤炭2025Q2基金持仓占比环比下降，低配幅度环比扩大..................7风险提示.....................................................................................................................8图表目录图表1：“反内卷”指引下，近期政策端针对内卷式煤炭生产加强监管力度..........4图表2：3年保供预核增期限即将到期.....................................................................4图表3：2022-2024年核增煤矿产能超过3亿吨.....................................................4图表4：2015年8-9月煤炭产量有所收缩...............................................................5图表5：2025年7月以来终端电厂日耗走强...........................................................5图表6：7月以来重点电厂煤炭库存量呈现下降趋势...............................................6图表7：7月以来重点电厂煤炭库存可用天数持续下降...........................................6图表8：7月以来247家钢铁企业日均铁水产量持续增长.......................................6图表9：7月以来全国高炉开工率同比有所增长......................................................6图表10：2025年来全国吨钢利润不断改善.............................................................6图表11：2025年来247家钢铁企业盈利率持续改善..............................................6图表12：2000-2024年申万一级行业相对申万A股指数周度涨跌幅情况..............7图表13：2025Q2煤炭板块基金持仓占比24/31，板块市值占比19/31................7图表14：2025Q2基金持仓煤炭行业十大重仓股情况.............................................7 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 供给端表现一：“反内卷”政策指引，“以量补价”内卷式煤炭生产面临强监管图表1：“反内卷”指引下，近期政策端针对内卷式煤炭生产加强监管力度中央财经委员会第六次会议直指“内卷式”竞争治理，提出要加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。同时，针对“统一政府行为尺度”提出了“治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出”，为遏制落后产能无序扩张，国家发展改革委将发挥质量、标准支撑作用，以市场化方式促进兼并重组，加快淘汰炼油、钢铁等行业低效落后产能《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》将在山西、陕西等8省（区）启动煤矿生产大核查，要求各地8月15日前完成逐矿排查，排查的主要内容包括：①超产即停：2025年上半年单月原煤产量超公告产能10%的煤矿停产整改并全省通报；②严惩违规：对不按要求整改、安全保障能力不足的煤矿，将“从严从重”处罚或核减产能；③严控计划：要求企业编制季度、月度生产计划时，必须均衡合理，若执行不力则将立即纠正并纳入重点监管。来源：中国人民政府网，煤炭市场网公众号，中泰证券研究所表现二：增产保供预核增产能期限将至，近亿吨煤炭产能或面临退出风险图表2：3年保供预核增期限即将到期文件或会议《关于实行核增产能置换承诺加快释放优质产能的通知》《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》《山西省煤炭增产保供和产能新增工作方案的通知》来源：发改委，国家能源局，山西省人民政府，中泰证券研究所图表3：2022-2024年核增煤矿产能超过3亿吨来源：国家能源局，各省市（自治区）能源局，煤炭资源网，中泰证券研究所 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分相关内容相关内容2022年3月31日前提出核增申请的煤矿，不需要提前落实产能置换指标，可采用承诺的方式进行产能置换。推动煤炭产能核定，并且规定已核定生产能力的煤矿满1年后（露天煤矿、一级安全生产标准化煤矿或者智能化煤矿不受限制），可通过生产能力核定方式提高产能规模。加快产能核增煤矿环评手续办理。对产能核增幅度未超过30%的煤矿，取得核增批复后允许煤矿按照核增后能力组织生产，同步办理环境影响后评价备案。对产能核增幅度达到或超过30%的煤矿，取得核增批复并出具2年内办理环评手续的承诺后可以按照核定变化后的产能组织生产。承诺期满，因各种原因未办理环评手续的，煤矿产能应恢复至核定变化前的环评批复能力。 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分表现三：纪念抗战胜利70周年大阅兵期间煤炭产量收缩图表4：2015年8-9月煤炭产量有所收缩来源：WIND，中泰证券研究所需求端表现一：三伏天高温日耗维持，预计电煤需求有增无减图表5：2025年7月以来终端电厂日耗走强来源：CCTD，中泰证券研究所 吨） （单位：万（单位：万吨） -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分表现二：非电需求铁水不弱，钢铁带动下的炼焦煤需求超预期图表8：7月以来247家钢铁企业日均铁水产量持图表9：7月以来全国高炉开工率同比有所增长（单位：万吨）来源：钢联数据，中泰证券研究所图表10：2025年来全国吨钢利润不断改善图表11：2025年来247家钢铁企业盈利率持续改善（单位：元/来源：钢联数据，中泰证券研究所 来源：钢联数据，中泰证券研究所来源：钢联数据，中泰证券研究所吨） 交易端表现一：复盘过去25年，煤炭7月下旬至9月底相对涨跌幅领先图表12：2000-2024年申万一级行业相对申万A股指数周度涨跌幅情况表现二：煤炭2025Q2基金持仓占比环比下降，低配幅度环比扩大图表13：2025Q2煤炭板块基金持仓占比24/31， -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表14：2025Q2基金持仓煤炭行业十大重仓股情况来源：WIND，中泰证券研究所注：数据获取时间为7月25日 来源：WIND，中泰证券研究所注：数据获取时间为7月25日 风险提示政策不确定性风险后续政策若发生转向或者政策执行力度不及预期，可能会导致煤炭供给收缩预期大幅减弱。煤炭价格大幅下跌风险如果宏观经济出现下行，需求承压下，煤炭价格可能会大幅下跌。研报数据测算风险及使用信息数