宏观点评：改革有力度，创新有突破

东吴证券研究所1/152025年07月25日证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师潘京执业证书：S0600524120011panj@dwzq.com.cn《中国的服务业占比低吗？工资低2025-07-24《25Q2固收+基金转债持仓十大亮2025-07-22 相关研究吗？》 点》 请务必阅读正文之后的免责声明部分企业也将在政策的指引下继续加大研发投入，借助政策红利通过科创板将赋能“硬科技”企业成长。通过资本市场“耐心资本”的长线布局，为前沿科技企业提供长周期的研发支持，帮助更多的创新企业孵化新技术，加速企业技术转化，为中国经济向高科技、高质量发展转型提供支点。◼风险提示：政策落实存在时滞，科技研发进展突破效率不及预期，地缘政治风险 内容目录1. 2024年以来，科创板改革的成效显著..............................................................................................51.1.“硬科技”定位强化...............................................................................................................51.2.并购重组活力增强.....................................................................................................................51.3.研发投入增大与成果转化加速.................................................................................................61.4.市场生态持续优化.....................................................................................................................72.本次科创板改革的突破与创新..........................................................................................................82.1.重启未盈利企业上市，科创企业包容性提升.........................................................................82.2.预先审阅提升审核效率，保护企业核心技术.........................................................................92.2.1.上市规则的国际比较.......................................................................................................92.2.2.预审机制推动中国科技企业的资本化路径迈向更具包容性的新阶段.....................122.3.引入资深专业机构投资者，通过市场化力量提升资源配置效率.......................................123.科创板改革的现实意义....................................................................................................................134.风险提示............................................................................................................................................14 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/15 图表目录图1：并购重组政策脉络.......................................................................................................................6图2：2025年科创板重大重组事件数量接近前五年总和..................................................................6图3：科创板研发投入持续提升...........................................................................................................7图4：科创板研发投入占比较高...........................................................................................................7图5：第五套上市标准使用家数较少...................................................................................................8表1：2024年以来科创板上市公司的关键技术突破示例..................................................................7表2：全球主要科技企业上市标准.....................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所4/15 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.2024年以来，科创板改革的成效显著2024年6月19日，在科创板成立五周年之际，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布，证监会推出“科八条”，从发行上市、承销定价、再融资、并购重组、股权激励、交易机制等方面提出新的措施，推动科创板改革进入深水区。“科八条”实施至今，证监会和交易所先后出台多项配套细则，涉及定价、企业认定、信息披露、回购、分红、指数编制、重组规则等多个方面，并在各方面都取得了良好成效。1.1.“硬科技”定位强化科创板创立初期，监管层发布的第五套上市标准已经允许境内资本市场未盈利企业发行上市，至“科八条”时期，明确提出支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的未盈利企业上市，科创板在硬科技企业支持方面的包容性进一步提升，自2023年9月以来的首家未盈利企业西安奕斯伟材料科技股份有限公司于2024年11月递交IPO申请。科创板创立以来截至2025年7月23日，科创板已支持54家上市时未盈利企业上市，覆盖生命科技、芯片、新能源、智能装备等新兴产业。同时，新上市企业“含科量”高，“科八条”发布以来，新上市16家企业，其中9家为国家级专精特新“小巨人”。1.2.并购重组活力增强2024年新“国九条”就已经开始对资本市场鼓励新质生产力发展、活跃并购重组市场等重点工作作出具体部署，针对头部企业聚焦主业的并购进行方向性的引导，随后“科十六条”、“科八条”再度坚持市场化方向，针对性地对市场关注的并购重组细节问题进行回应，从支持上市公司向新质生产力方向转型升级进一步推动至鼓励核心科技公司加强产业整合，进一步提高对并购对象的包容度，拓宽并购资金来源，对提升重组市场审核效率等方面做出一系列创新性安排。至2024年9月24日“并六条”的提出，进一步将对象放宽至全体上市公司，并首次提出对新兴产业、跨行业的并购支持，对亏损资产进一步包容，为上市公司产业整合、收购资产等多样化需求提供了更宽松的政策环境，引领资本市场并购重组迈向更加成熟、稳健、开放、有活力的新阶段。2025年，证监会对之前的《并购重组办法》进行修订，推动更多小型、快速的并购项目落地，首次调整发行股份购买资产的监管要求，提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度，首次建立分期支付机制，将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月，首次引入私募基金“反向挂钩”安排，私募基金锁定期减半等一系列旨在活跃并购重组市场的政策举措。在此推动下，当前科创板并购市场正展现出“量质齐升”的良好发展态势。2024年6月18日至2025年7月23日，科创板已完成并购交易181起，交易金额累计突破600亿元。2025年开年以来，并购活跃度持续攀升，科创板新增披露73单交易均已完成，重大交易单数13起，接近2019年至2023年五年单数总和。2025年 东吴证券研究所5/15 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所6/15新规实施后，还出现了首单定向可转债重组、为盈利标的收购等一批创新案例，资产对价支付方式的包容程度进一步提升。数据来源：证监会，上交所，深交所，东吴证券研究所整理图2：2025年科创板重大重组事件数量接近前五年总和数据来源：wind，东吴证券研究所1.3.研发投入增大与成果转化加速2024年，科创板全年研发投入总额达1680.06亿元，同比增长6.4%，占全部A股研发投入比例从2019年的6%逐年提升，占营业收入比例中位数达12.67%，持续领跑A股各板块。在上交所2024年10月发布相关指引细化“轻资产、高研发投入”企业认定标准、鼓励科创板公司加大研发后，已陆续有企业按此标准申请再融资。在政策红利02004006008001,0001,2001,400024681012142019202020212022202320242025重大重组事件数量（起）金额(亿元，右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所7/15与长期资本加持下，多项关键技术加速落地，涉及生物医药、新能源、半导体等多个产业。图3：科创板研发投入持续提升图4：科创板研发投入占比较高数据来源：wind，东吴证券研究所数据来源：wind，东吴证券研究所表1：2024年以来科创板上市公司的关键技术突破示例所属行业技术突破/落地日期APL-1702（治疗非肌层浸润性膀胱癌创新药）生物医药2024年11月完成国家药监局首轮技术审评赛立奇单抗注射液（全人源抗IL-17A单抗）生物医药2024年8月27日获批上市全球首个JAK/STAT通路外周T细胞淋巴瘤新药生物医药2024年6月获批上市超大直径盾构机“江海号”高端装备2024年10月下线集成电路化学机械抛光关键技术与装备半导体设备2024年获2023年度国家技术发明奖一等奖28纳米逻辑芯片半导体制造2024年10月TOPCon钙钛矿叠层电池新能源2024年5月12英寸碳化硅衬底第三代半导体2024年11月发布KTBM 1200六轴五联动叶盘加工中心工业母机2024年4月展出可编程时钟发生器芯片半导体设计2024年推出高强高模碳纤维SYM50X-12K系列新材料2024年全球首发全球首款通用控制系统及AI时序大模型工业自动化2024年6月发布12英寸电子级硅片半导体材料2024年11月IPO申请获受理，未上市数据来源：wind，公司公告，东吴证券研究所1.4.市场生态持续优化428家科创板公司累计推出股权激励计划，板块覆盖率达73%，2024年后进行股权激励的公司接近半数。“科八条”发布后，2024年成为科创板分红大年，年内有3